<p>周日，TS Lombard 首席美国经济学家 Stephen Blitz 撰文指出，美联储即将迎来一场巨大的颠覆。随着财政部与美联储的界限日益模糊，两大机构的资产负债表实际上正在走向 “合并”，而财政部长贝森特在这一新架构中扮演关键角色，成为实质上的 “影子联储主席”。</p>
<p>Blitz 表示，美联储最新的政策信号表明，其正在重启资产负债表购买操作，计划于 1 月开始购买 400 亿美元的国库券并在 2 月进一步增加。尽管官方说法是为应对总账户（TGA）在 4 月的膨胀及管理货币市场利率，但这一举措的实质是美联储承诺为财政部支出提供融资保障，确保存款机构融资不会出现利率波动。</p>
<p>这一转变不仅意味着美联储将平抑市场波动，更标志着市场向政府发出的 “支出超载” 信号将失效。在这种架构下，未来的政策协调将更加紧密，贝森特将拥有巨大的话语权。随着 Kevin Hassett 等潜在继任者可能进入美联储，<strong>一条通往白宫、经由贝森特运作的 “直接汇报线” 正在形成，这将使得财政部能够主导融资策略，即通过向短端注入流动性来压低融资成本。</strong></p>
<p>Blitz 警告称，这种旨在为政府提供廉价资金的策略，将导致 2026 年的通胀水平走高。尽管美联储目前的经济预测摘要（SEP）显示对核心通胀的预期有所下调，但随着财政政策的刺激和货币政策的配合，<strong>通胀故事将在未来一两年内重新占据主导地位，一场针对美联储及银行业的 “大颠覆” 正在酝酿之中。</strong></p>
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<h2>财政部与美联储的实质性 “合并”</h2>
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<p>根据 Blitz 的分析，美联储重启购债的举措彻底改变了传统的市场规则。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，购买短债是因为美联储希望通过政策设定货币市场利率，而不是通过公开市场操作来管理。然而，<strong>Blitz 指出，这一信号的真实含义是美联储正在确保财政部的支出能够得到融资，且不会引发任何利率上的 “阻塞”。</strong></p>
<p>在这一机制下，美联储将负责由政策利率挂钩的平稳运行，这意味着债券市场不再具备向政府发出警告的功能——即市场无法再通过推高利率来告诉政府其支出已超过市场吸收能力。<strong>量化宽松早已打破了财政部与美联储之间的传统协定，实际上两者的资产负债表已经合二为一。</strong></p>
<p>尽管达拉斯联储主席 Lorie Logan 和美联储理事 Michelle Bowman 从哲学角度强烈反对这一观点，主张让市场信号重新发挥作用，恢复短端市场的波动性，但 Blitz 认为，这种哲学立场最终将向政治现实和实际操作让步。</p>
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<h2>新权力架构：贝森特将占据主导地位</h2>
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<p>Blitz 指出，一旦 Kevin Hassett 获得确认（作为潜在的美联储高层），贝森特将实际上成为他的 “老板”。一种 “单一的总统权理论” 正在付诸实践，即日常的沟通与协调将直接通过贝森特进行。鉴于贝森特主导了相关人选的甄选过程，他在未来的政策制定中将拥有决定性的话语权。</p>
<p><strong>贝森特和特朗普所期望的是廉价的融资成本——即通过淹没短端市场并限制长端发行来实现。美联储宣布购买短端资产正是为了配合这一目标。Blitz 认为，这是导致 2026 年通胀预期升高的直接原因之一。</strong></p>
<p>Blitz 认为鲍威尔关于新框架的讲话已无实质意义，因为到了 5 月将会有新的管理层接手。值得注意的是所谓的 “特朗普折价”（Trump discount），与 9 月相比，预计 12 个月后联邦基金利率低于 3.5% 的 FOMC 成员数量将从 11 人跃升至 16 人。尽管目前市场定价倾向于 3.10% 左右，但这一变化反映了内部对更低利率的倾向。</p>
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<h2>经济前景：短期疲软与长期通胀</h2>
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<p>在宏观经济层面，Blitz 解读鲍威尔的新闻发布会暗示了比头条数据更严重的经济疲软。非农就业数据向下修正了 6 万人，这意味着实际情况并非增长，而是出现了下滑。这正是美联储降息的原因——连续几个月的负增长就业数据总是会导致降息，因为就业数据才是美联储反应函数的主要指标。</p>
<p>通胀方面，如果不考虑关税因素，目前的通胀率实际上运行在 2% 以下。如果未来的数据证实了这一点，市场可能会迎来比当前定价更多的降息，或者联邦基金利率将更快降至 3.00%-3.25% 的区间。</p>
<p>然而，这种短期内的宽松倾向与长期的通胀风险并存。Blitz 总结道，除非经济年初的表现比预期更弱，否则整体趋势是通胀性的。随着财政政策的提振，任何经济低迷都将是有限的，通胀将在 2026 年晚些时候或 2027 年重新抬头。任何基于常规财政和货币政策规范的预测目前的可靠性都岌岌可危。</p>

<p>TS Lombard 首席经济学家 Stephen Blitz 认为，美联储重启资产负债表购买操作，实质是为财政部支出提供融资保障，两大机构资产负债表实正走向 “合并”。随着 Kevin Hassett 等潜在继任者进入美联储，贝森特将实际上成为他的 “老板”，财政部将主导融资策略，即通过短端注入流动性压低融资成本，而这种廉价资金策略将推高 2026 年通胀。</p>

- TS Lombard 经济学家 Stephen Blitz 指出美联储与财政部的界限模糊。  
- 美联储计划重启资产负债表购买，预计将影响通胀水平。  
- 新架构下，财政部长贝森特将主导融资策略，通胀风险上升。  

巨变酝酿中？美国财政部将 “合并” 美联储，贝森特才是真正的 “影子联储主席”