在我们上一篇文章《量化宽松即将来临》中，我们重点讨论了为什么资本和金融市场如此依赖美联储提供流动性。文章解释了在危机之后，一系列法规极大地改变了流动性格局。因此，美联储——而非私人市场——现在是流动性的主要提供者。
一位读者问我们以下问题：
&#34;&gt; “ 你能提供美联储工具箱中流动性工具的列表和描述吗？”
我们喜欢这个想法。鉴于流动性对金融市场表现的重要性，了解不仅是谁提供流动性，还要了解他们是如何提供流动性至关重要。
让我们来看看美联储的资产负债表，更好地理解它的工具箱。
<h3>总准备金余额</h3>
在我们之前的文章中，我们提到过，隔夜流动性提供者已经从私人市场转向美联储。
许多在 2008 年之前提供流动性的回购对手方并不是银行，因此并不持有银行准备金。如今，随着许多流动性提供对手方无法或不愿提供流动性，流动性来自于通过美联储的银行。当银行与美联储进行交易时，美联储要么向银行系统增加准备金，要么撤回准备金。因此，在评估流动性水平时，查看银行系统的准备金可以提供一个良好的衡量标准。可以将准备金视为美联储行动的足迹。
下图显示，银行准备金接近五年来的最低水平。因此，毫不奇怪，美联储已经结束了量化紧缩（QT），这减少了准备金，并开始暗示量化宽松（QE）。
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鉴于金融系统中的流动性现在是基于准备金的，让我们看看美联储用于增加和减少准备金的工具。
<h3>量化宽松/量化紧缩</h3>
量化宽松（QE）和量化紧缩（QT）是美联储最为人知的工具。
量化宽松是指美联储从银行系统购买国债和/或抵押贷款支持证券。美联储用准备金支付银行的证券。因此，QE 从市场上移除证券并增加银行的准备金。QT 则相反，它有效地将证券重新投入流通，从而从银行系统中移除准备金。正如图表所示，QE 和 QT 与银行准备金相关，但显然还有其他因素——一些在美联储的控制之下，另一些则超出美联储的掌控——也会影响准备金，正如我们将要讨论的那样。
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QE 和 QT 是粗放的流动性工具，因为它们定期按固定时间表注入或撤回准备金，而不考虑系统的每日流动性需求。
<h3>其他准备金管理工具</h3>
为了帮助美联储微调金融系统的每日流动性需求，它向资本市场提供了几种设施。这些项目的利率基于美联储的目标联邦基金利率。尽管美联储基金市场的活动与金融危机之前相比微不足道，但联邦基金利率仍然是美联储针对隔夜融资的政策利率。
下图显示，美联储在控制利率方面非常有效。
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<h3>工具箱</h3>
美联储有五种主要工具用于目标联邦基金利率。
<ul>
<li>准备金利息（IORB）：美联储对银行在美联储持有的准备金支付利息。提高利率会增加持有准备金的激励，反之亦然。因此，IORB 可以有效管理准备金，从而管理流动性。</li>
<li>公开市场操作：在 2008 年之前，公开市场操作是美联储用于管理联邦基金利率的主要工具。它涉及美联储买卖政府证券，以从货币市场中撤回或增加流动性。购买增加准备金并增加流动性，而出售则相反。它们类似于 QE 或 QT，但发生在需要时。这些操作现在很少见。</li>
<li>隔夜逆回购工具（ON RRP）：通过该程序，美联储通过回购从对手方借款。该程序为隔夜利率设定了底线。该设施吸收了来自大规模疫情刺激的过剩流动性。其每日交易量现在很小。</li>
<li>常设回购工具（SRF）：该设施通过以抵押品借出现金来提供隔夜流动性。正如 ON RRP 是底线，SRF 是上限。 假设对手方愿意从美联储借款，联邦基金利率应被限制在 SRF 利率之下。</li>
<li>折扣利率：金融危机前时代的遗物。与 SRF 类似，它作为一个后盾。折扣利率高于联邦基金利率，因此在严重流动性短缺时，使用它的激励很小。</li>
</ul>
美联储的工具创建了一个走廊，或隔夜利率的底线和上限，使美联储能够控制隔夜借款利率。下表显示了假设今天的联邦基金目标区间为 3.75% 到 4.00% 时走廊的样子。
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<h3>影响流动性的监管因素</h3>
正如我们在《量化宽松即将来临》中广泛讨论的那样，一系列保守的监管措施显著改变了谁向资本市场提供流动性。关于这些风险厌恶的监管措施可能很快被逆转的讨论很多。
当鲍威尔主席的任期明年结束时，我们可能会看到银行业的一些放松监管，这应该会改善私营部门提供流动性的能力。根据《华盛顿邮报》：
一个最重要的变化可能出现在关于银行可以用多少债务来资助其投资以及大型银行持有的金融缓冲区大小的高度技术性辩论中。美联储和其他监管机构计划放宽要求，这可能会导致整体债务增加和系统中保护性缓冲减少。尽管尚不清楚官员们最终会采取何种措施，但这将远非拜登时代的努力，后者基本上是朝着相反的方向。
从长远来看，放松银行业监管的风险应该令人担忧，因为历史证明这样的举动可能是不明智的。然而，投资者也应该关注短期利益。具体而言，尤其是对于最大的银行（全球系统重要银行，GSIBs），降低资本要求将释放资本，使它们能够发放更多贷款和/或购买更多证券。这通常会导致系统整体流动性增加。此外，最大的银行应该会获得更高的利润，并更有动力持有美国国债，从而降低收益率。
<h3>公共部门对流动性的影响</h3>
美联储在管理流动性方面具有重要权力，但自由市场仍然决定其分配和使用。考虑一下公共部门如何影响流动性的几种方式。
<ul>
<li>银行存款： 当客户在银行存款时，他们实际上是在为银行提供流动性。一次存款使银行通过部分准备金银行系统能够发放多笔贷款，整体上可以达到原始存款的 10 倍。取款对流动性产生相反的影响。</li>
<li>贷款需求： 强劲的贷款需求使用准备金，从而减少流动性。相反，当私营部门不需要贷款时，准备金往往保持稳定。</li>
<li>银行贷款政策： 严格的贷款政策减少市场流动性，而宽松的政策则增加流动性。贷款政策通常是系统准备金和经济状况的函数。</li>
<li>经济状况： 经济状况在流动性的供需中往往起着重要作用。</li>
<li>联邦赤字： 联邦赤字需要债务发行，这会从系统中抽走流动性。赤字越大，所需的流动性就越多，从而挤出私营部门。</li>
<li>财政部一般账户（TGA）： TGA 本质上是政府在纽约联邦储备银行维护的支票账户。它包括税收收入、财政拍卖的收益和支付分配。当政府增加其 TGA 余额时，会从市场中抽走流动性。相反，当其余额下降时，流动性则进入市场。虽然这是流动性方程的重要组成部分，并涉及美联储，但美联储工作人员对余额没有控制权。</li>
</ul>
<h3>跟踪美联储的流动性</h3>
每周，美联储都会发布其资产负债表及其与前一周的变化。报告链接在此。
此外，本文讨论的所有项目都可以在圣路易斯联邦储备银行的 FRED 网站上进行图表化。
<h3>图示今天的流动性压力</h3>
我们现在分享两个图表，以帮助理解资本市场中逐渐酝酿的流动性压力。作为参考，SOFR（担保隔夜融资利率）是非银行金融机构的隔夜借贷利率。美国国债作为 SOFR 融资的抵押品；因此，从所有方面来看，它是无风险的。
<h3>SOFR 与 IORB</h3>
SOFR 是非银行金融机构之间的隔夜回购利率。该利率通常高于机构可以借贷给美联储的 ON RRP 利率，低于 IORB 利率。在理想的流动性条件下，当 SOFR 利率超过 IORB 利率时，银行应该选择通过抵押的 SOFR 市场进行借贷。当 SOFR 高于 IORB 而银行不这样做时，这表明存在流动性短缺或其他原因导致银行不愿在不承担风险的情况下增加利润。如下面所示，自十月以来，SOFR 一直稳定地高于 IORB。
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<h3>常设回购便利使用情况</h3>
下面的图表由 Bianco Research 提供，显示在过去两个月中，常设回购便利的使用频率相对较高。正如我们所写的，这在某种程度上是一个上限，只有在 SOFR 市场运作不正常时才应使用。
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<h3>总结</h3>
无论你对美联储的工具箱了解多少，本文及《量化宽松即将到来》的关键概念是，美联储对流动性的控制远比 2008 年前要强大。因此，考虑到流动性是市场的主要驱动因素，美联储的货币和监管行动对投资者至关重要，应该密切关注。
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这篇文章讨论了美联储作为金融市场主要流动性提供者的角色，强调了其工具，如量化宽松（QE）、量化紧缩（QT）、准备金利息（IORB）、公开市场操作、隔夜逆回购工具（ON RRP）、常设回购便利（SRF）和贴现率。这些工具有助于管理准备金和控制隔夜借贷利率，对于金融市场的表现至关重要

美联储如何管理流动性：货币工具箱