浙商证券：关注通信板块三季报及产业核心变化机会

智通财经 APP 获悉，浙商证券发布研报称，2025 年上半年，通信行业收入同比增长 2.8%，归母净利润同比增长 7.8%，板块业绩稳步提升，预计 25Q3 光模块、液冷等板块业绩有望持续高速增长，25Q4 有望延续趋势，同时运营商主业全年持续改善，创新业务占比提升;卫星互联网产业趋势逐步确立，有望放量。该行持续看好 25Q4 通信板块机会，聚焦算力、红利 (运营商)、战力 (卫星互联网) 三大板块机会。

浙商证券主要观点如下：

目前 PE 估值处于较高水平，市场看好长期成长性

2025 年年初至今 (25 年 10 月 14 日)，通信 (申万) PE(TTM) 为 46.03 倍，近 5 年 PE 中位数仅为 32.22 倍，基于对各板块未来发展前景的看好，给予较高溢价水平。2025 年年初至今 (25 年 10 月 10 日) 通信行业涨幅 64.91%，跑赢上证指数 45.46pct 及沪深 300 指数 44.06pct，在申万 28 个一级行业中位居第二。

行业全年有望实稳健增长，三大板块梯次驱动

2025 年上半年，通信行业收入同比增长 2.8%，归母净利润同比增长 7.8%，收入同比增速略低于去年同期 0.9pct，归母净利润同比增速高于去年同期 0.6pct，板块整体稳健增长。受益于全球 AI 基建，光模块、通信设备、液冷等通信细分领域市场规模快速增长，带动板块业绩稳步提升，该行预计 25Q3 光模块、液冷等板块业绩有望持续高速增长，25Q4 有望延续趋势，同时运营商主业全年持续改善，创新业务占比提升;卫星互联网产业趋势逐步确立，有望放量。

算力、红利 (运营商)、战力 (卫星互联网) 三大板块核心变化及重点标的

算力：核心变化在于国内外超节点渗透率将快速提升。全球 AI 高景气延续，应用侧持续发力，英伟达 GB300 等超节点方案加速发货，另外 ASIC 出货有望明显放量。超节点渗透率提升有望带动交换网络、光模块、液冷、电源、铜连接等细分领域需求快速增长。同时光器件企业将面临 800G/1.6T 放量、硅光渗透率提升、OCS/CPO 等新技术落地等发展机遇。交换网络中兴通讯、华勤技术、紫光股份，关注盛科通信、锐捷网络、星网锐捷等;光器件推荐中际旭创、天孚通信、源杰科技等，关注新易盛、光库科技、腾景科技等;液冷推荐英维克、申菱环境、科创新源等;铜连接推荐意华股份等;

红利 (电信运营商)：核心变化在于运营商业务增速有望继续修复，创新业务更高增速 + 占比提升，卫星/算力业务有望贡献新弹性。此外，股息率价值凸显，根据 2025 年 10 月 10 日收盘价计算，中国移动/电信/联通港股 2025 年预期股息率约 6.4%/5.6%/5.5%，A 股预期股息率约 4.7%/4.2%/3.2%，继续推荐中国移动、中国电信、中国联通。

战力 (卫星互联网)：核心变化在于国内卫星互联网发射节奏有望提速。25Q4，天龙三号、朱雀三号、引力二号等大型民营商业火箭首飞在即，国内火箭运力瓶颈有望缓解，低轨卫星组网提速下相关公司订单有望快速增长，推荐长江通信、臻镭科技、上海瀚讯、海格通信、铖昌科技，关注国博电子、通宇通讯等。

风险提示：低轨卫星发展不及预期、铁路 5G 发展不及预期、AI 发展不及预期、测算不及预期风险