<p>2025 年 9 月 18 日，正如预期，美联储将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.00%–4.25%，标志着今年的首次降息。鲍威尔将此举称为 “风险管理” 放松，旨在缓解就业市场放缓带来的压力，同时在通胀仍高于目标的情况下保持谨慎。点阵图显示，今年仍有可能再进行两次降息，路径将更加渐进。在降息后的一个星期里，整体市场表现相当复杂：股市在一波上涨后出现波动，标准普尔 500 指数小幅回落。短期债券收益率下降，而长期收益率上升，表明通胀和财政赤字仍然是显著的制约因素。然而，加密市场通过链上利率和资金流动预先反映了流动性预期。总体而言，此轮降息对市场的影响需要全面考量宏观经济政策、传统市场和链上传导的三个维度。</p>
<h2>一、政策背景：风险管理的历史回响</h2>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://miro.medium.com/v2/resize:fit:1400/0*FOnKbgX4LptkGt54?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://miro.medium.com/v2/resize:fit:1400/0*FOnKbgX4LptkGt54"/></p>
<h3>1. 当前风险管理的逻辑</h3>
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<li>风险管理：美联储主席鲍威尔在会议后表示，降息是出于 “风险管理”——就业市场的急剧放缓已成为主要关注点。8 月份非农就业人数仅增加 22,000 个，远低于维持稳定失业率所需的 100,000 个水平。失业率上升至 4.3%，为四年来的最高水平。通胀约束：美联储仍预计 2025 年全年通胀将维持在 3% 左右，显著高于其 2% 的政策目标。这意味着美联储在放松政策时仍面临通胀约束。点阵图展望：9 月份的点阵图显示，今年可能再进行两次 25 个基点的降息，分别在 2026 年和 2027 年，目标是在两年内将利率逐步降低至约 3% 的中性水平。内部分歧：新任州长米兰在会议上主张一次性降息 50 个基点，而鲍威尔坚持采取较小的放松步骤，强调当前利率仍然 “适度限制”，且没有无风险的路径。2. 历史参考：三种不同的降息模式要理解此次降息，我们需要将其置于历史背景中：2001 年（互联网泡沫）：科技泡沫破裂，引发经济衰退。美联储实施了一系列快速降息，但股市在短暂反弹后继续下跌。2008 年（金融危机）：系统性风险爆发，促使美联储实施激进的降息和大规模的量化宽松（QE），这一政策被视为 “危机式降息”。2019 年（中美贸易战）：经济基本面依然稳固，但不确定性增加。美联储实施了 “保险性降息”，小幅降低以防止风险蔓延，导致股市适度反弹。</li>
</ul>
<p>? 2025 年的降息与 2019 年最为相似：并非迫在眉睫的危机，而是就业下降和粘性通胀的不确定性。它既不如 2008 年那样激进，也不如 2001 年那样被动，而是一种旨在 “防止衰退和对冲风险” 的渐进式放松。</p>
<h2>二、股市：反弹难以维持，结构性分歧</h2>
<h3>1. 整体趋势</h3>
<ol>
<li>标准普尔 500 ETF（SPY）从 9 月 18 日的 663.21 美元跌至 9 月 25 日的 660.107 美元，周跌幅为 0.47%。最初受到人工智能并购的推动，股市在 9 月 23 日创下新高；然而，科技股的后续回调削弱了降息带来的乐观情绪。2. 行业表现：科技股：由于长期利率上升，估值承压。小型股（罗素 2000）：融资条件改善，表现相对强劲。对利率敏感的行业：公用事业、房地产和能源受益于低利率环境，表现稳定。</li>
</ol>
<h3>3. 市场逻辑</h3>
<ol>
<li>降息未能引发全面牛市，因为 “正利率” 被 “通胀担忧 + 财政赤字” 所抵消。</li>
<li>投资者策略倾向于减少对高估值科技股的配置，增加对周期性和防御性行业的配置。</li>
</ol>
<h2>三、债市：短期下跌与长期上升的不匹配</h2>
<p>1. 短期利率下降：2 年期国债收益率小幅下降，市场押注美联储将在 10 月和 12 月再次降息。2. 长期利率上升：10 年期收益率上升至 4.145%，30 年期收益率上升至 4.76%。3. 原因：粘性通胀：关税和工资成本上升推高了价格。财政赤字：美国国债供应的扩张推高了长期利率。4. 影响：整体金融条件的改善有限。较高的长期利率削弱了降息对房地产和科技股的刺激效应。</p>
<h2>四、国际资本与美元格局</h2>
<ul>
<li>美元指数（DXY）在降息后短暂走弱，但由于欧洲央行和日本银行维持宽松货币政策，继续下跌受到遏制。</li>
<li>新兴市场的资本流入有限，使一些拉丁美洲货币受益，但亚洲市场仍然承压。</li>
<li>高长期美国国债收益率持续吸引避险资金回流美国，削弱了全球流动性溢价。V. 加密市场：链上利率和流动性重新定价 1. 短期：降息后，资金从低收益的货币市场基金流出，流入去中心化金融（DeFi）借贷市场（如 Aave），推动 USDC 供应利率上升。 2. 中长期：收益率曲线向下移动，Pendle 等远期市场表明，未来 ETH 质押和稳定币收益预计将下降。资金可能从 ETH 质押流向第二层、重新质押和真实资产（RWAs）。稳定币套利机会缩小，促使机构转向收益优化策略。 3. 资产价格：BTC：波动在$114,000 和$117,000 之间，本周下跌约 0.6%，未能突破 8 月的高点$124,000。ETH：波动在$4,400 和$4,600 之间，收于$4,491，略有上涨但缺乏动能。山寨币：交易活动活跃，但持续上涨动能不足，高持仓量未能突破。整体市值：保持在$4.14 万亿，由于降息未出现显著扩张。 4. 驱动因素：政策预期：25 个基点的政策利率符合市场预期，但未达到一些投资者希望的 50 个基点。市场解读倾向于 “谨慎宽松”。通胀与债券市场：8 月 CPI 为 2.9%，核心 CPI 为 3.1%，加上关税预期→滞胀担忧；长期美国国债收益率上升限制了流动性外流。机构与流动性：货币市场基金规模庞大（$7.4 万亿），但尚未看到显著流入加密货币。尽管 ETF 申请和稳定币创新有所进展，但资本流动仍然有限。政治与监管：特朗普政府发出亲加密信号，但美联储的独立性受到削弱，增加了不确定性。 5. 市场情绪：短期谨慎：市场出现 “卖事实” 效应，迷因币和高杠杆山寨币特别脆弱。长期乐观：历史上的降息周期对 BTC 和风险资产是积极的；一些投资者预计 BTC 在长期内将达到新高。社区讨论：对新兴概念（如 DATs）存在分歧观点，反映出投资者对创新叙事的选择性谨慎。降息一周后，加密市场没有出现单边积极消息，价格横盘交易，情绪谨慎，机构投资者入市缓慢。尽管中长期看涨前景依然存在，投资者更关注基本面和风险对冲，而不仅仅是降息的积极影响。第六，政治风险：对中央银行独立性的挑战，特朗普政府公开施压美联储，试图罢免库克行长，创造了中央银行历史上的先例。美联储内部存在分歧（米兰支持 50 个基点的加息，而鲍威尔主张渐进式方法）。市场担忧货币政策可能受到政治周期的影响，推动风险溢价。对于加密市场而言，这实际上强化了 “去中心化” 叙事的长期价值。VII. 投资者策略：跨市场配置 传统市场 股票：减少对高估值科技股的配置，增加对防御性和周期性股票的配置。债券：采用 “杠铃策略”（短期债券 + 长期债券）以对冲利率波动。加密市场配置：保持对 DeFi 蓝筹股流动性的关注，但要为收益下降做好准备。</li>
<li>主题：真实资产（链上美国国债）、重新质押和第二层基础设施将是结构性机会。</li>
<li>风险：如果滞胀成为现实，加密可能在短期到中期面临压力，但叙事仍提供价值支持。</li>
</ul>
<h2>结论</h2>
<p>在 2025 年 9 月降息一周后，美国市场呈现出 “三元模式”：</p>
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<li>股票市场承压：标准普尔 500 指数下跌 0.47%，科技股回落，小型股和防御性行业出现分歧。</li>
<li>债券市场分化：短期利率下降，长期利率上升，金融条件仅略有改善。加密重新估值：链上收益在短期内将上升，但在中长期内将下降，导致资金结构重组。同时，政治干预和通胀粘性使这轮宽松比以往更加复杂。未来的关键变量是：就业：关注 10 月就业报告。如果失业率继续上升，股票市场可能进入防御市场。通胀：如果关税推动 CPI 粘性超过 3%，长期利率可能进一步上升。财政与政治事务：关注 FOMC 会议。选举年财政扩张和对中央银行独立性的风险可能引发意外波动。</li>
</ol>
<p>这决定了市场能否从 “谨慎波动” 转向 “系统性修复。”</p>

<p>美联储于 2025 年 9 月 18 日将联邦基金利率下调 25 个基点至 4.00%-4.25%，这是今年的首次降息。此举旨在应对就业市场放缓和持续高于目标的通胀带来的风险。股市表现参差不齐，标准普尔 500 指数小幅下跌，而短期债券收益率下降，长期收益率上升。加密市场通过链上利率反映了流动性预期。美联储的做法被视为一种渐进式宽松，以防止经济衰退，而不是对即时危机的反应</p>

美联储 9 月降息一周后：债券市场的分歧与加密市场的链上传导