美联储新一轮降息周期蓄势待发！ 瑞穗押注 “一鸽到底”：2026 年 3 月利率有望低至 3%

智通财经 APP 获悉，国际金融巨头瑞穗 (Mizuho) 近日发布的一份研报显示，该机构预计美联储最快将在即将到来的 9 月货币政策会议上启动新一轮降息周期，届时将标志着美联储政策重心从抗通胀转向支持增长。瑞穗表示，市场的核心聚焦点已经不在于 9 月是否将降息，而是 9 月将降息 25 个基点还是 50 个基点，以及聚焦于 2026 年将延续 2025 年年末开始启动的降息步伐。瑞穗表示，市场对于截至 2025 年年底的降息预期达成共识，但是仍有机构预计 9 月将降息 50 基点而不是 25 基点，对于 2026 年利率路径则存在较大分歧。

瑞穗认为美联储将以谨慎但确定的步调开始降息 (但该机构并未彻底排除像 2024 年那样以 50 基点的激进降息步伐开启周期)，然后 “将鸽派的宽松政策贯彻到底”——即瑞穗押注此后美联储在 2025 年剩余的两次货币政策会议上延续宽松货币政策趋势并在 2026 年 3 月将联邦基金利率降至约 3% 的这一瑞穗预测的 “中性” 利率水平，意味着将较当前 4.25% 左右的利率区间大幅降温。

瑞穗强调，非农就业市场迅速降温、通胀回落和薪资涨幅放缓将给美联储腾出比此前更加宽广的降息空间，美联储政策重心也将因疲软的非农而转向刺激经济增长，因此降息步伐可能比多数投资者的预期更加激进。市场定价亦反映出类似预期：SOFR 利率期货曲线显示投资者押注美联储 9 月将开启 “降息潮”，并且押注年底前累计降息可达 75 个基点。

瑞穗报告提示，如果近期的通胀数据显著走弱，不排除美联储采取 50 个基点的激进降息来 “一锤定音” 开启宽松进程的可能。这种情形下，美联储今年剩余时间的 FOMC 货币政策会议可能效仿过去剧本：在 2024 年 9 月，美联储降息 50 基点降息开场，接下来两次会议各降 25 基点，从而在短期内迅速将政策利率下调约 1 个百分点。

与此同时，降息押注升温以及期限溢价上升正推动短期美债收益率大幅下行以及美债长端收益率持续高企且有可能持续攀升，令收益率曲线呈现从倒挂走向陡峭的转换式押注。瑞穗的这份报告也提醒，若未来通胀再度抬头，美联储可能在 2027 年被迫阶段性逆转宽松政策。

华尔街金融巨头摩根士丹利对于美联储即将开启的降息周期的押注与瑞穗几乎一致，两大巨头均预测美联储此轮降息周期将持续至 2026 年，使得中性利率最终来到 3% 附近，这也增加且增强了他们对美债收益率曲线将变得更陡峭的信心 (即长期收益率远高于短期收益率)。摩根士丹利目前的基本预测在于：美联储将在本月 FOMC 货币政策会议上降息 25 个基点，并在 2026 年 12 月之前，每隔一次会议进行一次类似的降息步伐。

极度疲软的非农，令市场开始憧憬 9 月降息 50 基点拉开降息周期帷幕

极度疲软的 8 月非农数据以及持续遭遇下修的前几个月就业数据公布之后，“CME 美联储观察工具” 显示，9 月美联储降息 25 个基点的概率高达 90%，与此同时非常值得注意的是，降息 50 个基点的概率从非农公布前的零概率显著上行至 10%。美联储主席杰罗姆·鲍威尔上月在讲话中已为 9 月降息奠定基础，指出美国劳动力市场存在重大风险。

对于 10 月 29 日以及 12 月 10 日的 FOMC 货币政策会议，利率期货交易员们普遍押注美联储将接连分别降息 25 个基点，即押注 2025 年剩余三次会议美联储将累计降息 100 个基点，押注美联储将复刻 2024 年的降息路径。

非农就业报告显示，8 月非农就业人数仅仅增加 2.2 万人，而经济学家预估中值则为 7.5 万人。8 月的失业率升至 4.3%，创下 2021 年以来最高，与经济学家预估中值一致。此外，本已非常疲软的 6 月和 7 月非农就业人数合计再下修 2.1 万人，6 月份的就业数据向下修正至负增长——这是自 2020 年以来首次出现月度就业人数萎缩，使得一些利率期货交易员开始为更大幅度的半个百分点降息留出预测空间，同时现在预计到 2025 年底美联储将有更多宽松举措。

在这份出人意料的极度疲弱美国非农就业报告凸显出美国经济可能大幅放缓甚至有可能步入衰退之后，一些华尔街投资机构认为美联储确实有必要加快货币宽松步伐，其中包括本月出现大幅降息 50 个基点可能性的上升。

“这是连续两份令人失望的非农就业报告，无疑为美国经济放缓提供了重要依据。” 来自 Cresset Capital 的创始合伙人兼首席投资官 Jack Ablin 表示。“如果你把这一点与美联储主席鲍威尔相比之下更偏向充分就业而非物价稳定的倾向结合起来看，这确实表明美联储可能会采取超出原计划的行动。”

渣打银行目前预计美联储下周将降息 50 个基点而不是该机构此前预期的降息 25 基点。来自渣打银行的策略师 John Davies 和 Steve Englander 表示：“我们认为，8 月份的劳动力市场数据为美联储 9 月 ‘追赶式’ 降息 50 个基点打开了大门，就像去年这个时候一样。”

市场愈发聚焦于 2026 年降息路径

对于 2026 年的美联储货币政策路径预期，摩根士丹利目前的基本预测在于：美联储将在本月 FOMC 货币政策会议上降息 25 个基点，并在 2026 年 12 月之前，每隔一次会议进行一次类似的降息步伐，即 9 月降息、11 月按兵不动不动、12 月降息、明年 3 月再降息……

SOFR 利率期货 (反映市场对未来联邦基金利率的预期) 目前隐含着美联储将于近期开始降息并在未来两年内有所推进的路径。具体来看，CME 的 “美联储观察” 工具显示，投资者认为即将到来的美联储会议降息几乎是板上钉钉：9 月会议降息 25bp 的概率高达 90%，甚至有约 10% 的概率押注一次性降息 50 基点。换言之，市场共识是本次会议将开启近九个月来的首次降息，开启联储新的宽松周期。

展望今年余下时间，SOFR 利率期货定价曲线表明，美联储可能在随后每次会议各降息 25 个基点。例如，对于 2025 年 10 月末和 12 月中的 FOMC 会议，交易员普遍押注每次各降 25bp。若包括 9 月在内连续三次降息，总降幅将达到 100 个基点，这与上一轮 (假定为 2024 年) 降息周期的节奏如出一辙。然而，SOFR 基准定价显示美联储在 2026 年中期之前不会延续 2025 年开启的降息步伐的情景，直到 2026 年 6 月特朗普提名的新任美联储主席上任，才有可能推动降息进程。

当然，实际政策走向仍取决于经济数据，但利率期货市场的 “最新赌局” 清晰地反映出主流预期：美联储将迅速从紧缩转向宽松，但是对于 2026 年降息路径存在重大分歧。

瑞穗的最新预测则显示，该机构进一步探讨了不同情景下的利率路径：“基准情景” 假定经济温和放缓、通胀下行，美联储截至明年 3 月之前将按部就班降息至中性利率附近 (即 2026 年 3 月利率降低至约 3%)，之后可能开启 “中场暂停与观察模式”——即暂停降息一段时间观察美国经济具体运行状况;瑞穗的 “激进宽松情景” 则是假设特朗普提名的新任美联储主席更强调刺激增长，在 2026 年将利率进一步压低到 2% 甚至更低;相对地，“滞胀加息情景” 则假设通胀不降，反而在关税以及降息刺激下大幅上升，美联储可能在 2026 年后被迫重新提高利率以捍卫物价稳定。从华尔街投资机构们的预期看，这些金融巨鳄基本认同 2025 年剩余时间的 75 基点左右降息路径，但对 2026 年及之后存在一定分歧。

有 “美联储喉舌” 之称的《华尔街日报》记者 Nick Timiraos 在非农数据公布之后表示，今年夏季就业增长急剧放缓，8 月的非农就业报告非常清楚表明，自年初以来美国新增就业增长已明显降温，几乎确定美联储将在两周后的会议上将利率下调 25 个基点，但此后有关美联储 2026 年降息步伐的争论将更加复杂。