申万宏源：AI+IP 双轮驱动 漫剧产业爆发正当时

智通财经 APP 获悉，申万宏源发布研报称，根据巨量引擎 8 月的分享，近半年漫剧流水规模翻 12 倍；相关企业数量正呈指数级扩张，预计将突破数十万家；市场规模预计有望将突破 200 亿量级。技术突破方面，多模态大模型在角色一致性、动作连贯性等进步明显，当前 AI 技术已应用于漫剧制作全链条，大幅压缩制作周期和成本。内容扩容上，加速将更多优质小说、漫画、真人短剧资源改编为漫剧，并积极拓展稀缺题材，实现内容多元化、精品化，以吸引更广泛圈层用户。标的上，建议关注 AI 漫剧产业链环节的优势公司。

申万宏源主要观点如下：

漫剧市场 25 年迎来爆发

漫剧是动画形式的微短剧，包括表情包类微短剧、漫画类微短剧、AIGC 类微短剧。根据巨量引擎 8 月的分享，近半年漫剧流水规模翻 12 倍；相关企业数量正呈指数级扩张，预计将突破数十万家；市场规模预计有望将突破 200 亿量级。

申万宏源认为，漫剧市场爆发主要有三个原因：1) 增量需求。漫剧兼具短剧和传统动画的内容特点，满足用户强情节、高爽点、碎片化的内容需求，同时题材更丰富。当前以高线城市年轻男性为主，与以中年女性为主的真人短剧错位竞争。2) 技术突破。多模态大模型在角色一致性、动作连贯性等进步明显，当前 AI 技术已应用于漫剧制作全链条，大幅压缩制作周期和成本。火山引擎 AI 引入漫剧制作后，制作周期缩短 80%-90%，制作成本降低 70%-90%。

3) 平台扶持。对于拥有海量 IP 的网文、漫画平台，漫剧能够快速且低成本的实现大量 IP 视频化，进而变现；对于视频平台，漫剧是可以维持用户粘性的新内容形态，可以沿用真人短剧的基建渠道、商业模式、审核管理模式。漫剧市场正处在起量成长的 1.0 阶段，技术红利后或回归内容竞争，长期更大的市场在 IP 衍生和出海。

漫剧产业链不断完善，形成 IP 剧本——改编制作——投流运营 - 平台的价值链条

1) 当前漫剧行业的瓶颈主要在供给端，破局关键在于两大方向：①内容扩容：加速将更多优质小说、漫画、真人短剧资源改编为漫剧，并积极拓展稀缺题材，实现内容多元化、精品化，以吸引更广泛圈层用户。②企业扩容：吸引动漫版权方、短剧版权方、专业动漫制作团队、技术供应商及分销商等多元角色入局，共同构建更繁荣的漫剧产业生态链。

2) AI 视频大模型及工具进步较快，AI 技术迭代为 AI 漫剧发展夯实基础。快手可灵、GoogleVeo、RunwayGen、Sora2 等视频模型能力进步较快，且调用价格下降，利于 AI 漫剧产业链的降本增效。

标的方面

重点关注芒果超媒 (300413.SZ)、哔哩哔哩-W(09626)、阅文集团 (00772) 和上海电影 (601595.SH)，建议关注 AI 漫剧产业链环节的优势公司。

1) IP 内容：中文在线 (300364.SZ)、掌阅科技 (603533.SH)、捷成股份 (300182.SZ)；2) 制作：欢瑞世纪 (000892.SZ)、博纳影业 (001330.SZ)、华策影视 (300133.SZ)；3) 工具：美图公司 (01357)、视觉中国 (000681.SZ)、巨人网络 (002558.SZ)；4) 投流：易点天下 (301171.SZ)；5) 平台：哔哩哔哩-W、快手-W(01024)、芒果超媒。

风险提示

AI 技术仍处于早期存在落地风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险；版权问题带来的行业风险。