市场拉响警报！流动性引擎熄火、宏观数据开始转弱

智通财经 APP 注意到，美联储自 2022 年 6 月起实施量化紧缩 (QT)，这与市场热议的"货币超发"完全背道而驰。尽管美联储持续推行紧缩政策并多次上调联邦基金利率，过去一年 M2 货币供应量却不降反升。分析师柯克·斯帕诺表示，这种反常现象的核心在于商业银行体系：通过向家庭和私人信贷实体大幅扩张信贷，银行系统创造了超过 90% 的货币增量——正如 2014 年英国央行研究所指出的，美联储自 2020 年起虽停止发布相关数据，但资产负债表趋势已清晰印证这一机制。M2 货币供应与资产价格存在显著相关性。阿波罗全球研究显示，全球 M2 每变动 1%，比特币价格弹性达 2.65%，黄金为 2.77%，标普 500 指数仅 1.20% 且滞后周期更长。这种差异使得当 M2 收缩时，比特币与黄金的跌幅会远超股票。2023 年以来 M2 走平与比特币价格停滞的高度同步性，正是这种关联性的现实注脚。当前货币扩张的可持续性正面临挑战。信用卡违约率在 2022-2023 年攀升后暂趋平稳，汽车贷款违约率却升至 5.1%(历史均值为 3.5%)，更值得关注的是联邦住房管理局（FHA）抵押贷款宽容率翻倍增长。据媒体披露，近两年约有 15% 的 FHA 贷款通过减免或延期维持运转，若没有这些措施，违约率将直逼 2008 年金融危机水平。这种通过修改贷款条款 (如延长至 40 年期) 维持的脆弱平衡，暗示银行系统作为 M2 主要创造者即将被迫收缩信贷。失业率已成为关键先行指标。虽然目前数据仅显现初步走弱迹象，但企业已通过削减库存、暂停 401(k) 匹配缴费等措施提前应对。服务业占 GDP 超 70% 的权重使其对就业市场影响尤为显著，消费者信心下滑与支出谨慎化趋势正在形成自我强化的循环。财政主导遭遇经济放缓政策应对空间正在收窄。美联储预计的降息措施 (25 或 50 基点) 对经济刺激效果有限，而财政政策受制于债务规模与赤字压力。尽管"财政主导"理论引发对美元储备货币地位的质疑，但美国经济韧性仍可能推动 2026 年前后重启量化宽松。值得注意的是，美联储独立性可能随着政治任命而削弱，这意味着未来政策将更直接服务于政府经济目标。斯帕诺表示，市场技术形态正在发出警示信号。纳斯达克 100 指数 ETF 形成较 2022 年更大幅度的"扩音器形态"，叠加估值指标处于历史高位，暗示可能出现深度调整。若配合政策效应的"长期可变滞后性"，市场或重现 1970 年代的长期震荡格局，甚至可能多次测试 2022 年低点。投资策略需要应对范式转换。斯帕诺表示，建议投资者将现金比例提升至 60-70%，通过现金担保卖权策略获取超额收益。虽然逢低买入仍是长期有效策略，但需避免接落刀式操作。斯帕诺表示，对保守型投资者，至少应暂停股息再投资或采用备兑认购期权降低风险暴露。在政策不确定性高企的背景下，保持机动性并预先制定分步建仓计划至关重要。