申万宏源：25Q3 快递涨价初步兑现至收入端 关注 Q4 业绩弹性

智通财经 APP 获悉，申万宏源发布研报称，根据国家邮政局 9 月中国快递发展指数报告，9 月快递业务量将同比增长 12% 左右，快递业务收入将同比增长 7% 左右，以此计算 9 月行业单票收入为 7.58 元/件，环比增长 3%，金额环比增幅为 0.22 元。9 月快递反内卷持续推进，全国快递价格持续提升，行业单价上行。根据快递公司经营月报，7 月快递企业单票收入较低，普遍处于年内较低水平，8-9 月在反内卷推动下逐月改善，三季度快递公司将初步兑现涨价带来的利润修复，继续关注四季度利润弹性。

申万宏源主要观点如下：

事件：快递公司发布 9 月月报

圆通速递 9 月完成业务量 26.27 亿件，同比增长 13.64%，单票收入 2.21 元，同比增长.1.4%；申通快递 9 月完成业务量 21.87 亿件，同比增长 9.46%，单票收入 2.12 元，同比增长 4.95%；韵达股份 9 月完成业务量 21.10 亿件，同比增长 3.63%，单票收入 2.02 元，同比增长 0.50%。

9 月快递业务量增速延续 8 月趋势，反内卷推动下行业单价环比大幅提升

根据国家邮政局 9 月中国快递发展指数报告，9 月快递业务量将同比增长 12% 左右，快递业务收入将同比增长 7% 左右，以此计算 9 月行业单票收入为 7.58 元/件，环比增长 3%，金额环比增幅为 0.22 元。9 月快递反内卷持续推进，全国快递价格持续提升，行业单价上行。

快递公司单价环比大幅提升，业务量延续增长态势

单价环比变动角度：韵达 (+0.10 元)>圆通 (+0.06 元)=申通 (+0.06 元)，通达系单价环比提升，其中韵达单价修复幅度较大。业务量延续增长，业务量同比增速：圆通 (+13.6%)>申通 (+9.5%)>韵达 (+3.6%)。

预计三季度快递企业将初步兑现涨价带来的利润修复，关注四季度利润弹性

根据快递公司经营月报，7 月快递企业单票收入较低，普遍处于年内较低水平，8-9 月在反内卷推动下逐月改善，三季度快递公司将初步兑现涨价带来的利润修复，继续关注四季度利润弹性。

快递反内卷进入新阶段，关注三季报表现及旺季价格情况

短期关注产粮区二次提价情况、旺季价格情况及快递企业三季报，对于反内卷新阶段，申万宏源做出三种假设：1) 行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2) 较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3) 更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。

标的方面

推荐弹性较大的申通快递 (002468.SZ)、竞争力持续提升的圆通速递 (600233.SH)、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递 (01519)，重点关注中通快递 (02057)、韵达股份 (002120.SZ)。

风险提示

行业价格竞争程度超预期；快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升风险。