兴证国际：予中烟香港 “买入” 评级 派息稳健增长

智通财经 APP 获悉，兴证国际发布研报称，中烟香港 (06055) 业绩稳健，通过产品结构和营业模式优化提升盈利能力，同时保持稳健增长的派息回馈股东，公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用。该行预计公司 2025/2026 年公司营业收入分别为 153.90/164.70 亿港元，归母净利润分别为 9.46/10.63 亿港元，给予 “买入” 评级。

兴证国际主要观点如下：

2025 中期业绩符合预期，每股派息持续增长

公司 2025 年中期营收 103.16 亿港元，同比增长 18.5%;毛利 9.46 亿港元，同比减少 1.8%;归母净利润 7.06 亿港元，同比增长 9.8%。公司保持稳健增长派息政策，中期每股派息 0.19 港元，同比增长 26.7%。公司中期业绩符合预期。

三大核心业务贡献主要收入和利润

公司的三大核心业务烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务收入贡献分别为 81.4%、11.2% 和 5.3%，合计达到 98.0%;毛利贡献分别为 72.6%、6.7% 和 15.0%，合计达到 94.3%。

烟叶类产品进口业务：公司的烟叶类产品进口业务 2025 年中期收入 83.99 亿港元，同比增长 23.5%，毛利 6.87 亿港元，同比减少 7.7%，毛利下降主要由于来自 CBT 采购的烟叶成本提升快于销售单价。

烟叶类产品出口业务：该业务 2025 年中期收入 11.56 亿港元，同比增长 25.9%，毛利 63.1 百万港元，同比增长 124.1%，主要由于公司积极拓展新市场新客户，出口数量和单价都有所提升。

卷烟出口业务盈利能力持续提升：截至 2025 年中期公司卷烟出口业务收入 5.52 亿港元，同比增长 0.8%，毛利 1.42 亿港元，同比增长 16.8%，毛利率持续改善，主要由于公司加大了自营渠道的拓展力度，自营业务规模扩大，以及不断引入新产品。

盈利能力仍有提升空间

2025 中期公司的毛利率和归母净利率分别为 9.2% 和 6.8%，公司继续优化产品结构和经营模式，除了烟叶类产品进口业务毛利率下降以外，其他业务的毛利率均实现提升。

风险提示：地缘政治风险、行业政策变动、汇率波动风险、烟叶种植季节性影响。