疲软非农点燃 50 基点降息预期 与 2024 年如出一辙的美联储降息剧本即将上演？

智通财经 APP 获悉，在一份出人意料的极度疲弱美国非农就业报告凸显出美国经济可能大幅放缓甚至有可能步入衰退之后，一些华尔街投资机构认为美联储确实有必要加快货币宽松步伐，其中包括本月出现大幅降息 50 个基点可能性的上升。如果美联储选择在本月的 FOMC 货币政策会议上以 50 个基点宽松步伐重启降息周期，可谓与 2024 年降息剧本如出一辙，并且在今年剩余的两次会议上也有可能效仿 2024 年最后两次会议的决策——即分别降息 25 个基点延续降息步伐。

在周五非农就业报告公布之前，利率期货交易员们集体押注美联储将在 9 月 16-17 日的货币政策会议上将其基准利率以常规步伐下调 25 个基点，他们押注这将是九个月来的首次降息，也是美联储重启降息周期的开端。

有  “美联储喉舌” 之称的《华尔街日报》记者 Nick Timiraos 在非农数据公布之后表示，今年夏季就业增长急剧放缓，8 月的非农就业报告非常清楚表明，自年初以来美国新增就业增长已明显降温，几乎确定美联储将在两周后的会议上将利率下调 25 个基点。

极度疲软的 8 月非农数据以及持续遭遇下修的前几个月就业数据公布之后，“CME 美联储观察工具” 显示，9 月美联储降息 25 个基点的概率高达 90%，与此同时非常值得注意的是，降息 50 个基点的概率从非农公布前的零概率显著上行至 10%。美联储主席杰罗姆·鲍威尔上月在讲话中已为 9 月降息奠定基础，指出美国劳动力市场存在重大风险。

对于 10 月 29 日以及 12 月 10 日的 FOMC 货币政策会议，利率期货交易员们普遍押注美联储将接连分别降息 25 个基点，即押注 2025 年剩余三次会议美联储将累计降息 100 个基点，押注美联储将复刻 2024 年的降息路径。

在疲弱的非农就业数据后市场寻求更激进的降息进程

8 月美国非农就业增长远弱于预期，再次被修正后的 6 月份新增就业岗位竟然出现负增长，最新的这份非农报告公布后美国股市三大指数齐跌，美元走软，美债收益率全线下行。因此毋庸置疑的是，随着在数据显示美国 8 月非农就业仅增加约 2.2 万人远低于市场预期的 7.5 万人，以及 6 月份的就业数据向下修正至负增长——这是自 2020 年以来首次出现月度就业人数萎缩，市场定价开始为更大幅度的半个百分点降息留出预测空间，同时现在预计到 2025 年底美联储将有更多宽松举措。

美国劳动力市场正在发出迄今为止最明确的美国经济降温信号。8 月非农就业增长远逊预期，本已非常疲软的 6 月和 7 月非农就业人数合计再下修 2.1 万人，失业率则升至 4.3% 这一 2021 年以来的最高数值，这些数据可谓进一步巩固了市场对于美联储在 9 月降息 25 个基点的预期，并使降息 50 个基点的这一选择摆上台面。

“这是连续两份令人失望的非农就业报告，无疑为美国经济放缓提供了重要依据。” 来自 Cresset Capital 的创始合伙人兼首席投资官 Jack Ablin 表示。“如果你把这一点与美联储主席鲍威尔相比之下更偏向充分就业而非物价稳定的倾向结合起来看，这确实表明美联储可能会采取超出原计划的行动。”

美联储降低利率的前景愈发明朗，近几周一直在支撑着美国股市以及全球股市上行步伐，但周五的非农就业报告公布后，美国股市走势摇摆不定。数据公布后，股指期货先是跳涨，随后掉头回落。基准股指——标普 500 指数截至周五美股收盘则下跌 0.3%。

坏消息不再完全等同于 “好消息”

“坏消息就是好消息” 这一理论长期以来成为驱动美股估值抬升以及科技股屡创历史新高的核心催化因素之一——即美国经济愈发低迷意味着美联储降息将愈发激进，进而利好美股等风险资产走势。然而，近期这一理论在周五的低迷行情中可谓出现重大裂痕，美股市场重新拥抱驱动美股上行的 “经典框架”——即强劲的业绩与韧性十足、稳步 “软着陆” 的美国宏观经济，而不是 “坏消息就是好消息 ”。

“如果投资者把关注焦点放在美联储的政策性降息上，那么这可能会对股市形成支撑，” Plante Moran Financial Advisors 首席投资官 Jim Baird 表示。“如果投资者反而将其视为劳动力状况进一步滑坡、出现大规模失业并且美国经济可能从此进一步放缓甚至步入衰退的先兆，那对股市而言就不是好消息。”

国际大行瑞银 (UBS) 近期警告称，根据 2025 年 5 月至 7 月的 “硬数据”，美国经济出现衰退的风险高达 93%。瑞银将当前状况描述为 “稳定但风险较高”，用医学术语来说，这就像高血压，可能不会马上崩溃，但很危险。瑞银并未正式预测会出现经济衰退，但预计 2025 年经济增长乏力，2026 年可能复苏。

由于市场对于美国经济大幅放缓甚至步入衰退的担忧升温，投资者们蜂拥买入美国国债，令短端和长端收益率双双走低。有着 “全球资产定价之锚” 称号的 10 年期美债收益率一度跌至 4.06%，一举达到五个月来最低。与此同时，在外汇市场上，加速降息的预期将美元指数压至接近六周低点。

“我们观察到 G10 外汇的交易与美债收益率曲线前端名义收益率相伴而行。这就是为什么在非农弱于预期后美元下跌。” 宏观研究与策略公司 Macro Hive 的研究员 Benjamin Ford 表示。

根据 LSEG 统计数据，截至周五下午，联邦基金期货市场已计入本月稍晚降息 50 个基点的概率为 10%，其余 90% 的概率落在降息 25 个基点上。

复刻 2024 年的降息路径？

US Bank 投资级销售与交易主管 Blair Shwedo 指出，当美联储在 2024 年 9 月开启降息周期时，是以半个百分点的降息起步的。“所以我想市场正回顾那次情形，意识到美联储并不惧于以更激进的 50 个基点降息开场，” Shwedo 表示。

Siebert Financial 首席投资官 Mark Malek 表示，50 个基点的举措 “将为股市带来顺风”。“这无疑会提振超大盘成长股，并为投资者承担更多风险亮起绿灯，” Malek 表示。

Crown Agents Investment Management 固定收益主管 Slawomir Soroczynski 表示，50 个基点的降息可能导致美债曲线前端空头押注的 “投降”，这可能加剧债市的波动性。

更为激进的宽松前景也可能进一步加剧对通胀的担忧。当前通胀率仍高于美联储 2% 的目标，而鲍威尔及其他美联储官员一直警惕唐纳德·特朗普的关税可能导致更高的物价。

“鲍威尔担心的是关税不确定性仍在，而且他知道，从通胀角度来看，风险偏好的上升肯定会推动资产价格通胀，” Penn Mutual Asset Management 投资组合经理 George Cipolloni 表示。“那么关税以及美联储政策会不会带动消费者价格通胀？这就是拉锯所在。”

并非所有人都相信在就业数据之后会出现大幅降息。Ladenburg Thalmann Asset Management 首席执行官 Phil Blancato 表示，8 月是一个 “噪声较大的月份”，之后 8 月的实际数据往往会被向上修正。

在 9 月美联储 FOMC 货币政策会议之前还会有更多数据出炉，尤其是下周四的 8 月消费者价格指数报告 (即 CPI)，将为通胀走势提供另一项读数。“通胀仍是一个主要问题，并未因经济增长放缓预期而得到显著抑制。” Simcorp 投资决策研究董事总经理 Melissa Brown 表示。