对于市场而言，无论下一任美联储主席是谁，抗击通胀的机构信誉仍是不可动摇的底线。尽管市场目前沉浸在对宽松货币政策的期待中，但 2026 年强劲的增长和顽固的通胀前景，正对这一鸽派叙事构成严峻挑战。
近期的市场波动凸显了投资者对货币政策的高度敏感。美联储主席鲍威尔上月在 FOMC 会议后的鹰派表态曾一度引发纳斯达克 100 指数从高点回落约 8%。然而，纽约联储主席 John Williams 在 11 月 21 日的鸽派讲话迅速扭转了市场情绪，不仅推动股市几乎完全收复失地，还将市场对 12 月降息的预期概率推升至 85%。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ef27e802-4fb1-4fef-902f-daa303cbf453.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="739" height="433" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ef27e802-4fb1-4fef-902f-daa303cbf453.png"/>
与此同时，关于美联储下一任主席人选的讨论也成为市场焦点。周二，据有&#34;新美联储通讯社&#34;之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos 报道，特朗普总统似乎已倾向于选择长期顾问哈塞特（Kevin Hassett）担任这一职位。根据 Polymarket 的数据，他被提名的概率已升至 80%。Hassett 被市场普遍视作宽松货币政策的拥护者，这进一步强化了市场的鸽派预期。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a75e4bb7-fa24-4588-96ed-76ff11a9362f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="949" height="743" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a75e4bb7-fa24-4588-96ed-76ff11a9362f.png"/>
尽管当前对美国劳动力市场健康状况的担忧，为短期内采取降息等宽松措施提供了合理论据，但这一短期共识掩盖了即将到来的长期挑战。如果 2026 年的宏观经济数据显示通胀压力卷土重来，届时无论谁执掌美联储，其维持宽松政策的能力和机构信誉都将面临市场的严格审视。若通胀预期脱锚，或将导致美国长期利率上升和货币贬值。
<h2>鸽派预期升温，市场短期风平浪静</h2>
目前，金融市场似乎已经为一位鸽派的美联储新主席做好了准备。投资者普遍预计，鲍威尔任期结束后，美联储将推出更多降息措施，市场定价的终端利率在 3% 左右，反映了相当鸽派的政策结果。
在这种预期下，市场表现平稳：美元汇率企稳，收益率曲线在区间内波动，30 年期美国国债收益率稳定在 5% 以下，而 10 年期盈亏平衡通胀率也处于 2.25% 的区间下沿。
据花旗分析师 Nohshad Shah 的观点，当前围绕降息的讨论并非空穴来风，对劳动力市场走弱的真实担忧为政策转向提供了可信的理由。这意味着，无论下一任主席的个人政策倾向或信誉如何，短期内的政策方向——即倾向于宽松——似乎是确定的。
<h2>增长与通胀双重挑战，2026 年宏观前景难言乐观</h2>
然而，着眼于 2026 年，宏观经济前景可能迫使货币政策制定者重新评估鸽派立场。分析显示，积极的财政刺激和持续宽松的金融状况，可能会为 2026 年的经济增长提供显著的额外动力。
根据美联储的金融状况指数（FCI-G）和财政脉冲的测算，两大因素预计将为 2026 年的经济增长贡献约 100 个基点的提振。考虑到美国在移民政策收紧后的长期趋势增长率约为 1.75%，这意味着 2026 年的实际 GDP 增长率可能达到 2.75% 左右。这一预测远高于全美商业经济协会（NABE）42 位专业预测者 2% 的增长预期中值。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/398a66e4-c6e2-4d0f-bff9-f9d7fb80de49.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="782" height="469" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/398a66e4-c6e2-4d0f-bff9-f9d7fb80de49.png"/>
在增长前景强劲的同时，通胀问题依然棘手。目前，核心通胀率仍比美联储 2% 的目标高出约 1 个百分点，且下降势头已经停滞。在经济存在 100 个基点正产出缺口的情况下，分析师很难看到明年出现通缩的动力。Nohshad Shah 预计，届时通胀可能停滞在 3.0% 甚至更高水平。如果这一情景成为现实，美国名义 GDP 增速将达到 5.75%，形成一个典型的 “再通胀” 环境。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/32665588-0445-4c85-986e-d2fb246032e8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="749" height="471" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/32665588-0445-4c85-986e-d2fb246032e8.png"/>
<h2>央行信誉面临大考，市场或成 “政策刹车”</h2>
在再通胀环境下，任何坚持鸽派立场的央行都将面临信誉大考。如果美联储在增长和通胀双双走高的情况下，甚至继续降息至 3% 以下，市场可能会通过自己的方式寻找平衡，扮演 “政策刹车” 的角色。
历史经验表明，当央行信誉受损时，需要采取更激烈的 “过度修正” 才能将通胀拉回目标，这通常会引发比预期更严重的经济衰退，最终对股市造成长期负面影响。因此，如果市场认为美联储的政策变得不可信，它可能会通过抛售债券和股票来主动收紧金融条件，例如推动 10 年期国债收益率走高、打压股市。
虽然短期内市场可能将 “顺周期” 宽松解读为有利于企业盈利，但这只会意味着利率最终需要更大幅度的上升来抵消这种影响。一旦 10 年期美债收益率逼近 4.5%-5% 的水平，将迅速成为股市的阻力。
<h2>资产价格前景平衡，但波动性恐将加剧</h2>
综合来看，资产价格的前景是平衡的。积极的增长前景、宽松的货币与财政政策共同为股市提供了支撑。但另一方面，围绕货币政策反应函数的不确定性，以及人工智能领域部分公司的估值过高，也意味着近期的市场波动将持续存在。
尤其在 AI 领域，“水涨船高” 的阶段已经结束，投资者正变得更具辨别力，开始审视部分公司的债务发行规模。同时，行业内的竞争日趋激烈，例如谷歌和英伟达在芯片主导地位上的角逐，正导致市场估值差距急剧收窄，投资者需要从中辨别赢家和输家。
展望未来，市场的风险正在聚集，主要包括：再通胀环境下增长与通胀同步上升、劳动力市场显著走弱引发衰退，以及 AI 乐观情绪的大幅逆转。这意味着市场需要为更广泛的结果范围定价，潜在的波动性预计将会上升。

哈塞特被视为下任美联储主席热门人选，强化市场对鸽派押注，但 2026 年更强劲的增长与顽固通胀正挑战这一叙事。短期内，政策转向的信号推动美股与降息预期同步回升，然而，若明年通胀再度抬头，央行信誉将面临考验，市场可能反向收紧金融条件，使波动性明显上升。

- 美联储主席人选及货币政策预期影响市场情绪。  
- 2026 年经济增长强劲，但通胀压力依然存在。  
- 央行信誉面临考验，市场波动性可能加剧。  

哈塞特内定主席之位，明年美联储 “鸽到极致”？但通胀能撑住吗？