中泰证券：9 月 M1 增速继续提升 预计季末理财资金回流

智通财经 APP 获悉，中泰证券发布研报称，9 月社融新增 3.53 万亿，较去年同期少增 2297 亿元，新增规模高于万得一致预期 (3.27 万亿元)。9 月 M1 增速继续提升，M2 与 M1 的剪刀差继续缩小。9 月人民币存款增加 2.21 万亿元，在去年同期高基数下少增 1.53 万亿，预计活期存款考核压力下，季末时点理财等资金回流更加显著。银行股经营模式和投资逻辑从 “顺周期” 到 “弱周期”，重点推荐江苏银行 (600919.SH)、齐鲁银行 (601665.SH)、杭州银行 (600926.SH)、农业银行 (601288.SH,01288) 等区域银行和大型银行。

中泰证券主要观点如下：

社融情况：9 月社融新增 3.53 万亿，较去年同期少增 2297 亿元，新增规模高于万得一致预期 (3.27 万亿元)。新增社融同比增 8.7%，增速较 8 月下降 0.1 个百分点。

社融结构分析：信贷仍是主要拖累项，政府债支撑力度进一步减弱。具体来看，1、表内信贷：9 月人民币贷款新增 1.61 万亿元，较去年同期少增 3662 亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票增加 3235 亿元，同比多增 1923 亿元;信托贷款增加 62 亿，同比多增 56 亿;委托贷款增加 282 亿元，同比少增 110 亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债支撑力度进一步减弱。9 月政府债新增融资 1.19 万亿元，同比少增 3471 亿。②企业债融资在低基数下同比多增。随着 9 月资本市场好转，企业债与股票融资金额同比均有所增长，9 月新增企业债融资 105 亿，股票融资新增 500 亿，分别同比变化 +2031 亿、+372 亿。

9 月人民币贷款增加 1.29 万亿元，同比少增 3000 亿元，低于万得一致预期 (1.39 万亿元)。信贷余额同比增长 6.6%，增速较上月下降 0.2 个百分点。

信贷结构分析：居民中长贷与企业短贷同比多增，票据同比少增 4712 亿元。9 月新增贷款较去年同期少增 3000 亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-1279 和 +200 亿。企业短贷、企业中长贷分别同比变化 +2500 和-500 亿;票据同比少增 4712 亿。具体来看：1、企业贷款情况：短贷多增，票据利率较低、规模下降。短贷在低基数下同比继续改善，企业中长贷在去年较高基数背景下同比多减，也反映出企业对未来市场前景、盈利预期较为谨慎。具体数据来看，9 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为 +7100 亿、+9100 亿和-4026 亿，增量较上年同期变化分别为 +2500、-500 亿和-4712 亿。2、居民贷款情况：中长贷小幅多增，反映出地产市场小幅略回暖。具体数据来看，9 月居民短贷、中长贷分别为 +1421 亿元和 +2500 亿元，较去年同期分别变化-1279 和 +200 亿。3、非银信贷：减少 2348 亿元，较上年同期少减 356 亿。

流动性与存款情况：1、9 月 M1 增速继续提升，M2 与 M1 的剪刀差继续缩小。9 月 M0、M1、M2 分别同比增长 11.5%、7.2%、8.4%，较上月同比增速分别变化-0.2、+1.2、-0.4 个百分点。M2-M1 为 1.2%，剪刀差较上月缩小 1.6 个百分点。2、9 月人民币存款增加 2.21 万亿元，在去年同期高基数下少增 1.53 万亿，非银存款同比少增 1.97 万亿元，居民户存款同比多增 7600 亿元，企业存款同比多增近 1500 亿，预计活期存款考核压力下，季末时点理财等资金回流更加显著。

投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从 “顺周期” 到 “弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱;但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性;两条选股逻辑。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行 (如农行、建行和工行);以及股份行中招商、兴业和中信等。

风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。