中金：水泥单月需求跌幅扩大 钢铁供需双弱

智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，9 月水泥产量 1.54 亿吨，同比-8.6%(8 月同比-6.2%)，跌幅略有扩大。后续建议关注行业协同提价力度以及供给侧反内卷背景下水泥企业限制超产政策落地执行进展。钢铁方面，9 月粗钢产量 7349 万吨，同比-4.6%，国内粗钢表观消费量 6452 万吨，同比-4.4%，供需同比降幅均走阔。近期行业供需趋弱，炉料价格受供给扰动侵蚀利润，导致钢材价格及利润收缩，但反内卷下行业供需长期改善趋势未变。

中金主要观点如下：

水泥：9 月产量同比跌幅略扩大，小旺季价格环比略有提振

9 月水泥产量 1.54 亿吨，同比-8.6%(8 月同比-6.2%)，跌幅略有扩大。根据中金建筑组统计，9 月广义基建投资同比-8.4%，其中水利、环境和公共设施管理业细分项同比-15%，基建表现疲软，水泥需求偏弱。在 7-8 月淡季企业盈利持续承压背景下，不同地区错峰停产、协同提价，效果一般：9 月全国水泥均价环比 +3 元至 342 元/吨，低于去年同期 375 元/吨；测算 9 月行业吨毛利同比-18 元/吨左右。后续建议关注行业协同提价力度以及供给侧反内卷背景下水泥企业限制超产政策落地执行进展。

标的上，建议关注海螺水泥 (00914)、华润建材科技 (01313)、上峰水泥 (000672.SH)。

玻璃：竣工需求持续承压，行业或需经历深度亏损才触发冷修

2025 年 1-9 月房屋竣工面积同比-15% 至 3.11 亿平方米，9 月浮法玻璃深加工订单天数同比-10% 至 10.75 天。由于原燃料价格同比下跌 (纯碱、煤炭等)，9 月末煤制气/石油焦/天然气系统单箱毛利分别为 7.1/6.4/0.6 元，大部分产能尚未亏损至现金流，系统性集中冷修延迟，9 月末浮法玻璃日熔量维持在 15.9 万吨/天高位水平。

标的上，建议关注信义玻璃 (00868)、旗滨集团 (601636.SH)。

钢铁：旺季需求成色不足，供需双弱致价格下行

9 月粗钢产量 7349 万吨，同比-4.6%，国内粗钢表观消费量 6452 万吨，同比-4.4%，供需同比降幅均走阔。近期行业供需趋弱，炉料价格受供给扰动侵蚀利润，导致钢材价格及利润收缩，但反内卷下行业供需长期改善趋势未变。

建议聚焦两条主线：1) 长周期维度，当前时点行业核心资产估值普遍处于历史低位，伴随盈利周期的触底，有望迎来估值修复。首推华菱钢铁 (000932.SZ)。2) 短期维度年内产量调控及中期产能出清对螺纹钢企边际影响更大，建议关注效率较高且螺纹占比较高的钢铁企业。

风险因素

需求持续向下风险，原材料价格上涨风险。