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让我用一段 “人工智能” 总结来开始这篇文章，因为这对读者来说是最可能的步骤。
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<li>美国联邦储备通过其超宽松的货币政策，导致了一系列资产泡沫的膨胀——人工智能泡沫、住房泡沫（HB）2.0 和债券泡沫——这些泡沫的破裂很可能将在 2026 年开始。</li>
<li>资产泡沫的破裂将使美国经济陷入通货膨胀性萧条，最终被称为 “更大萧条”。价格通胀将高于美国在 1970 年代滞胀时期的经历（高峰时接近 15%），而 GDP 的收缩将与 1929 年至 1946 年的 “大萧条” 相媲美。</li>
<li>尽管在导致因素和美国政府/联邦储备对泡沫破裂的反应方面与 2008 年全球金融危机（GFC）有相似之处，但最终对美国经济和美元的影响结果将大相径庭。美元很可能不仅会大幅贬值对黄金，也会对其他货币贬值。</li>
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上述提到的泡沫已经酝酿了相当多年——甚至可能超过十年。泡沫的不断膨胀（例如，HB2.0 与 2008 年之前的 HB1.0 相比），新泡沫（人工智能/MAG7）的形成，以及股市在没有任何实质性修正的情况下稳步上涨，只是让投资者陷入了深度沉睡。就风险的感知而言，甚至可能接近昏迷的阶段。FDR 在 1933 年 “大萧条” 最深处所说的 “唯一需要害怕的就是恐惧本身” 可能比历史上任何其他时刻更适用于今天的美国投资者。
然而，每一个客观指标都指向多个行业的泡沫估值，以及在当前_财政主导_下即将发生急剧下跌的货币。这意味着，以美元计价的投资（股票、债券和房地产）在未来几年将面临严峻的觉醒，而经济本身正朝着一种将使 2008 年全球金融危机看起来像是_轻松散步_的萧条前进。
<h3>I. 联邦储备的事实上的双重使命——纵火者与灭火者</h3>
让我们从联邦储备开始，它是货币膨胀的引擎，这是形成资产泡沫的必要条件。吉姆·格兰特（Jim Grant）普及了_纵火者与灭火者的类比_，解释了美联储如何通过长期的低利率点燃泡沫。当泡沫最终遭遇针刺时，美联储再次迅速采取宽松措施——就像纵火者呼叫消防部门一样。我们在过去 35 年中多次见证了这一周期。
i. 1990 年代初的宽松周期，导致了纳斯达克/互联网泡沫。
ii. 在 2000 年 3 月纳斯达克崩溃后，美联储再次迅速将利率降低至当时前所未有的 1%，导致了住房泡沫 1.0 的形成。
iii. 在 2008 年 9 月雷曼兄弟倒闭后，美联储将利率降低至 0%，并在近 15 年的时间里维持在这一水平。4000 年的货币历史中，利率从未如此低且持续如此之久。
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但利率只是当前宽松周期故事的一部分。通过量化宽松（QE），美联储的资产负债表大幅增加，成为一种更强有力的货币膨胀形式，美联储通过购买美国国债和抵押贷款支持证券来实现。2008 年全球金融危机时，美联储的资产负债表不到 1 万亿美元，而在随后的 18 年中，这一数字增长了 6 倍以上，今天超过 6.5 万亿美元。
在此期间，国家债务也急剧膨胀，即在 2008 年之前的 200 多年中，美国的累计国家债务为 10 万亿美元，而在随后的 18 年中，债务几乎翻了四倍，达到了 39 万亿美元。如果 BBB（美丽的大账单）是一个指示，我们将在特朗普第二任期结束前的 2028 年看到国家债务突破 50 万亿美元，即使没有重大的经济危机。
这种鲁莽的财政支出与日益宽松的货币政策相结合，催生了多个泡沫，规模远超以往。所有泡沫最终都会找到它们的针，考虑到今天泡沫的巨大，一点小刺就足够了。多米诺骨牌已经排好。
但在继续讨论 “泡沫” 之前，应该提出并回答一些问题。我们可以清楚地看到上图中过去 35 年中反复出现的繁荣 - 萧条模式。肯定有合理的理论解释和防止这些经济活动剧烈波动的方法。为什么在大多数投资者中会突然涌现出对某项技术或特定资产类别的投资热潮？
米塞斯商业周期理论 解释了上述所有问题及更多（如书中所述 “货币与信用理论”）。罗斯巴德的文章 “经济萧条：其原因与对策” 简要概述了相关概念。以下是商业周期理论的两段总结。对于那些对经济理论不太感兴趣的人，请随意跳到下一部分。
当中央银行人为地将利率设定在低于市场利率的水平（市场利率由储蓄的供给曲线和借贷的需求曲线交汇决定）时，它制造了一种更高储蓄的错觉。这确保了边际项目得以上线，而这些项目在正常情况下是不会获得资金的。然而，由于这些储蓄只是错觉，因此由这些边际项目创造的产品的市场需求并未出现。因此，这些（错误）投资必须被清算。
此时政府的正确做法是袖手旁观，让市场清理过剩的错误投资。然而，正如我们反复看到的那样，一波新的货币/信贷被创造出来，进一步推动当前的错误投资，甚至更糟，创造新的错误投资。这个过程持续进行，直到我们达到崩溃繁荣的阶段，或者更常见的，恶性通货膨胀。
<h3>II. 泡沫与经济现实的针尖相遇</h3>
泡沫是在过量的货币和信贷被引导到经济特定部门时产生的。鉴于自 2008 年全球金融危机以来创造的新货币和信贷的巨大规模，如前一节所述，美国现在漂浮在资产泡沫的海洋中——HB2.0、人工智能泡沫和债券泡沫。
II.1 房地产泡沫 2.0
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有几个因素可以解释为什么 HB2.0 远大于 2008 年的 HB1.0。一些典型因素包括中位房价、通胀调整后的房价、按揭支付与家庭收入的比率等。但唯一一个考虑到所有因素的指数，包括房价、家庭收入、利率、税收和保险等，是住房可负担指数（HAI）。上面展示的 HAI 的修改版本表明，房价需要下降超过 33% 才能恢复可负担性。
HB2.0 伴随另外两个泡沫，使得通过零利率政策和量化宽松来解决问题几乎不可想象，就像 2008 年全球金融危机后发生的那样。因此，中位房价将远低于中位收入所指示的水平。当 HB2.0 破裂时，我们不应对房价下跌 50% 感到惊讶。
II.2 人工智能泡沫
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可以使用许多指标来指示人工智能泡沫——MAG7 市值与 GDP 比率、今天前五大股票与 2000 年前五大股票在标准普尔 500 中的百分比、边际人工智能资本支出占 GDP 增长的百分比、人工智能领域内的循环供应商融资等。
捕捉到总资本错误配置的指标——人工智能、加密货币、NFT、房地产等，表明资本错误配置的程度远超 2008 年全球金融危机。事实上，与今天的总错误配置相比，互联网泡沫时期的错误配置看起来像是一个四舍五入的误差。对大型语言模型和数据中心的投资很快将寻求 “资本回报”，更不用说 “资本收益” 了。
II.3 债券泡沫
尽管存在巨大的高估，但至少在住房和人工智能方面投入的资金有一些回报。相比之下，投资于长期国债只是今天支付美元，以换取二三十年后的纸张。以压倒性的概率，30 年期债券如果持有到期，很可能会变成五彩纸屑——甚至可能比那更早。
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如果把美国视为一家公司，它在 2025 年的收入为 5.2 万亿美元，运营亏损为 2 万亿美元。如果这家公司有近 40 万亿美元的债务和 200 万亿美元的其他表外负债，它的债券评级会是什么？
垃圾债券根本无法描述这种情况，唯一的区别在于政府有印刷机可以凭空创造美元（如今是数字形式）并交给债权人。但问题是，“在这种情况下，美元的购买力会是什么？” 无疑，非常接近五彩纸屑的价值。
考虑到市场的庞大规模和评级机构在忽视基本面的情况下的厚颜无耻，今天的 30 年期国债必须是所有泡沫中的母亲。随着未来几年泡沫的逐渐破裂，利率在人工智能和 HB2.0 泡沫破裂引发的严重衰退中上升，其后果在此时确实难以想象。
<h3>展望 2026 年！</h3>
看起来非常可能的是，前两个泡沫——HB2.0 和人工智能泡沫将一个接一个地破裂。在过去 45 年中，美国政府和联邦储备将首次明确意识到，它只能通过印刷进入麻烦，而无法通过印刷摆脱麻烦。
尽管与 2008 年全球金融危机相似，但关键区别在于 2008 年是流动性危机，而 2026 年将是偿付能力危机。其后果是，美元将迅速贬值，不仅对黄金贬值，也对大多数贸易伙伴贬值。
经济衰退将被延长，合理推测，修正的深度将与前期的通货膨胀繁荣成正比。我们还看到，2008 年全球金融危机后的货币膨胀不仅在数量上远高于以往，而且在质量上也极为鲁莽（“非常规” 是主流媒体会使用的术语）。这场经济衰退将成为历史上最严重的一次，因为 GDP 的收缩将与大萧条相媲美。
此时此刻还有什么可以做的吗？首先，我们应该认识到，经济衰退是清除人为繁荣的错误投资的良方。我们面临的问题是货币膨胀，这导致了泡沫的形成。让我引用罗斯巴德关于如何正确处理经济衰退/萧条的文章。
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但美国政府难道不是通过做完全相反的事情来解决 2000 年和 2008 年的经济衰退吗？ 并不完全是 “解决”，而只是通过制造更大的泡沫来推迟后果。但这对美元造成了巨大的代价。2000 年交易价格为 250 美元/盎司的黄金，现在已超过 4200 美元/盎司，表明在这短短 25 年间，购买力下降了超过 95%。
这次任何试图重新通货膨胀的尝试都相当于在熊熊大火上泼汽油。但几乎可以肯定地赌美国政府会做它不应该尝试的事情。
我们是否可能在本十年末看到魏玛共和国的重演？可能……甚至可能性更大。
那么世界其他地方呢？ 这就是有趣的地方。传统的（凯恩斯主义）经济思维认为，是美国的借贷和消费支撑着世界其他地方的经济。真相恰恰相反——始终是储蓄和生产推动经济增长。希望世界其他地方能得出结论，认为美国 “太大而不能被救助”，最好让美元和美国经济沉没。没有美国耗尽世界储蓄、进口制造商品和输出货币膨胀，世界会更好。更不用说第二个军事冒险的输出。任何与美国绑在一起的国家或货币都将与泰坦尼克号一起沉没。
话虽如此，大多数国家面临与美国相同的问题，即巨大的财政赤字、中央银行对赤字的货币化以及政府对公民权利和隐私的侵犯——这个清单几乎是无穷无尽的。美国是这些问题的中心，主要是因为美元作为储备货币的地位。然而，所有国家都将面临货币问题，尽管程度低于美国。其他国家的解决方案将大致相同——平衡预算、稳健货币、放松管制和去中心化，以及个人自由。
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这篇文章预测，由于美国联邦储备委员会的超宽松货币政策，2026 年将出现全球货币危机，导致人工智能、房地产和债券等资产泡沫的形成。这些泡沫的破裂可能引发一种被称为 “更大萧条” 的通货膨胀性衰退，对美国经济和美元造成严重影响。美联储长期维持低利率和量化宽松政策使这些泡沫膨胀，面临重大经济下滑的风险

2026 年会发生全球货币危机吗？