去年 5 月，人工关节国采接续采购项目于天津开标，春立医疗 (01858) 旗下髋关节的三个产品系统以及全膝关节系统均成功中标，而后公司对集采实施前的渠道库存进行价格调整，对应业绩也因受集采影响出现短期承压。2024 年第三季度，公司营收同比下滑 49.03% 并出现净亏损。不过随着渠道库存调整趋于尾声，一年以后，春立医疗的业绩表现已出现明显企稳回升。智通财经 APP 了解到，近日，春立医疗发布了其 2025 年前三季度业绩。财报显示，公司当期取得营业收入 7.56 亿元，同比增长 48.75%;归属于上市公司股东的净利润 1.92 亿元，同比大幅增长 213.21%。单看第三季度，公司实现营业收入为 2.68 亿元，同比增长 109.51%;归母净利润 7706.19 万元，同比实现扭亏为盈。随着集采对公司影响逐渐消退，盈利能力回升的春立医疗也重新获得了二级市场的认可。今年以来，公司股价步入了稳步上升区间，截至 10 月 31 日，年内股价涨幅已达 122.13%。<h2>业绩披露前早有拉升迹象？</h2>在骨科耗材集采席卷行业 3 年后，一众国产骨科龙头最终于今年 Q1 季度交出了一份止跌反弹的成绩单，其中春立医疗出现了下行后首次利润正增长，当期实现营收 2.30 亿元 (+3.6%)，实现归母净利润 0.58 亿元 (+5.2%)。营收利润小幅双增背后，是春立医疗持续好转的盈利质量。据智通财经 APP 了解，春立医疗在 2021 年进入集采后，虽然关节类产品销售量增长 63%，但连续 3 年增收不增利，去年全年净利润甚至大幅下滑 66%。但在今年 Q1 季度，公司毛利率环比回升至 66.7%，净利率回升至 25.2%，市场也由此判断集采对公司的负面影响正快速出清。从公司股价的月度表现及量能变化能够较为清晰看出场内持筹者的态度变化。春立医疗今年 3 月中旬的筹码分布图显示，其筹码峰集中在成本价 8.40 港元附近，且上方套牢筹码比例较低，基本可以判断当时场内持筹者不少是去年 10 月中旬行情退坡后抄底入场。虽然春立医疗股价去年 10 月累跌 13%，但之后的 5 个月内出现缓慢企稳回升，2024 年 11 月至今年 3 月，股价走出月度 “五连阳” 累涨 17.73%，但对应每个月成交量却显著降低，期间仅今年 2 月成交量突破 1000 万股，最小成交量则跌至 493.85 万股，反映出场内持筹者对春立医疗后续增长的一致看好态度。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081813973162.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1762081813973162.png" alt="image.png" width="1107" height="822" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081813973162.png"/>但市场似乎还是低估了国产骨科耗材行业回暖的速度。25H1 季度，大博医疗和春立医疗和威高骨科的净利润增速分别达到 76.69% 和 44.85% 和 52.43%;三友医疗的当期净利润更是同比增长高达 2083.64%，实现了超 20 倍的增长;即使是稳健增长的爱康医疗，其净利润同比增速也有 15.3%。这也印证了市场此前对国产骨科耗材行业的判断，即随着各大品类的集采执行 1-2 年周期以上，渠道库存逐步消化，规模效应显现，企业将开始享受以价换量的红利。而其中，将骨科耗材业务单拎出来看，春立医疗在 25Q2 季度的分部业务收入同比增速较同行更高，达到 62.85%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081829867847.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1762081829867847.png" alt="image.png" width="1106" height="377" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081829867847.png"/>结合盘面情况来看，受益于今年的港股创新药械牛市，春立医疗股价在 5、6、7 月拉升明显，涨幅分别达到 17.69%、12.18% 和 29.85%。在此过程中，其整体成交量波动放大，分别为 3451.34 万股、2854.63 万股和 5077.48%。但在之后，春立医疗却开启了 3 个月的横盘震荡期。从 7 月 24 日至 10 月 30 日，其区间股价涨幅仅为 0.2%，但区间振幅却达到 23.50%，在维持了稳定横盘效果的同时区间内股价波动同样较大。期间买方资金用部分筹码打压做盘，同时又承接抛压筹码，使其大部分筹码锁定在吸筹区域。此时春立医疗场内的筹码平均成本已拉升至 15.88 港元。对比今年 8 月初来看，底部低成本筹码比例已显著下降。而就在这横盘震荡期内，春立医疗的主力资金出现了明显异动，今年 9 月第一周，内，其主力资金一反此前的净流出和小幅流入动作，净流入额达到 3231.01 万港元，然后在后 5 周内保持资金净流出额逐渐减少，净流入额不断增加的节奏，在 9 月和 10 月整体保持资金净流入动作，最终在公司 Q3 财报披露后，场内主力资金选择快速拉升。春立医疗在 10 月 31 日收涨 14.04%，单日成交量达到 2053.79 万股，换手率达到 21.59%，说明前期主力资金开始在拉升过程中获利离场。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081841234658.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1762081841234658.png" alt="image.png" width="605" height="498" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081841234658.png"/><h2>出海方向确定，长投价值依旧</h2>从技术上看，10 月 31 日的大幅收涨，让春立医疗股价迅速攀升至 BOLL 线上轨，对应 RSI 指标也在金叉后迅速向上分散，短期超买信号已然确立，而这或许将给春立医疗股价带来后续的技术回归。然而，在行业集中回暖和出海方向高度确定的背景下，即便出现短期的回调，也不会影响春立医疗后续的长期价值，而这也是长投玩家的一颗定心丸。从市场角度来看，根据《财富》统计数据，全球骨科医疗器械市场在 2024 年增长至 622.2 亿美元，并预计在 2032 年突破 940 亿美元，年均增长率稳定在 5.3%。在国内传统骨科市场被集采覆盖进入存量市场竞争的当下，龙进军海外市场获取第二增长曲线，几乎已成行业头部企业的必选项。作为国内较早一批率先出海的国产骨科耗材企业之一，春立医疗很早就开始进行自有品牌和 OEM 品牌同步出海策略。而支撑这一策略的关键之一在于春立医疗坚持持续有节奏的产品研发与注册。近年来，公司股骨头重建棒块、钽金属填充、髋关节假体组件陆续经国家药监局批准上市，标志着公司打破国外垄断，成为国内首家也是唯一一家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业;公司还获得了 3D 打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉、带线锚钉 (插入型) 等多个注册证，进一步丰富运动医学产品线;公司还取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证，为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统。今年前 9 个月，公司研发投入占当期收入比重达到 11.44%，业务上则已新获批 35 个新注册证。而随着公司积极开拓国际市场业务，高速增长的海外收入已成为其重要收入来源。今年上半年，春立医疗的海外收入占比已达 4 成。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081887990274.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1762081887990274.png" alt="image.png" width="1108" height="847" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251102/1762081887990274.png"/>春立医疗目前出口产品主要为髋关节、膝关节等产品，凭借较高的产品技术水平以及积极的产品注册，公司早在 2023 年便顺利通过了髋、膝、脊柱三个系列产品的 CE 年度体系审核和监督审核。随着膝关节假体系统获得美国 FDA 510(K) 批准，表明公司的技术优势已达国际领先水平，具有强劲的国际市场竞争力，有助于公司后续国际销售额的持续提升，并为公司后续估值稳健增长奠定稳健的基本面基础。

春立医疗

春立医疗近期发布 2025 年前三季度业绩，营业收入 7.56 亿元，同比增长 48.75%；净利润 1.92 亿元，同比增长 213.21%。受集采影响，2024 年第三季度公司营收同比下滑 49.03%，但随着库存调整结束，业绩回升明显。年内股价已上涨 122.13%。

集采影响消散年内股价涨超 120%，横盘三个月的春立医疗将走向何方？