<div id="readability-page-1"><div id="entry-content-container"> <p><em>重新出发的紫光走上一条务实路线。从并购驱动转向算力交付与数智基建，这家年营收逾 700</em><em>亿元的科技集团，正以业绩定义自身市场定位</em></p> <h4>重点：</h4> <ul> <li>上半年收入按年增长 25.9% 至 474 亿元，AI 计算业务成为主要增长引擎</li> <li>利润率从 2022 年的 5.1% 下滑至今年上半年仅剩 2.1%</li> </ul>  <p>李世达</p> <p>十年前，紫光集团前董事长赵伟国曾公开放话，要 “买下台积电、并购联发科”，一度震动两岸半导体圈。那时的紫光被视为中国半导体最野心勃勃的代表，而如今赵伟国自身已因涉贪身陷囹圄，而紫光集团已完成破产重整。涅槃重生的新紫光集团正欲透过让其旗舰资产<strong>紫光股份有限公司</strong>（000938.SZ）<strong>赴港上市</strong>，重新回到市场的聚光灯下。<strong></strong></p> <p>年营收超过 700 亿元的紫光，是中国数字基础设施领域的头部竞争者。紫光是国内少数具备完整计算、存储、网络、安全、云、集成能力的企业，能够向政企客户及互联网企业提供完整交付服务。同时保留一定比例的 ICT 分销业务作为辅助收入来源，但权重已逐年降低。</p> <p>申请文件引用第三方数据指，公司 2024 年在中国数字基础设施市场按收入排名第三、市占率 8.6%，而在网络基础设施及计算基础设施两个最核心市场均位居第二，显示其在国产算力供应体系中，已属第一梯队。</p> <h4>算力交付撑起增长</h4> <p>从收入结构来看，2022 年数字化解决方案占总收入不足三分之二，至 2024 年占比已升至约 70.6%，今年上半年更进一步提升至 76.7%；ICT 分销业务占比则由 37% 下滑至不足 23%。其中最具爆发力的，是 “计算业务” 板块，亦即 AI 伺服器与算力集群相关产品，今年上半年收入较去年同期增加 94.6 亿元，占数字解决方案业务收入约 65%，成为公司主要增长引擎。</p> <p>中国算力建设进入实质落地期，公司收入规模稳步扩张。公司 2022 至 2024 年收入由 737 亿元增至 790 亿元，今年上半年收入达同比增长 24.9% 至 474 亿元，增速明显回升，显示算力中心建设、大模型训练、行业云专案投放加速，正转化为实际设备与系统交付订单。</p> <p>然而，“做大规模” 与 “保利润” 之间的矛盾，仍是无法回避的问题。随着 AI 设备与伺服器订单占比急升，公司整体毛利率由 2022 年的 19.8% 逐步下滑至 2024 年的 16%，今年上半年进一步降至 14.4%。</p> <p>算力产品本身毛利普遍偏低，加之大型云端与互联网客户集中度提升、议价能力极强，令公司需以价格换取规模，压缩盈利空间。公司净利润率从 2022 年的 5.1% 下滑至今年上半年仅剩 2.1%。</p> <p>2024 年公司净利润降至 15.7 亿元，较前一年的 21 亿元减少约 25%，主因除毛利受压外，亦受到财务成本急升拖累。公司为购入网络装公司新华三 30% 股权而承担大量融资及相关选择权负债，使全年财务成本按年激增 1.7 倍至 8.6 亿元，直接侵蚀盈利。今年上半年净利润则按年回升 4% 至 10.4 亿元。</p> <p>现金流方面，今年上半年公司录得经营现金净流出 28.2 亿元，主要由于业务增长导致的存货及应收款项增加。截至今年上半年，公司手头现金及等价物达 74.4 亿元，短期流动性仍属稳健。</p> <p>AI 应用的逐步发展，让基础设施的价值再次提升。算力、存储与网络成为人工智能生产力的基础。与此同时，客户对全流程服务、系统级集成的依赖变得更强，而紫光具备的综合能力，使其更容易承接大型算力与城市数智化总包专案，扮演难以被替代的角色。</p> <h4>憧憬海外</h4> <p>根据申请文件，紫光集资所得将重点投入高性能计算、云与数字化平台等底层技术。这正切中 AI 时代对算力组织能力、架构优化能力以及软硬协同能力的需求，也符合国家政策对 AI 基础设施自主能力的看重。</p> <p>除了国内市场，截至今年上半年，紫光在全球 100 多个国家和地区开展业务，在亚洲、欧洲、非洲和拉美拥有 32 家子公司，这为其未来进军新兴市场 AI 基建奠定基础。这或将成为公司未来盈利增长的重要来源。</p> <p>目前紫光在 A 股的延伸市盈率约为 50 倍，处于近三年的高位水平，而港股同类公司如<strong>联想集团</strong>（0992.HK）目前仅约 10.5 倍、<strong>中兴通讯</strong>（0763.HK; 000063.SZ）则有 24.4 倍，估值区间明显低于 A 股水准。</p>     </div></div>

紫光股份

<p>紫光集团转向务实路线，专注算力交付与数智基建。上半年收入增长 25.9% 至 474 亿元，AI 计算业务为主要增长引擎，但利润率下降至 2.1%。紫光计划通过紫光股份有限公司赴港上市，重回市场焦点。公司在中国数字基础设施市场排名第三，算力交付业务占比提升至 76.7%，成为增长关键。</p>

走出风风雨雨 紫光拿业绩说话

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