衰退、通胀夹击下滞涨噩梦逼近 美联储或面临艰难取舍

智通财经 APP 获悉，美国 8 月非农就业数据的疲弱表现引发了对经济衰退的担忧。而对美联储来说，本周公布的美国 8 月 CPI 可能会引发对滞涨这一更可怕情景的担忧。

今年早些时候，市场担忧的是通胀问题，就业市场当时看起来还算健康。但这一切在美国 7 月非农就业报告发布后急转直下——7 月非农就业新增人数远不及预期，且 5、6 月非农就业新增人数均被大幅下修。上周五公布的 8 月非农就业数据则验证了就业市场的疲软趋势。

噩梦场景

现在，美联储似乎正面临一个噩梦般的局面，必须决定其双重使命中哪个应当优先考虑。市场认为，美联储将优先考虑劳动力市场。市场定价显示，美联储在下次会议上降息 25 个基点的概率为 92%，降息 50 个基点的概率为 8%。看起来，即便未来几个月通胀大幅上升，通胀问题也可能被暂时放在次要位置。

美国 8 月 CPI 数据本身并不算特别威胁，关键在于它为后续发展奠定的基础。分析师预计，8 月整体 CPI 环比上涨 0.3%，高于 7 月的 0.2%;同比上涨 2.9%，高于 7 月的 2.7%。与此同时，核心 CPI 预计环比上涨 0.3%、同比上涨 3.1%，与 7 月持平。

掉期市场与分析师的预测一致，同样认为 8 月 CPI 将环比上涨 0.3%、同比上涨 2.9%。不过，在 8 月之后，掉期市场预测通胀将在 2026 年 5 月加速至 3.4%。这虽然远不及 2022 年出现的可怕通胀水平，但无疑正朝着错误的方向发展。

对于美联储来说，这已经是一个足够棘手的问题。如果降息，可能会助长通胀之火，相当于豪赌目前由关税导致的通胀，是否真的是所谓的 “暂时性”。

不仅仅是关税

ISM 服务业支付价格指数显示，通胀的潜在风险似乎主要来自服务业通胀，而非商品通胀。若将 ISM 服务业指数与 CPI 同比进行对比，可以发现 ISM 服务业指数通常领先 CPI 大约 3 个月。

当然，也有许多地区联储的调查表明，通胀在制造业领域仍是个问题。自 2024 年底以来，这些指数也稳步上升，暗示生产者价格指数 (PPI) 可能同样会走高。

因此，美联储面临两难选择，要么降息以防止劳动力市场进一步恶化，要么维持利率不变以确保通胀真的是暂时性的。当然，这就是一个噩梦场景，因为美联储不可能既降息又维持利率不变。

这是一个艰难的抉择，但有一点是明确的：如果本周 CPI 和 PPI 如预期公布，将会确认市场对通胀的预测方向。而这个方向——无论喜欢与否——结合已经发出衰退警告的疲软劳动力市场，最有可能导致的结果就是滞胀。这将是美联储最担心的噩梦。