山西证券：9 月煤价平稳 看好板块四季度投资机会

智通财经 APP 获悉，山西证券发布研报称，9 月初受重大事件影响，煤价有所波动。随后供需恢复正常，煤炭价格出现不同程度反弹，月度视角下价格表现相对平稳。其中动力煤价格表现相对更加稳定，炼焦煤方面铁水产量相对强势，价格波动幅度更大。随着反内卷带动政策转向，国内原煤产量收缩，尽管 9 月收缩延续缓和趋势，但反内卷相关政策落地后，产量相对受控。迎峰度夏期间，煤价超预期上涨，但长协倒挂表观解除后，仍有部分长协比例未能兑现，因此销量修复或将持续至四季度。

山西证券主要观点如下：

供给：1-9 月原煤供给边际递减。2025 年 1-9 月，原煤累计产量实现 35.70 亿吨，同比增 2.0%，同比增速边际下滑。9 月当月实现 4.12 亿吨，同比降 1.8%，环比增 5.38%。

需求：1-9 月终端需求受制造业和基建支撑。25 年 1-9 月固定资产投资同比降 0.5%，其中制造业投资增 4.0%、基建投资增 1.1%、房地产投资降 13.9%。25 年 1-9 月火电累计增速实现-1.2%；焦炭累计增速实现 3.5%；生铁累计增速实现-1.1%；水泥累计增速实现-5.2%；9 月火电增速实现-5.4%；焦炭增速实现 8.0%；生铁增速实现-2.4%；水泥增速实现-8.6%。

进口：9 月煤炭进口环比增长，1-9 月进口量维持收缩趋势。2025 年 1-9 月进口量累计实现 3.46 亿吨，同比降 11.1%。9 月当月实现 4600 万吨，同比降 3.34%，环比增 7.64%。

价格：9 月煤炭价格稳中有升，焦炭价格小幅下降。25 年以来虽然山西优混 5500 动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价有所调整，但 9 月当月三个品种均价有所分化。9 月各品种环比增幅动力煤>；炼焦煤>；焦炭。

9 月煤价相对稳定。9 月初受重大事件影响，煤价有所波动。随后供需恢复正常，煤炭价格出现不同程度反弹，月度视角下价格表现相对平稳。其中动力煤价格表现相对更加稳定，炼焦煤方面铁水产量相对强势，价格波动幅度更大。

国内供应继续收缩，进口煤贡献弹性。随着反内卷带动政策转向，国内原煤产量收缩，尽管 9 月收缩延续缓和趋势，但反内卷相关政策落地后，产量相对受控。而国内供应收缩带动的煤价超预期上涨也拉动了煤炭进口需求，因此 9 月进口煤环比继续提升。若后续煤价企稳反弹，或将继续拉动进口煤需求。

投资建议：看好四季度煤炭板块投资机会，煤炭弹性品种排序靠前。4 季度业绩或好于 3 季度，板块具备配置价值。迎峰度夏期间，煤价超预期上涨，但长协倒挂表观解除后，仍有部分长协比例未能兑现，因此销量修复或将持续至四季度。随着 “反内卷” 相关政策落地，四季度国内煤炭供应增量预期有限，煤价向下有所支撑。而四季度迎峰度冬，需求可期，预计均价也将在一定程度上环比修复。

标的方面，当前板块整体估值已经较低，近期市场风格切换需求提升，煤炭具备补涨动力，板块逢低可增配，优选弹性品种。关注晋控煤业 (601001.SH)、山煤国际 (600546.SH)、华阳股份 (600348.SH)。炼焦煤方面，金九银十需求预期不差，若有供给扰动，价格或超预期反弹，关注潞安环能 (601699.SH)、山西焦煤 (000983.SZ)。

风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期