就在周四，风险资产会迎来又一个利好——美联储停止 “缩表”？

若美联储决定停止其量化紧缩（QT）计划，可能会为正在改善的全球流动性背景注入新的动力，并为风险资产提供决定性的支持。

市场正日益期待美联储在本周四的 FOMC 会议上宣布结束其 “缩表” 进程。这一预期出现的背景是，关键的融资市场正发出紧张信号，而美联储官员近期的表态也为政策转向打开了窗口。

美联储主席鲍威尔本月早些时候表示，可能会在 “未来几个月” 停止缩减资产负债表，而理事 Christopher Waller 也承认，银行系统中的准备金可能已达到 “充裕” 水平。受此影响，多数华尔街策略师已经调整预期，认为央行将在 10 月底暂停资产负债表的缩减。

对于投资者而言，结束 QT 将消除一个持续存在的流动性逆风。这不仅有望缓解导致融资成本上升的货币市场压力，还可能通过降低杠杆成本和恢复市场深度，为各类风险资产的反弹奠定基础。

告别 QT：稳定市场的关键一步

近期的市场动态表明，结束 QT 的需求正变得愈发紧迫。随着美联储隔夜逆回购协议（RRP）工具中的余额耗尽，金融系统的一个重要 “减震器” 功能被削弱，导致融资成本攀升和利率波动加剧。

据策略师的分析，回购利率目前已升至超额准备金利率（IORB）之上，甚至触及或超过了美联储联邦基金利率目标区间的上限，这迫使市场参与者更多地使用央行的常备回购便利工具（SRF）。这一动态实际上构成了一种 “机械性” 的金融条件收紧，即使在美联储没有调整政策利率的情况下，它也会提高杠杆成本、抑制风险偏好并扩大各类资产的风险溢价。

停止 QT 将直接终止银行准备金的持续外流，并标志着系统性流动性缓冲的重建即将开始。对于维持回购市场正常运作和短期利率稳定而言，这一 “减震器” 至关重要。随着准备金水平企稳，系统的资金弹性将得以恢复，从而降低回购市场的波动性，以及重演 2019 年式资金紧张的风险。

一旦一般抵押品回购利率回落至美联储的目标区间内，将有助于降低展期成本、重启相对价值交易，并让交易商重新获得承担风险的意愿。这是信贷、股票和利率市场实现利差收窄、流动性加深和波动性下降的先决条件。

重塑政策信号与市场信心

结束 QT 还将向市场传递一个明确信号：相比于进一步缩减资产负债表，美联储目前更优先考虑维持政策控制和市场稳定。

对于美国国债市场，此举同样意义重大。正如明尼阿波利斯联储研究人员指出的，当前系统已变得 “富于抵押品但穷于现金”。结束 QT 有助于缓解抵押品过剩的压力，使现有准备金能够更有效地为市场融资，从而改善市场深度，并降低对美联储作为最后担保人的依赖。

一个更稳定的美国融资环境将产生广泛的溢出效应。它将有助于缓解美元稀缺问题，放松全球金融条件，并为跨资产风险偏好的广泛复苏提供支持。据彭博策略师 Simon White 的分析，鉴于十国集团（G10）的过剩流动性正掉头向下，美联储的支持将显得尤为及时。

更重要的是，美联储若决定支持国内流动性，将与中国 M1 货币增长和财政传导的强劲上升势头形成共振。这种情景将创造一个由全球两大经济体共同驱动的同步流动性基础，为风险资产提供支撑，并抑制市场波动。