国泰海通：反内卷及国企改革有望成为后续煤炭行业重点方向

智通财经 APP 获悉，国泰海通发布研报称，近日，平煤股份等 5 家上市公司同步发布公告，宣布接到控股股东通知，河南省委、省政府决定对河南能源和中国平煤神马控股集团实施战略重组。此次河南省国资委超过市场预期的快速的能源体系大合并，也是深化国企改革的重要落地。此次收购国企改革在煤电行业的重大突破，有望带动 A 股国企改革的新一轮热潮。此外，随着 7 月国家能源局插手煤炭 “反内卷”，7-8 月煤炭全国产量为 3.8 亿、3.9 亿吨，明显弱于过去 1 年半的月均产量 (约 4 亿吨)，实际煤炭产量收缩在所有反内卷行业内领跑。国泰海通主要观点如下：国企改革带来的投资机会需要重视，有望形成板块效应中国神华 7 月公布千亿资产收购方案后，本周平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技和大有能源 5 家上市公司同步发布公告，宣布接到控股股东通知，河南省委、省政府决定对河南能源和中国平煤神马控股集团实施战略重组。中国神华的千亿资产收购，大概率是自上而下，从国资委到集团再到上市公司层面，反映了顶层意志。而此次河南省国资委超过市场预期的快速的能源体系大合并，也是深化国企改革的重要落地。此次收购是国企改革在煤电行业的重大突破，有望带动 A 股国企改革的新一轮热潮。需求供给两端8 月全社会用电总量累计增长已经回至 4.6%，相较 Q1 的仅 2.5% 增长快速大幅回升，预计全年增速回升至 5% 以上，需求侧已经完全证伪市场悲观预期。8 月份，规上工业原煤产量 3.9 亿吨，同比下降 3.2%，环比 7 月增加 1000 万吨产量，随着 7 月国家能源局插手煤炭 “反内卷”，7-8 月煤炭全国产量为 3.8 亿、3.9 亿吨，明显弱于过去 1 年半的月均产量 (约 4 亿吨)，实际煤炭产量收缩在所有反内卷行业内领跑。展望全年产量，预计 H2 受 “查超产” 影响全国产量预计小幅环比下降，预计产量在 23.5-24 亿吨，全年产量 47.5-48 亿吨，同比基本持平，叠加进口的确定性下降，总供给呈现下降趋势。2025Q2 就是基本面的拐点，煤炭行业下行风险充分释放。动力煤：价格淡季回升截至 2025 年 9 月 26 日，北方黄骅港 Q5500 平仓价 713 元/吨，较前一周上涨 0.6%。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，预计 6-8 月需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎来反弹。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡截至 2025 年 9 月 26 日，京唐港主焦煤库提价 (山西产) 1710 元/吨，较前一周上涨 (6.2%)。上周日均铁水产量环比微降，需求端有望淡季不淡行业回顾：1) 截至 2025 年 9 月 25 日，京唐港主焦煤库提价 1710 元/吨 (6.2%)，港口一级焦 1696 元/吨 (-0.5%)，炼焦煤库存三港合计 259.0 万吨 (-6.1%)，200 万吨以上的焦企开工率为 79.18%(0.08PCT)。2) 澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价上涨 1 美元/吨 (1.3%)，北方港 (Q5500) 下水煤较澳洲进口煤成本低 7 元/吨；澳洲焦煤到岸价 205 美元/吨，较前一周上涨 2 美元/吨 (0.7%)，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高 34 元/吨。风险提示宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。