浙商证券：双节动销表现平淡 预计 25Q3 大部分酒企业绩仍同比下行

智通财经 APP 获悉，浙商证券发布研报称，25Q3 白酒行业整体回款进度偏慢、库存有所提升、批价表现较弱。受 “禁酒令” 影响，三季度的政商务消费明显承压，中秋国庆双节动销表现平淡，因此白酒企业的三季度回款均有不同程度的放缓，预计仅贵州茅台回款进度仍能与往年表现相近，其余酒企回款进度或均相对承压。预计 25Q3 大部分酒企业绩仍同比下行，部分酒企 25Q3 业绩环比 25Q2 降幅或有收窄。双节动销同比承压、但环比改善，或带来板块配置机会，另关注以 “大珍” 为代表的酒类新消费投资机会。

浙商证券主要观点如下：

25Q3 白酒表现承压，“禁酒令” 影响下板块仍在筑底

浙商证券认为，25Q3 白酒行业整体回款进度偏慢、库存有所提升、批价表现较弱。

回款进度来看：受 “禁酒令” 影响，三季度的政商务消费明显承压，中秋国庆双节动销表现平淡，因此白酒企业的三季度回款均有不同程度的放缓，预计仅贵州茅台回款进度仍能与往年表现相近，其余酒企回款进度或均相对承压。

动销来看：25Q3 白酒动销表现承压，“禁酒令” 对 6 月、7 月影响显著，动销或呈大幅下滑的状态，虽然 8 月、9 月环比有所改善，但预计 25Q3 行业整体动销仍然承压，茅台等部分酒企动销保持较强韧性。据贵州茅台官微报道，8 月市场终端动销环比增长态势明显，9 月以来贵州茅台酒终端动销增长表现更加显著，环比增长约 1 倍，同比增长超 20%。

库存来看：在 25Q1 酒企的库存水平略有降低后，25Q2 以来受动销大幅放缓影响，白酒行业整体库存有所累积，预计中秋国庆双节终端库存有所去化、渠道库存或去化并不显著。头部酒企虽库存有所抬升，但在数字化监控体系成熟的背景下，仍能稳定在安全库存内。

批价来看：在 “禁酒令” 影响下，叠加酒企仍积极利用双节旺季促动销，导致大部分单品批价承压，25Q3 高端酒茅五泸批价环比下行，其中飞天茅台批价跌至 1750-1800 元，普五批价回落至 840 元左右，此外次高端价位的水晶剑、臻酿八号等大单品批价亦承压，仅青花汾、水晶梦等部分单品批价表现相对较优。

分价格带来看：①高端酒：预计贵州茅台 25Q3 仍有望维持增长，五粮液和泸州老窖 25Q3 或略有承压。②次高端酒：次高端酒分化显著，预计山西汾酒 25Q3 的回款、动销、批价仍表现相对稳健，舍得酒业在低基数下或表现相对较好，酒鬼酒在低基数 +“酒鬼酒·自由爱” 新品贡献下或有望实现增长，水井坊处于深度调整期；③区域龙头酒：区域龙头酒仍在积极调整，预计 25Q3 古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等主要区域龙头酒企受 “禁酒令” 影响较大，目前仍处报表出清阶段，洋河股份在低基数下 25Q3 降幅或环比收窄。

更新酒企 25Q3 盈利预测前瞻

整体看：酒企普遍承压，预计 25Q3 大部分酒企业绩仍同比下行，部分酒企 25Q3 业绩环比 25Q2 降幅或有收窄。

个股看：预计贵州茅台 25Q3 收入和利润或有望实现增长，五粮液/山西汾酒/金徽酒/老白干酒 25Q3 收入利润表现或相对稳健，舍得酒业、酒鬼酒在去年低基数下或有望增长，其余酒企报表仍在调整期。

投资建议：重视白酒底部区间配置机会

香型龙头优先推荐贵州茅台 (600519.SH)、山西汾酒 (600809.SH)、五粮液 (000858.SZ)；推荐大众价位有份额提升逻辑&估值较低、弹性较大的珍酒李渡 (06979)、泸州老窖 (000568.SZ)、古井贡酒 (000596.SZ)、今世缘 (603369.SH)、迎驾贡酒 (603198.SH)、舍得酒业 (600702.SH) 等。

风险提示

经济表现不及预期风险；高端酒批价下行风险；食品安全风险等。