<div id="readability-page-1"><ol> <li>美联储于 12 月如期降息 25 个基点，将联邦基金利率下调至 3.5%-3.75%，但内部分歧有所加剧，未来进一步宽松的门槛已提高。预计 2026 年继续降息两次，但节奏或将放缓，下次降息可能出现在明年 3 月。</li> <li>法国国民议会通过了社会保障预算案，法案内容较初始版本出现显着调整，包括暂停实施 2023 年养老金改革、取消多项社会福利支出控制措施，并将医疗支出增长目标从 1.6% 上调至 3%。预计社会保障赤字将从 2025 年的 230 亿欧元降至 2026 年的 197 亿欧元。</li> <li>法国国民议会通过了社会保障预算案，法案内容较初始版本出现显着调整，包括暂停实施 2023 年养老金改革、取消多项社会福利支出控制措施，并将医疗支出增长目标从 1.6% 上调至 3%。预计社会保障赤字将从 2025 年的 230 亿欧元降至 2026 年的 197 亿欧元。</li> </ol> <h2>一、美联储如期降息未来宽松门槛抬高</h2> 美联储如期降息未来宽松门槛抬高（中金） 中金指出，美联储于 12 月如期降息 25 个基点，将联邦基金利率下调至 3.5%-3.75%，但内部分歧有所加剧，未来进一步宽松的门槛已提高。预计 2026 年继续降息两次，但节奏或将放缓，下次降息可能出现在明年 3 月。 <ol> <li>美联储于 12 月降息 25 个基点，符合市场期待，明年或继续降息，但短期阻力将增加。 <ul> <li>当中三名官员持不同观点，美联储理事米兰认为应该降息 50 个基点，而堪萨斯联储主席施密德与芝加哥联储主席古尔斯认为应按兵不动。反对降息的人数增至两人，表明美联储内部对于是否需要降息分歧加剧。</li> <li>市场关心美联储能否在 2026 年继续降息。根据最新利率点阵图，共有 12 名官员认为应继续降息，较上次会议增加 1 人，另有 7 名官员倾向不再降息，其中 3 人甚至预测将转向加息。点阵图中值显示的明年降息的次数仍为一次。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f4edaa87-6835-42c7-a57c-32c061153fac.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="977" height="768" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f4edaa87-6835-42c7-a57c-32c061153fac.png"/></li> </ul> </li> <li>下一次降息的门槛将变高。 <ul> <li>美联储主席鲍威尔提到，本次降息至 3.5%-3.75% 后，联邦基金利率已进入中性利率的广泛估计区间，美联储将静观经济后续走势随时应变。</li> <li>目前的通胀主要集中在关税领域，关税以外的通胀仍然温和，而人工智能带来的生产率提升，也有助于抑制通胀。</li> <li>过去数月的非农就业数据可能被高估，实际的就业情况可能更弱。</li> </ul> </li> <li>资产负债表方面，为维持充足准备金，美联储将购买短期国库券（T-bills）。 <ul> <li>本月将增加 400 亿美元购买，未来数月将维持较高的规模，后续规模将视市场情况回落。</li> <li>鲍威尔指出，这仅为支持货币政策有效实施和市场平稳运行，与货币政策立场无关，维持数月的购买部分是为了避免在明年 4 月缴税期时流动性过于紧张。</li> <li>市场认为重新扩大资产负债表有助于防止流动性风险，解读为鸽派。</li> </ul> </li> <li>预计美联储或将在 2026 年降息两次，但节奏放缓，下一次降息可能在 3 月。 <ul> <li>关税和移民政策导致的供给收缩风险仍在累积，人工智能相关投资的增速可能放缓，而就业放缓或将拖累消费，令总需求同样承压。</li> </ul> </li> </ol> <h2>二、法社保预算过关财政仍受压</h2> 法社保预算过关财政仍受压（汇丰） 汇丰指出，法国国民议会通过了社会保障预算案，法案内容较初始版本出现显着调整，包括暂停实施 2023 年养老金改革、取消多项社会福利支出控制措施，并将医疗支出增长目标从 1.6% 上调至 3%。预计社会保障赤字将从 2025 年的 230 亿欧元降至 2026 年的 197 亿欧元。 <ol> <li>法国国民议会以微弱优势，247 票赞成对 234 票反对，通过了社会保障预算案。 <ul> <li>当前通过的法案特别包括了勒科尔尼总理在 10 月宣布的暂停实施 2023 年养老金改革。</li> <li>多项旨在控制社会福利支出的措施已被取消，例如冻结养老金及部分社会福利、降低医疗报销额度等。</li> <li>医疗相关支出的增长目标也从最初版本的 1.6% 上调至 3% 的年增长率。</li> </ul> </li> <li>国民议会通过社会保障预算案标志着勒科尔尼领导的政府取得重大胜利，总理的地位反而得到巩固。 <ul> <li>倘若表决失利，不仅意味着社会保障预算案受阻，可能连带导致主体预算案夭折，这将引发反对党更强烈要求改组政府或重新大选，酿成新的政治危机。</li> </ul> </li> <li>社会保障预算案的通过符合对明年财政显着扩张的预期。 <ul> <li>社会保障赤字预计将从 2025 年的 230 亿欧元降至 2026 年的 197 亿欧元。但最初版本的降幅更为显着，目标为 175 亿欧元。</li> <li>社会保障赤字缩减中有 45 亿欧元实际来自国家财政转移支付，这对社会保障赤字虽是利好，但对公共财政赤字完全中性。</li> <li>预计 2026 年财政赤字将达 GDP 的 5.3%，远高于政府设定的 4.7% 目标。</li> </ul> </li> </ol> <h2>三、CPI、PPI 小幅回暖但物价回升仍需发力</h2> CPI、PPI 小幅回暖但物价回升仍需发力（华创） 华创指出，CPI 同比回升但环比回落，主要受鲜菜价格季节性上涨、国际金价传导及医疗改革等因素支撑，而耐用消费品价格下行及出行淡季服务价格回落形成拖累。PPI 环比连续两个月小幅上涨，煤炭燃气等能源需求回升形成主要拉动，同时中游装备制造业价格出现边际改善迹象。 <ol> <li>CPI 同比大幅回升，环比下降。 <ul> <li>部分地区降雨降温影响鲜菜生产储运，鲜菜价格上涨带动食品价格明显好于季节性；受国际金价上涨影响，国内金饰品价格上涨；医疗服务价格改革的影响持续体现，价格连续 8 个月上涨。</li> <li>汽车、家电和手机等耐用品价格下跌；酒类价格持平，弱于季节性；出行需求进入淡季，住宿、机票等相关服务价格下跌。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1867ace7-d946-4b92-b839-ab61451b6581.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="537" height="421" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1867ace7-d946-4b92-b839-ab61451b6581.png"/></li> </ul> </li> <li>PPI 环比上涨 0.1%，连续两个月上涨。 <ul> <li>煤炭、燃气等行业需求季节性增加带动其价格上涨。</li> <li>输入性因素影响国内石油相关行业价格下降、有色相关行业价格上涨。</li> <li>中游装备制造业的重点行业价格边际有所好转。计算机通信电子行业价格上；汽车制造业价格跌收窄。</li> </ul> </li> <li>明年下半年中游行业（装备制造业）的 PPI 环比有望止跌企稳。 <ul> <li>从 2015-2016 年、2019-2020 年的经验来看，从中游行业的供给增速首次低于需求增速到中游 PPI 价格环比止跌回升，大约历时 6-7 个季度。</li> </ul> </li> <li>CPI 的上行风险可以是源于服务业涨价幅度改善。 <ul> <li>若明年消费补贴政策扩围至服务消费领域，也可能带来竞争性领域的服务业价格涨价幅度改善。</li> <li>今年前 11 个月，竞争性领域服务价格环比涨幅为 0.7%，去年全年为 0.8%，相比疫情前，具备一定的涨价空间。</li> </ul> </li> </ol>风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 </div>

美联储如期降息 25 个基点，将联邦基金利率下调至 3.5%-3.75%，但内部意见分歧加剧，未来进一步宽松的门槛提高。预计 2026 年继续降息两次，但节奏放缓，下次降息可能在明年 3 月。法国国民议会通过社会保障预算案，调整内容包括暂停养老金改革、取消部分社会福利支出控制措施，医疗支出增长目标上调至 3%。预计社会保障赤字将从 2025 年的 230 亿欧元降至 2026 年的 197 亿欧元。

- 美联储于 12 月降息 25 个基点，利率降至 3.5%-3.75%。  
- 法国国民议会通过社会保障预算案，预计赤字将从 230 亿欧元降至 197 亿欧元。  
- CPI、PPI 小幅回暖，物价回升仍需发力。  

美联储如期降息未来宽松门槛抬高，法社保预算过关财政仍受压，CPI、PPI 小幅回暖但物价回升仍需发力---1211 宏观脱水