智通财经 APP 获悉，浙商证券发布研报称，三季度蒙煤进口量触底回升，供应链贸易利润亦随着价格反弹实现触底反弹。在国内 “反内卷” 大环境下，铁水产量维持高位，若煤炭行业继续推进 “查超产”，有望维持焦煤供需格局紧平衡，对焦煤价格形成支撑，蒙煤贸易企业利润空间有望修复。推荐嘉友国际 (603871.SH)，建议关注易大宗 (01733)。<h2>浙商证券主要观点如下：</h2>三季度焦煤价格反弹，贸易企业利润空间修复2025 上半年蒙煤供应链贸易企业完成蒙煤板块业务量与业绩压力测试。25H1 蒙煤进口贸易企业利润空间持续受到挤压甚至出现利润倒挂，嘉友国际焦煤供应链贸易单吨毛利约 58 元/吨，预计主要由物流服务贡献、而贸易环节利润基本 “被挤干”。在贸易长协支撑下，嘉友国际 25H1 完成蒙煤销售量 340 万吨，同比增长超 15%，在甘其毛都口岸上的份额提升至 20%；易大宗 25H1 通过合资公司完成蒙煤销售量 483 万吨，同比-1%，在甘其毛都口岸上的份额提升至 28%。三季度蒙焦煤价格反弹，焦煤供应链贸易单吨毛利环比提升。25Q3（截至 9 月 29 日），蒙 5 原煤甘其毛都口岸场地价平均约 920 元/吨，环比上涨 134 元/吨；基于二季度焦煤价格指数，mysteel 预计蒙煤三季度坑口长协价格环比下降超 10%。三季度蒙煤终端价格与长协价格价差持续走阔，该行预计焦煤贸易商三季度供应链贸易单吨毛利有望环比明显提升。焦煤供需有望维持紧平衡，对价格形成支撑焦煤供需有望维持紧平衡，有望对焦煤价格形成支撑。在国内 “反内卷” 背景下，需求端，国内铁水产量维持高位，9 月 20-26 日全国 247 家样本钢厂日均铁水产量约 242 万吨，同比 +8%。9 月 25 日甘其毛都口岸煤炭库存约 288 万吨，较 Q2 末下降 112 吨。供给端，取决于国内煤炭行业 “查超产” 后续政策与实施情况。展望四季度，煤焦供需有望维持紧平衡，有望对焦煤价格形成支撑，但考虑到蒙煤坑口长协价将基于三季度市场价格指数进行调整，预计贸易环节价差环比或有所回落。蒙煤进口量触底回升，9 月甘其毛都口岸进口煤炭量有望高增、短盘运价上涨三季度蒙焦煤进口量同比转正；8 月甘其毛都口岸进口煤炭量同比转正， 9 月甘其毛都口岸通车量环比显著增加。2025 年 Q1、Q2 中国进口蒙古焦煤月均数量为 362、463 万吨，同比分别-20%、-13%。随着市场情绪回暖，Q3（7-8 月）中国进口蒙古焦煤月均数量为 550 万吨，同比 +13%。在甘其毛都口岸，25 年 1-8 月累计进口煤炭约 2383 吨，同比-13%，其中 8 月煤炭进口量同比增长 1%，实现转正。9 月甘其毛都口岸通车量日均约 1293 辆/日，环比 +20%，同比 +85%，预计进口煤炭量同比高增。短盘运价 9 月底加速上涨，三季度平均值环比微涨。根据蒙古煤炭网，9 月 29 日短盘运价为 80 元/吨，较 25Q2 末上涨 20 元/吨；三季度短盘运价平均约 64 元/吨，环比二季度上涨约 4 元/吨。投资建议三季度蒙煤进口量触底回升，供应链贸易利润亦随着价格反弹实现触底反弹。在国内 “反内卷” 大环境下，铁水产量维持高位，若煤炭行业继续推进 “查超产”，有望维持焦煤供需格局紧平衡，对焦煤价格形成支撑，蒙煤贸易企业利润空间有望修复。推荐嘉友国际，建议关注易大宗。风险提示焦煤价格大幅波动，短盘运价大幅波动，蒙煤进口量不及预期等。

易大宗

嘉友国际

浙商证券发布研报指出，三季度蒙煤进口量触底回升，焦煤价格反弹，供应链贸易利润也随之改善。预计焦煤供需将维持紧平衡，支撑价格。推荐嘉友国际和易大宗，前者在甘其毛都口岸的市场份额提升至 20%，后者为 28%。三季度焦煤贸易单吨毛利有望环比提升，反映出行业复苏迹象。

浙商证券：焦煤反弹、进口量显著回升 蒙煤进口产业链拐点来临

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