国信证券：二代制冷剂配额履约削减 三代制冷剂配额调整灵活度提升

智通财经 APP 获悉，国信证券发布研报称，2026 年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32、R134a 等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计 2026 年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，看好 R32、R134a 等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外，看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。

国信证券主要观点如下：

生态环境部发布 2026 年制冷剂配额总量设定与分配方案，看好制冷剂产品景气度延续

2025 年 10 月 24 日，生态环境部正式印发《2026 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》和《2026 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。方案整体坚持目标导向、稳中求进、分段实施、分类施策的工作原则，二代制冷剂配额严格落实年度履约淘汰任务，三代制冷剂配额在综合考虑行业发展需求和 2025 年度 HFCs 配额实施情况下，对部分产品的配额发放进行了细微调整，并将 2026 年品种间调整比例上限由 10% 提升至 30%。

国信证券认为，配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，持续看好制冷剂产品的景气度延续。

HCFCs：2026 年生产总量与使用总量分别削减基线值的 71.5% 和 76.1%，R22 生产配额同比削减 3000 吨

根据《2026 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》，2026 年我国 HCFCs 生产配额总量为 15.14 万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为 7.97 万吨，2026 年度我国 HCFCs 生产和使用量分别削减基线值的 71.5% 和 76.1%。细分产品来看，R22 生产配额/内用生产配额相比 2025 年分别削减 3000/2910 吨，同比减少 2.01%/3.60%；R141b 生产配额/内用生产配额清零。R22、R141b 配额削减量相对较大，或将改善 R22 供需结构。据测算，2026 年 R22 生产配额分配约为：东岳集团 4.30 万吨，巨化股份 3.81 万吨，梅兰化工 3.02 万吨，阿科玛 0.86 万吨，三美股份 0.77 万吨。

HFCs：在 2025 年配额基础上，两次年内配额调整机会，不同品种间调整比例合计不超过 30%

生态环境部根据 HCFCs 淘汰的替代需求、半导体行业 R41 的增长需求，增发 3000 吨 R245fa 生产配额（其中内用生产配额为 3000 吨）、50 吨 R41 配额（其中内用生产配额为 50 吨），其他品种配额与 2025 年保持一致。

在配额调整上，分为同一品种间调整与不同品种间调整。同一品种配额可在不同生产单位间等量调整；不同品种配额调整需满足（1）不增加总 CO2 当量（2）累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量 30%，较去年比例（10%）略有提升。调整次数维持年内两次，调整时间为年中 4 月 30 日与 8 月 31 日前。在配额制度限制条件未改变的前提下，生产企业可根据实际供需更为灵活地调整生产，其中由于涉及到不同品种间配额调整，品种齐全且配额量较高的企业拥有更强的调整灵活性。

R22 价格回落后企稳，R32、R134a 等主流三代制冷剂景气度延续

R22 逐步进入需求淡季叠加空调以旧换新后维修需求逐渐萎缩，预计 R22 年内配额或有富余，企业通过降价清理库存。据卓创资讯，2025 年 Q3R22 均价下滑至 3.41 万元/吨，较 Q2 均价下滑 429 元/吨；据氟务在线，10 月来 R22 价格下滑至 1.5-1.8 万元/吨，低价策略带动市场采购情绪有所好转，出货较为顺畅，后价格提升并稳定在 1.8-2.0 万元/吨。

R32 表现强势，在需求持续增长的背景下，制冷剂企业对 R32 市场的维护意愿较强，报价稳步上行，2025 年 Q3 均价达 5.9 万元/吨，较 Q2 上涨 8534 元/吨；当前市场主流成交价维持在 6.1-6.2 万元/吨。R134a 因配额持续消耗，2025 年 Q3 均价上涨至 5.1 万元/吨，较 Q2 价格上涨 3360 元/吨；当前报价逐步上涨至 5.3 万元/吨。R410a 受 R32 高价带动，2025 年 Q3 均价达 5.1 万元/吨，较 Q2 上涨 2830 元/吨；当前报价跟涨至 5.2-5.5 万元/吨。R125、R143a、R507 二三季度及当前价格维持 4.6 万元/吨，保持平稳态势。

标的方面

建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份 (600610.SH)、东岳集团 (00189)、三美股份 (603379.SH) 等公司。

风险提示

氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。