申万宏源：25Q3 淡季叠加成本走高 周期品价差回落 化工盈利季节性承压

智通财经 APP 获悉，申万宏源发布研报称，25Q3 下游传统淡季，化工品价格高位回落，油煤价格环比走高，但农化等细分行业高需求支撑业绩。Q3 传统淡季下游开工降低，整体处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，业绩环比承压。根据 wind 统计，25Q3Brent 现货均价为 69.29 美元/桶，同环比分别-14%/+2%；NYMEX 天然气期货价格 3.08 美元/百万英热，同环比分别 +38%/-12%；秦皇岛港口 5500 大卡动力煤均价 673 元/吨，同环比分别-21%/+5%，油煤价格同比显著走弱，但环比仍有反弹，化工品成本端压力环比提升。

根据跟踪的主流化工公司 25Q3 的盈利预测，预计 25Q3 加权平均 EPS0.25 元，同环比 +24.93%/-0.08%，环比随季节性小幅走弱，但同比大幅改善。预计 25Q3 净利润同比增幅较大的子行业主要是农药、磷化工、钾肥、氟化工、民爆、半导体材料、显示材料、催化材料、改性塑料等，25Q3 净利润环比提升较大的子行业主要是磷化工、钾肥、轮胎、半导体材料、显示材料、改性塑料等。其中，农化板块包括农药、磷化工、钾肥等细分行业需求支撑力度较强，叠加磷肥、氮肥出口配额发放，业绩表现较好。

白马标的：Q3MDI 价差震荡，TDI 价差底部修复，预计万华化学 2025 年 Q3 为 30.00 亿元 (YoY+3%，QoQ-1%，指归母净利润，下同)。煤炭价格环比提升，煤化工企业盈利承压，预计华鲁恒升 2025 年 Q3 为 8.00 亿元 (YoY-3%,QoQ-7%)；鲁西化工 2025 年 Q3 为 2.80 亿元 (YoY-31%,QoQ-20%)；宝丰能源内蒙项目开始兑现，预计 2025 年 Q3 为 32.00 亿元 (YoY+160%,QoQ-2%)。

氨纶价差收窄但己二酸盈利改善，头部企业规模优势较强，预计华峰化学 2025 年 Q3 为 4.80 亿元 (YoY-3%,QoQ 持平)。磷矿石景气维持高位，磷肥出口放开溢价显著，预计云天化 2025 年 Q3 为 19.00 亿元 (YoY+20%,QoQ+29%)；兴发集团 2025 年 Q3 为 6.00 亿元 (YoY+18%,QoQ+44%)；芭田股份 2025 年 Q3 为 2.85 亿元 (YoY+428%,QoQ 持平)；云图控股 2025 年 Q3 为 1.80 亿元 (YoY-16%,QoQ-30%)；新洋丰 2025 年 Q3 为 4.00 亿元 (YoY+7%,QoQ-8%)；史丹利 2025 年 Q3 为 1.90 亿元 (YoY+23%,QoQ-40%)。

氟化工标的：供给端强支撑，制冷剂景气持续提升，Q3 淡季出货或有减少

预计巨化股份 2025 年 Q3 为 12.50 亿元 (YoY+196%,QoQ+1%)；三美股份 2025 年 Q3 为 5.95 亿元 (YoY+236%,QoQ 持平)；永和股份 2025 年 Q3 为 1.95 亿元 (YoY+474%,QoQ+12%)；Q3 萤石价格触底回暖，伴生矿项目利润渐显，预计金石资源 2025 年 Q3 为 1.00 亿元 (YoY+20%,QoQ+69%)。

轮胎标的：关税影响后逐步修复，叠加三季度旺季，整体销量环比提升

预计赛轮轮胎 2025 年 Q3 为 10.50 亿元 (YoY-4%,QoQ+33%)；森麒麟 2025 年 Q3 为 3.50 亿元 (YoY-46%,QoQ+13%)；玲珑轮胎 2025 年 Q3 为 3.00 亿元 (YoY-62%,QoQ-42%)；贵州轮胎 2025 年 Q3 为 1.90 亿元 (YoY+42%,QoQ+4%)；通用股份 2025 年 Q3 为 0.20 亿元 (YoY-78%,QoQ 扭亏)；三角轮胎 2025 年 Q3 为 2.50 亿元 (YoY-8%,QoQ+9%)；确成股份 2025 年 Q3 为 1.28 亿元 (YoY+9%,QoQ-7%)；海利得 2025 年 Q3 为 1.10 亿元 (YoY+3%,QoQ-29%)；阳谷华泰 2025 年 Q3 为 0.65 亿元 (YoY+41%,QoQ 持平)。

周期品领域：供需格局改善，钾肥及农药景气提升

纯碱：预计博源化工 2025 年 Q3 为 3.50 亿元 (YoY-41%,QoQ-13%)；三友化工 2025 年 Q3 为 1.20 亿元 (YoY+79%,QoQ+30%)；中盐化工 2025 年 Q3 为 0.20 亿元 (YoY-85%,QoQ-43%)。钾肥：预计盐湖股份 2025 年 Q3 为 20.00 亿元 (YoY+115%,QoQ+46%)；亚钾国际 2025 年 Q3 为 5.50 亿元 (YoY+122%,QoQ+17%)；东方铁塔 2025 年 Q3 为 3.30 亿元 (YoY+73%,QoQ+15%)。

农药：预计扬农化工 2025 年 Q3 为 3.20 亿元 (YoY+22%,QoQ-14%)；润丰股份 2025 年 Q3 为 3.60 亿元 (YoY+125%,QoQ+20%)；先达股份 2025 年 Q3 为 0.80 亿元 (YoY+7900%,QoQ-30%)。

民爆：预计易普力 2025 年 Q3 为 2.00 亿元 (YoY+16%,QoQ-18%)；广东宏大 2025 年 Q3 为 3.00 亿元 (YoY+27%,QoQ-27%)；江南化工 2025 年 Q3 为 3.40 亿元 (YoY+2%,QoQ+21%)；雪峰科技 2025 年 Q3 为 1.20 亿元 (YoY-43%,QoQ-28%)。

新材料领域：国内自主可控进程加快，国产替代材料企业持续放量

国内半导体产业国产化稳步推进，下游资本开支持续，预计雅克科技 2025 年 Q3 为 2.75 亿元 (YoY+20%,QoQ+5%)。新能源材料：预计新宙邦 2025 年 Q3 为 2.40 亿元 (YoY-16%,QoQ-6%)；泰和新材 2025 年 Q3 为 0.13 亿元 (YoY-62%,QoQ-13%)；新化股份 2025 年 Q3 为 0.50 亿元 (YoY+52%,QoQ-35%)；生物材料：预计华恒生物 2025 年 Q3 为 0.40 亿元 (YoY+100%,QoQ-38%)；梅花生物 2025 年 Q3 为 5.50 亿元 (YoY+6%,QoQ-27%)；蓝晓科技 2025 年 Q3 为 2.50 亿元 (YoY+30%,QoQ 持平)；国瓷材料 2025 年 Q3 为 1.70 亿元 (YoY+12%,QoQ-13%)。

润滑油及塑料添加剂：预计瑞丰新材 2025 年 Q3 为 1.90 亿元 (YoY+5%,QoQ+9%)；利安隆 2025 年 Q3 为 1.45 亿元 (YoY+54%,QoQ+9%)；呈和科技 2025 年 Q3 为 0.80 亿元 (YoY+14%,QoQ+5%)。

食品及饲料添加剂：预计金禾实业 2025 年 Q3 为 0.60 亿元 (YoY-63%,QoQ-35%)；百龙创园 2025 年 Q3 为 0.95 亿元 (YoY+51%,QoQ+8%)；新和成 2025 年 Q3 为 15.00 亿元 (YoY-16%,QoQ-13%)。改性塑料：预计金发科技 2025 年 Q3 为 3.80 亿元 (YoY+25%,QoQ+12%)；国恩股份 2025 年 Q3 为 2.70 亿元 (YoY+47%,QoQ+15%)。

核心假设风险

1) 行业新项目进展不及预期；2) 出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。