中国银河证券：国补退坡零售下滑 空调出口继续调整

智通财经 APP 获悉，中国银河证券发布研报称，9 月开始，空调零售将面临 2024 年国补导致的高同比基数，以及当下的国补退坡影响。空调行业有所预期，产业在线数据，9/10/11 月空调内销排产较去年同期内销实绩分别-6.3%/-23.4%/-17.6%，反应了行业的谨慎态度。出口方面，根据产业在线数据，9/10/11 月家用空调出口排产较去年同期出口实绩分别-16.6%/-7.8%/-9.1%，继续反映了美国订单转移到海外，出口同比基数偏高的预期。

中国银河证券主要观点如下：

国补退坡下，9 月空调周度零售明显降温

产业在线数据，8 月空调内销出货量 773.7 万台，同比 +1.2%，优于之前排产预期 (-11.9%)，主要受全国多地持续性高温驱动。由于 2024 年 8 月高温导致零售增长好，此数据已属较好。

9 月开始，空调零售将面临 2024 年国补导致的高同比基数，以及当下的国补退坡影响。空调行业有所预期，产业在线数据，9/10/11 月空调内销排产较去年同期内销实绩分别-6.3%/-23.4%/-17.6%，反应了行业的谨慎态度。

下半年国补资金力度减弱有一定影响，各省份出现控制补贴额度支出速度的现象，主要体现为每日补贴限流、减少享受补贴的品类、暂停等各种方式。AVC 周度数据，25W36(9.1-9.7)、W37(9.8-9.14) 空调线上零售额同比 33.9%、-34.8%，线下零售额同比-37.1%、-26.9%；相比 2023 年同期，空调线上零售额 +34.3%、+61.2%，线下零售额-36.3%、+27.9%。

空调出口继续调整

产业在线数据，8 月空调出口出货量 528.7 万台，同比-4.2%，降幅较前期有所收窄，优于之前排产预期 (-14.7%)，仍然受到美国关税影响，以及 2024 年高同比基数。产业在线数据，9/10/11 月家用空调出口排产较去年同期出口实绩分别-16.6%/-7.8%/-9.1%，继续反映了美国订单转移到海外，出口同比基数偏高的预期。新兴市场国家以及欧洲地区空调渗透率低，由于全球多年出现高温，空调出口多年来高增长，特别是 2024 年，目前有一定的渠道库存在去化中。但渗透率提升的趋势，以及全球气候变暖的趋势未变。

618 期间最激烈的价格战结束，价格回升

线下市场零售均价 4-7 月持续下行，8 月均价回升至 4132 元/台，环比 +3.9%，9 月继续上涨至第二周达 4301 元/台；线上市场零售均价年初以来逐月下降，自 618 后开始改善，7、8 月均价分别环比 +8.3%、+2.4%，9 月继续上涨至第二周达 2859 元/台。

本轮价格下降是美的借助华凌品牌提升币场份额导致，但 618 之后竞争压力明显缓和。9 月第二周华凌线上零售均价已达到 2290 元/台，较 6 月均价 +11.5%，其余品牌线上零售均价均有不同程度的改善。

小米官宣空调开级 10 年免费包修”，行业掀起 “品质战” 浪潮

9 月 19 日，米家空调由 “6 年免费包修” 升级为 “10 年免费包修”，覆盖 2025 年 1 月 1 日起完成首次安装的来家空调。回溯空调行业服务升级历史，2005 年以前我国空调包修期普遍为 1 年，按照国家三包政策最低要求执行；2005 年格力率先推出 “6 年免费包修”，逐渐被行业主流品牌采纳；2021 年格力再次率先提出 “10 年免费包修”，此后长虹、TCL 等企业相继跟进部分高端型号，此次小来升级空调服务将消除部分消费者对小来空调品质的担忧。空调行业正从 “价格战” 转向 “品质战”，服务周期的延长对企业产品质量和综合实力提出了更高的要求。

投资建议

当前市场活跃，传统的家电龙头缺乏想象空间，相对滞涨，科技消费相关公司涨幅更好。推荐清洁电器科沃斯 (603486.SH)、石头科技 (688169.SH)；黑电龙头 TCL 电子 (01070)、海信视像 (600060.SH)；推荐低估值，高分红率且完成线下渠道数字化转型的美的集团 (000333.SZ)、海尔智家 (600690.SH)；推荐产业链跨界的三花智控 (002050.SZ)、盾安环境 (002011.SZ)；关注有新品创新和推广的欧圣电气 (301187.SZ)、荣泰健康 (603579.SH)、影石创新 (688775.SH)。

风险提示

政策效果不及预期的风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险。