美联储宣布每月购买 400 亿美元短期国债的储备管理计划（RMP），其力度远超市场预期，使得华尔街主要投行全面重修 2026 年债务发行预测。华尔街见闻此前提及，在美联储宣布上述计划的当天，纽约联储即公告称，计划于 2025 年 12 月 11 日公布首份计划，将于 12 月 12 日开始购买。这也意味着美联储将在本周五购买 82 亿美元的短期国债（T-bills），并计划在随后一个月内购买 400 亿美元，以重建银行体系储备，旨在通过重建金融体系储备来缓解短期利率压力。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/423a739e814e4cbfb717d05748c44168?x-oss-process=style/lg" width="621" height="437" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/423a739e814e4cbfb717d05748c44168"/></figure>这一操作规模不仅高于此前预期，还将叠加该行从 12 月开始每月购买 144 亿美元短期国债以再投资机构债务回款的举措。以巴克莱和摩根大通为首的机构预计，美联储明年可能将吸纳约 5000 亿美元的短期国债，此举被市场视为激进的流动性投放信号。受此消息影响，市场借贷成本应声回落。周三，短期利率期货交易量激增，两年期掉期利差扩大至 4 月份以来的最高水平，这表明短期融资市场的压力预期已显著缓解。策略师普遍认为，这些措施将在美联储停止缩表后，有效缓解累积数月的融资压力。主要金融机构目前一致认为，美联储将在未来一年成为短期国债市场的主导买家。分析人士指出，央行此举将大幅挤压留给私人投资者的票据供应量，进而对掉期利差和担保隔夜融资利率（SOFR）与联邦基金利率的基差交易形成长期利好。<h2 id="5qiys6ceb">华尔街大幅上调购债预期</h2>据彭博报道，随着美联储公布激进的购买计划，多家华尔街大行迅速调整了对 2026 年国债供需关系的测算。巴克莱的 Samuel Earl 和 Demi Hu 等策略师现预计，美联储在 2026 年购买的短期国债总额可能接近 5250 亿美元，远高于此前预测的 3450 亿美元。这意味着留给私人投资者的净发行量将从此前预估的 4000 亿美元骤降至 2200 亿美元。该行认为，美联储这番激进的举动显示出对融资压力 “极低的容忍度”，预计购买节奏将在明年一季度保持高位，直至 4 月才可能从每月 550 亿美元（含 MBS 再投资）降至 250 亿美元。摩根大通同样上调了预期。Jay Barry 和 Teresa Ho 等策略师预计，美联储将维持每月 400 亿美元的购买规模至 4 月中旬，随后降至每月 200 亿美元。结合每月约 150 亿美元的 MBS 再投资，美联储 2026 年在二级市场的购买总量将达 4900 亿美元。这将导致明年的短期国债净发行量仅为 2740 亿美元。TD Securities 的 Gennadiy Goldberg 和 Jan Nevruzi 也预计，美联储在 2026 财年将通过 RMP 和 MBS 再投资购买 4250 亿美元票据，吸收绝大部分净供应。<h2 id="c3cgjkyqzi">激进策略缓解流动性担忧</h2>美联储此次行动被广泛解读为对回购市场波动的先发制人。RBC Capital Markets 的 Blake Gwinn 和 Izaac Brook 承认，此前低估了美联储对月内回购利率波动的 “不适感”，并指出美联储似乎更侧重于吸收国债发行量而非单纯增加储备。德银的 Matthew Raskin 和 Steven Zeng 指出，美联储比 2019 年更早启动这一进程，表明其在管理向充裕储备过渡时更加谨慎，这将有助于进一步平抑回购市场。美银策略师 Mark Cabana 和 Katie Craig 则警告称，美联储可能需要维持更长时间的高速购买。他们测算，目前的 RMP 规模到 4 月中旬仅能补充约 800 亿美元的超额现金，而达到理想结果可能需要补充 1500 亿美元。该行还指出，如果美联储察觉票据投资者受到不利影响，可能会将购买范围扩大至期限为三年的国债。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bf3b586937193d977cab367feb358584?x-oss-process=style/lg" width="650" height="493" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bf3b586937193d977cab367feb358584"/></figure><h2 id="k8yz6lzde">市场波动并非完全消除</h2>尽管美联储的干预被视为利好，但部分分析师对短期内的市场稳定性持保留态度。富国银行的 Angelo Manolatos 和 Mike Schumacher 等人表示，尽管每月 400 亿美元的规模处于预期上限，且对 SOFR 与联邦基金利率基差及美国掉期利差扩大构成 “明显顺风”，但这并非年底流动性的 “万灵药”。他们预计年底前后融资市场仍将面临一定压力。CIBC 的策略师也表达了类似观点，认为这些措施无法完全消除波动性，因为美联储 12 月的购买量不太可能超过年底积聚的隔夜资金需求，届时银行通常会限制回购市场活动以强化资产负债表。SMBC Nikko 的 Joseph Abate 补充称，美联储试图主动管理银行储备过剩问题，该策略的成功将取决于市场参与者使用常备回购便利（Stand Repo Facility）的意愿。

摩根大通

巴克莱银行

美联储 RMP 计划力度远超市场预期，以巴克莱和摩根大通为首的机构预计，美联储明年可能将吸纳约 5000 亿美元的短期国债，这将使美联储在未来一年成为短期国债市场的主导买家。分析认为，这番激进的举动显示出美联储对融资压力 “极低的容忍度”。

- 美联储每月购买 400 亿美元短期国债，超出市场预期。  
- 预计明年将吸纳约 5000 亿美元短期国债，市场流动性改善。  
- 分析师警告市场波动性仍存，年底融资压力未完全消除。

美联储扩表（RMP）力度远超市场预期，多家大行重修明年债务发行预测