恒生与港股通三季度调整影响分析

恒生系列指数调整：恒指纳入信达生物；恒生国企纳入百胜中国、信达生物与中国宏桥，但剔除新奥能源、新东方-S 与海底捞；恒生科技纳入零跑汽车，但剔除 ASMPT。

资金流向测算：关注对信达生物、百胜中国、中国宏桥与零跑汽车等的正面影响；对 ASMPT、新奥能源、新东方-S 等的负面影响。

港股通标的调整：我们预计奇瑞汽车（9973.HK）、富卫集团（1828.HK）、奥克斯电气（2580.HK）与银诺医药-B（2591.HK）符合港股通纳入范围。

调整时间表：上述指数调整结果将于 12 月 8 日（星期一）正式生效，被动资金为了最大程度减少追踪误差将选择生效前一个交易日（即 12 月 5 日）调仓。

正文：

2025 年 11 月 21 日盘后，恒生指数公司公布了其定期的季度指数调整结果（此次审议考察日截至 2025 年 9 月 30 日，一般在考察日期后的 8 周内公布）。此次调整范围涵盖港股主要旗舰指数如恒生、国企指数和恒生科技指数。此外，直接决定港股通可投资范围的恒生综合指数也有局部调整。我们综合分析影响供投资者参考。

恒生系列指数调整：恒指纳入信达生物；恒生国企纳入百胜中国、信达生物与中国宏桥；恒生科技纳入零跑汽车

► 成分股变化：信达生物纳入恒生指数；百胜中国、信达生物与中国宏桥纳入恒生国企，零跑汽车纳入恒生科技。

1) 恒生指数：此次调整纳入信达生物，权重为 0.91%；没有成分股被剔除，调整后成分股数量提升至 89 只。

2) 恒生国企：此次调整纳入信达生物、百胜中国与中国宏桥，纳入权重分别为 1.30%、1.21% 与 0.91%；新奥能源、新东方-S 与海底捞被剔除，剔除前权重分别为 0.49%、0.28% 与 0.24%。调整后成分股数量维持 50 只不变。

3) 恒生科技：此次调整纳入零跑汽车，纳入权重为 0.98%；ASMPT 被剔除，剔除前权重为 0.66%。调整后成分股数量维持 30 只不变。

► 资金流向测算：关注对信达生物、百胜中国、中国宏桥与零跑汽车等的正面影响；对 ASMPT、新奥能源、新东方-S 等的负面影响。基于 Bloomberg 汇总，追踪恒生指数 ETF 资金规模约为 292.0 亿美元，追踪国企和恒生科技指数的 ETF 规模分别约为 75.9 亿美元和 326.1 亿美元。结合上述成分和股权重变化，以及个股过去 3 个月日均成交额，我们测算被动资金变化可能带来的影响：

1) 恒生指数：被动资金流入所需时间最多的是本次被纳入的信达生物，我们预计将带来约 2.66 亿美元的资金流入，流入所需交易时间约 1.3 天。资金流出中，由于指数权重变动，汇丰控股与建设银行的潜在被动资金流出或达到 1.55 亿与 1.46 亿美元，流出时间分别约 0.7 天与 0.6 天。

2) 恒生国企：被动资金流入所需时间最多的是本次被纳入的百胜中国、信达生物与中国宏桥，我们预计分别将带来 9186 万、9870 万与 6909 万美元的资金流入，流入时间分别约 3.0 天、0.5 天与 0.4 天。资金流出中，新奥能源、新东方-S 与海底捞现有 0.49%、0.28% 与 0.24% 的权重将分别带来约 3720 万、2126 万与 1822 万美元的被动资金流出，流出时间分别约 1.2 天、0.7 天与 0.4 天。

3) 恒生科技：被动资金流入所需时间最多的是本次被纳入的零跑汽车，我们预计分别将带来 3.2 亿美元的资金流入，流入时间约 5.7 天。资金流出中，ASMPT 现有 0.66% 的权重将带来约 2.2 亿美元的被动资金流出，流出时间约 7.2 天。

港股通标的调整：预计 4 只符合沪港通纳入条件

由于此次是季度指数调整，因此对半年度调整一次的恒生综合指数而言，只有符合快速纳入机制的股票才考虑纳入。我们根据此次恒生综指调整情况结合港股通纳入的额外要求，预计 4 只或符合港股通纳入范围。与此同时，本次同样进入恒生综合指数的禾赛-W（2525.HK）与极智嘉-W（2590.HK）由于其同股不同权性质，需额外满足上市满 6 个月及 20 个交易日的条件，因此不会在本次 12 月调整中进入港股通。若后续满足市值与成交额要求，将于明年纳入港股通。

调整后指数特征：恒指医疗保健与工业占比有所提升，但金融与消费等占比下滑

► 指数扩容：本次恒指成分股数量增加至 89 只。根据恒指公司 2021 年 3 月发布的咨询结果 [1]，恒生指数成分股将在 2022 年中前增加至 80 只，最终固定在 100 只，目前仍在朝此目标扩容中，但整体进度慢于预期。

► 行业覆盖度与代表性：医疗保健业市场覆盖度有所提升。参照恒指公司的行业分类（即 7 个行业分类），此次恒指调整后，对于医疗保健业的覆盖度从 34.5% 提升至 40.0%。

► 行业占比：医疗保健与工业占比有所提升，但金融和消费业等有所下滑。此次调整后，恒指新经济市值占比从当前的 51.3% 小幅抬升至 51.5% 基本持平。行业层面，医疗保健业与工业占比有所提升，分别从当前的 2.9% 和 8.8% 抬升至 4.0% 与 9.1%，不过金融业以及消费业本次占比有所下滑，从当前的 33.6% 和 27.4% 下降至 32.9% 和 26.4%。

调整时间表：12 月 8 日正式生效

上述指数调整结果将于 12 月 8 日（星期一）正式生效。在此期间，部分主动型资金仍不排除会根据调整公布结果采取一定的套利操作，但被动资金为了最大程度减少追踪误差将选择在生效前一个交易日（即 12 月 5 日）调仓。我们预计届时相关股票成交或出现远大于平时的 “异常放量” 情形，特别是在尾盘。

图表 1：此次调整后，恒指对于医疗保健业的覆盖度有所提升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 2：行业占比中，医疗保健与工业占比抬升，但金融与消费业则有所下滑

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 3：追踪恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数的 ETF 基金规模

注：数据截至 2025 年 11 月 21 日
资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部

来源：Kevin 策略研究所