智通财经 APP 获悉，申万宏源发布研报称，25 年 7-8 月，化妆品社零增速 4.5%/5.1%，跑赢社零大盘的 3.7%/3.4%，Q3 淡季凸显阿尔法属性。预计 25Q4 在双十一大促带动，与去年同期相对低基数的双重利好下，化妆品社零增速再次提升。国货稳抓线上渠道优势，淘系 + 抖音 Q3 国货持续霸榜。毛戈平淘系、抖音两大渠道表现亮眼，预计 Q3 表现符合预期。医美端，受宏观经济因素影响，上游药械端与下游机构端预计表现均略疲软。此外，母婴板块受国家育儿补贴等β因素催化，关注度提高。<h2>申万宏源主要观点如下：</h2>化妆品医美板块：需求端稳健，7-8 月化妆品社零增速跑赢大盘25 年 1-8 月社会消费品零售总额合计 32.4 万亿元，同比增长 4.6%，其中 1-8 月限额以上化妆品类零售额合计 2915 亿元，同比增长 3.3%，略跑输社零大盘。但表现相比于 24 年同期的-0.5%，有较大改善，印证需求端整体稳健复苏。具体到 25 年 7-8 月，化妆品社零增速 4.5%/5.1%，跑赢社零大盘的 3.7%/3.4%，Q3 淡季凸显阿尔法属性。预计 25Q4 在双十一大促带动，与去年同期相对低基数的双重利好下，化妆品社零增速再次提升。板块业绩预计持续分化，强者 Q3 淡季不淡，业绩保持双位数以上的相对高增长国货稳抓线上渠道优势，淘系 + 抖音 Q3 国货持续霸榜。据蝉妈妈数据/魔镜数据，韩束 Q3GMV 位居抖音护肤销售榜 TOP1，合计取得超 20 亿 GMV，极方、安敏优、聚光白等子品牌也在快速放量。若羽臣旗下美容保健品斐萃表现持续超预期，助力 Q3 营收端高速增长，抖音渠道斐萃单月最高 GMV 突破 2 亿元，势能不断向上，品类持续破圈。上海家化三大品牌淘系 + 抖音双渠道 Q3 合计 GMV 增速超 50%，六神大单品驱蚊蛋、佰草集新品护肤油、玉泽代言人樊振东等助力 Q3 营收高增。毛戈平淘系、抖音两大渠道表现亮眼，预计 Q3 表现符合预期。业绩边际改善趋势明显，Q3 同比扭亏为盈，水羊股份、贝泰妮等公司迎接新征程24Q3 因宏观原因叠加自身战略调整，部分公司利润端陷入亏损，25 年以来，宏观趋势改善、战略变革初见成效，水羊股份、贝泰妮等公司季度间环比改善明显，预计 25Q3 扭亏为盈。同时，水羊股份高端品牌矩阵初成，伊菲丹线上线下 gmv 高增，PA+RV 构建第二成长曲线，未来业绩与股价前景广阔。贝泰妮双十一多品牌合作李佳琦，预计 Q4 业绩持续边际改善。医美端受宏观经济因素影响，上游药械端与下游机构端预计表现均略疲软爱美客受宏观经济、竞争格局与产品周期等因素影响，Q3 预计业绩疲软。公司通过内研外购等方式，突破产品周期限制，丰富产品矩阵，蛰伏待发。机构端表现分化，重医美变现欠佳，轻医美尤其是以新氧为代表的高性价比模式，受到消费者认可。预计高性价比轻医美，将成为未来机构端开店主力。母婴板块受国家育儿补贴等β因素催化，关注度提高孩子王主营业务稳健发展，收购丝域养发等业务丰富覆盖面，预计 25Q3 利润端表现大幅增长，预计增速 50%。同时，高端月子服务圣贝拉，25H1 业绩符合预期，新开门店数量略超预期，预计 Q3 稳步发展，助力公司顺利完成全年利润目标。标的方面化妆品：核心推荐：1) 渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的毛戈平 (01318)、上美股份 (02145)、上海家化 (600315.SH)；2) 期待业绩增速边际改善的珀莱雅 (603605.SH)、丸美生物 (603983.SH)、润本股份 (301459.SZ)、巨子生物 (02367)、贝泰妮 (300957.SZ)、华熙生物 (688363.SH)。3) 母婴板块：圣贝拉 (02508)、孩子王 (301078.SZ)，建议关注：不同集团 (06090)。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客 (300896.SZ)；建议关注：朗姿股份 (002612.SZ)。电商代运营 + 个护自有品牌推荐：若羽臣 (003010.SZ)、水羊股份 (300740.SZ)，建议关注：壹网壹创 (300792.SZ)、青木科技 (301110.SZ)。风险提示提振消费效果不及预期；渠道费用高企；竞争加剧；超头主播依赖风险；医美合规趋严。

华熙生物

上海家化

珀莱雅

贝泰妮

水羊股份

申万宏源发布研报，预计 2025 年第三季度化妆品和医美行业整体表现符合预期，化妆品社零增速在 7-8 月分别为 4.5% 和 5.1%，高于大盘。尽管医美端受宏观经济影响略显疲软，但化妆品板块在双十一大促的推动下，预计第四季度增速将再次提升。国货品牌在电商渠道表现突出，整体需求稳健复苏。

申万宏源：预计 25Q3 化妆医美整体表现符合预期 Q4 持续向上