国联民生证券 25H1 家电行业财报综述：白电内销景气向上 清洁龙头高增

智通财经 APP 获悉，国联民生证券发布研报称，2025Q2 家电板块营收同比 +4.78% 至 4315 亿元，归母净利润同比 +3.38% 至 381 亿元，稳健增长。当季，白电内销景气向上，外销关税影响显现，但龙头韧性突出；清洁龙头高增，可选品类费用投放加大，盈利能力下行。展望后续，以旧换新支撑内需，龙头自主品牌与新兴品类出海贡献增量，龙头报表质量有望支撑业绩不弱于收入增长，稳中有进，投资价值值得重视。

国联民生证券主要观点如下：

家电板块 2025 年中报披露完毕

2025Q2 家电板块营收同比 +4.78% 至 4315 亿元，归母净利润同比 +3.38% 至 381 亿元，稳健增长。当季以旧换新驱动内需，白电内销景气向上，清洁龙头延续高增，外销关税影响显现，龙头韧性突出；可选品类费用投放加大，盈利能力小幅下行。

白电：内销景气向上，海外韧性突出

2025Q2 白电板块营收同比 +4.64% 至 3032 亿元，内销政策延续，高温带动空调需求，龙头零售转型持续兑现、竞争策略积极并且高端品牌增势强劲；当季关税影响显现，外销环比多有所走弱，龙头新兴市场品牌业务持续高增，北美本土化经营表现超越行业，彰显韧性。白电板块 2025Q2 归母净利润同比 +6.08% 至 306 亿元，经营现金流量净额同比 +48.18%；归母净利润率同比 +0.14pct 至 10.09%，持续提升。

黑电：收入延续增长，盈利有所分化

2025Q2 黑电营收同比 +5.81% 至 507.79 亿元，稳健增长。当季彩电龙头内销产品结构有所改善，且 LCDTV 面板成本环境相对温和，但美国关税政策变动较大，外需承压，且代工企业规模负效应削弱拖累盈利能力，因此自有品牌龙头与海外代工龙头的财务表现有所分化。综合影响下，2025Q2 黑电毛利率同比小幅改善 0.08pct，归母净利率同比小幅下滑 0.14pct，Q2 板块归母净利润同比-1.04% 至 10.33 亿元。

厨电：营收同比承压，盈利能力下滑

2025Q2 厨电营收同比-6.95% 至 124 亿元，或主要由于地产景气拖累以及补贴申领难度增加，其中传统烟灶龙头老板电器实现增长，表现最优，集成灶企业营收降幅较大，照明电工龙头也有所承压。当季龙头积极改善产品结构，但销售费用也有增加，因此盈利能力下滑，2025Q2 厨电板块归母净利润同比-16.75% 至 19.60 亿元。

智慧家居：收入高速增长，营销投放加大

2025Q2 智慧家居营收同比 +32.09% 至 125.64 亿元，国内大促与海外景气带动下营收增速相比 2025Q1 提升。其中以清洁电器龙头为代表的智慧家居企业凭借新品积极抢占海内外份额，但营销投放也显著加大，此外部分龙头拓展新业务增长曲线也有一定营销投入，拖累 2025Q2 智慧家居归母净利润同比-12.95% 至 10.26 亿元。

传统小电：营收增速转负，盈利能力承压

2025Q2 传统小电营收同比-0.69% 至 231 亿元，增速转负，其中偏外销型的企业营收降速、部分内销型企业营收转负，关税政策变动、外需减弱与补贴申领难度提升或均有影响。当季部分企业产品结构提升，但关税政策变化及营销投放增加或对行业盈利能力仍有拖累，2025Q2 传统小电归母净利润同比-12.44% 至 13.44 亿元。

风险提示

政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，外需及关税不确定性。