<p>作者：Jamie Chisholm</p>
<p>根据 BCA Research 的分析，高估值使股票面临大型科技股抛售的风险</p>
<p>人工智能仍然承载着巨大的期望。</p>
<p>2025 年的最后一个完整交易周即将到来。随着人们越来越关注明年，可以公平地说，大多数分析师对股票的基本预期相当乐观，MarketWatch 的计算显示，到 2026 年底，标准普尔 500 指数的中位预测为 7500 点。</p>
<p>但并非所有观察者都如此乐观。实际上，BCA Research 编辑委员会最新报告的标题由首席全球策略师彼得·贝雷津（Peter Berezin）主导，概括了他们的谨慎态度：&#34;纳斯达克的回归&#34;。</p>
<p>换句话说，纳斯达克的大型科技公司将在 2026 年对股市造成特别的拖累。</p>
<p>贝雷津和同事们以 2027 年 1 月初的时间旅行回顾的形式呈现他们的分析，因此我们将遵循他们使用过去时态的方式。在此之前，我们应该注意到，贝雷津在 7 月预测美国的衰退担忧意味着投资者应该减持股票，因为他早些时候预测标准普尔 500 指数今年将收于 4450 点。</p>
<p>他们的主要结论是，人工智能的繁荣转向了破灭，而经济活动急剧放缓。我们先从前者开始。BCA 表示，基于人工智能的过度支出问题应该早已显现，2025 年科技和软件投资占美国 GDP 的 4.4%，几乎与互联网泡沫时期相当。</p>
<p>BCA 表示：&#34;考虑到人工智能资产通常以每年约 20% 的速度贬值，这意味着超大规模企业面临每年 4000 亿美元的贬值费用——这超过了它们在 2025 年的总利润。&#34;</p>
<p>随着人工智能采用率的减缓，人工智能将显著提升科技公司利润的假设在 2026 年初开始显得非常脆弱。</p>
<p>BCA 表示，这项技术享有的网络效应很少，由于电力和基础设施需求，规模经济有限，变成了&#34;一个极度商品化、资本密集的行业，首发优势并不特别重要。&#34;</p>
<p>乐观的人工智能叙事的破裂打击了脆弱的股市，BCA 指出，进入 2026 年初，标准普尔 500 指数的前瞻性市盈率为 22.6 倍，远高于 18 的中位数。</p>
<p>来源：BCA Research。</p>
<p>BCA 承认估值并不是一个很好的时机工具。但他们补充说，&#34;估值有助于告诉你在制度转变发生时，股票可能上涨或下跌多少。&#34;</p>
<p>就像 2001 年衰退更多是由于股市崩盘而非其原因一样，2026 年初的市场下滑影响了经济，因为财富效应开始逆转。</p>
<p>BCA 表示，预计每增加 1 美元的股权财富将使消费增加 3 到 5 美分。由于美国家庭持有 65 万亿美元的股市财富，市场下跌 10% 可能导致消费需求减少，约占 GDP 的 0.8%。</p>
<p>劳动力市场的裂痕加剧，信用违约率飙升，住房市场继续挣扎。BCA 称，&#34;一项伟大美丽法案&#34;的好处在很大程度上被所谓的&#34;关税拖累&#34;所抵消。</p>
<p>在 2026 年初，股市的损失微乎其微，因为投资者从科技股转向非科技股，从成长股转向价值股。但 BCA 指出，&#34;在 2026 年下半年，几乎所有股票市场的轮子都掉了下来&#34;，因为人工智能资本支出急剧下降，失业率开始迅速上升。</p>
<p>随着广告商在消费可支配支出下降的情况下削减预算，Meta（META）和 Alphabet 的谷歌（GOOGL）进一步收紧了投资计划，影响了依赖人工智能资本支出的英伟达（NVDA）和其他股票。</p>
<p>所有这些的结果是，标准普尔 500 指数在 2026 年以 5280 点收盘，全年下跌 23%，纳斯达克综合指数下跌 31%。随着美元贬值，日元上涨，到年底触及 115 日元兑美元。黄金创下新高，但比特币以 50000 美元收盘，部分受到共和党在中期选举中遭遇重创后，特朗普总统的影响力减弱的影响。</p>
<p>与此同时，关于美国衰退的担忧加剧，导致美联储在 2026 年下半年加快降息步伐，推动联邦基金利率在 12 月达到 2.25%，10 年期国债收益率达到 3.1%。</p>
<p>因此，BCA 表示，2026 年最佳交易是通过 Invesco QQQ Trust Series I ETF QQQ 做空纳斯达克 100 指数，并通过 iShares 20+ Year Treasury Bond ETF TLT 做多，回报率为 52%。</p>
<p>市场动态</p>
<p>美国股指期货（ES00）（YM00）（NQ00）上涨，基准国债收益率 BX:TMUBMUSD10Y 下跌。美元指数 DXY 下跌，油价（CL.1）下跌，黄金期货（GC00）交易约为 4371 美元/盎司。</p>
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<p>市场热议</p>
<p>纽约州制造业指数从 11 月的 18.7 降至 12 月的-3.9，低于预期的 10。</p>
<p>其他美国经济数据将在周一公布，包括 12 月的房屋建筑商信心，时间为上午 10:00。</p>
<p>周一发言的美联储官员包括 9:30 的州长斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）和 10:30 的纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）。</p>
<p>特朗普总统的首席经济顾问凯文·哈塞特（Kevin Hassett）表示，如果他被选为美联储主席，他不会简单地推动特朗普的议程，而是会采取更全面的政策。</p>
<p>据《华尔街日报》报道，埃隆·马斯克的 SpaceX 已开始选择银行家为其首次公开募股（IPO）做准备。</p>
<p>ServiceNow（NOW）正在与网络安全初创公司 Armis 进行谈判，潜在交易金额为 70 亿美元，消息来源为彭博社。</p>
<p>Roomba 制造商 iRobot（IRBT）申请破产并将私有化。</p>
<p>网络最佳</p>
<p>为什么每个人都对特朗普的关税看法错误。</p>
<p>机器人军队在数百个在线平台上的价格曝光。</p>
<p>你的电子邮件可能在工作中拖累了你。</p>
<p>图表</p>
<p>那些担心股市可能面临急剧回调的人可能会对 Torsten Slok（阿波罗的首席经济学家）提供的图表感到不安。Slok 表示，图表显示对冲基金的杠杆正在急剧上升，因为 “主要经纪商和回购借款在过去两年中几乎翻了一番。”</p>
<p>热门股票</p>
<p>截至东部时间早上 6 点，MarketWatch 上最活跃的股票代码。</p>
<p>随机阅读</p>
<p>槲寄生亲吻记录。</p>
<p>庆祝世界上奇特的建筑。</p>
<p>为什么圣诞音乐比以往任何时候都更受欢迎。</p>
<p>欲获取更多市场更新以及股票、期权和加密货币的可操作交易建议，请订阅 Investor's Business Daily 的 MarketDiem。</p>
<p>-Jamie Chisholm</p>
<p>此内容由 MarketWatch 创建，MarketWatch 由道琼斯公司运营。MarketWatch 与道琼斯新闻通讯和《华尔街日报》独立出版。</p>
<p>（结束）道琼斯新闻通讯</p>
<p>12-15-25 0836ET</p>

英伟达

<p>BCA Research 预测人工智能热潮将在 2026 年破裂，影响科技股和更广泛的市场。高估值和人工智能商品化将导致市场下滑，标普 500 指数将下跌 23%，纳斯达克将下跌 31%。最佳交易是做空纳斯达克 100 指数，同时做多国债，预计回报率为 52%。对美国经济衰退的担忧将促使美联储降息</p>

<p>By Jamie Chisholm</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：Jamie Chisholm</p>
</div><p>High valuations leave stocks vulnerable to a big tech sell-off, according to BCA Research</p>
<div class="lb-trans"><p>根据 BCA Research 的分析，高估值使股票面临大型科技股抛售的风险</p>
</div><p>There's still a lot riding on AI.</p>
<div class="lb-trans"><p>人工智能仍然承载着巨大的期望。</p>
</div><p>The final full week of trading in 2025 is upon us. And as attention increasingly turns to next year it's fair to say that most analysts' base cases for equities are pretty bullish, with a median prediction of 7,500 for the S&amp;P 500 SPX by the end of 2026, according to MarketWatch calculations.</p>
<div class="lb-trans"><p>2025 年的最后一个完整交易周即将到来。随着人们越来越关注明年，可以公平地说，大多数分析师对股票的基本预期相当乐观，MarketWatch 的计算显示，到 2026 年底，标准普尔 500 指数的中位预测为 7500 点。</p>
</div><p>But not all observers are so chipper. Indeed, the headline of the latest note from the editorial board at BCA Research, led by chief global strategist Peter Berezin, encapsulates their caution: &#34;Return of Nasdog&#34;.</p>
<div class="lb-trans"><p>但并非所有观察者都如此乐观。实际上，BCA Research 编辑委员会最新报告的标题由首席全球策略师彼得·贝雷津（Peter Berezin）主导，概括了他们的谨慎态度：&#34;纳斯达克的回归&#34;。</p>
</div><p>In other words, it's the big technology companies of the Nasdaq that will prove a particular drag on the stock market in 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>换句话说，纳斯达克的大型科技公司将在 2026 年对股市造成特别的拖累。</p>
</div><p>Berezin and colleagues present their analysis in the form of a time-traveling review from early January 2027, and so we will adhere to their use of the past tense. Before we get into that, we should note that Berezin in July predicted U.S recession concerns meant investors should be underweight stocks as he earlier called for a 4,450 finish for the S&amp;P 500 this year.</p>
<div class="lb-trans"><p>贝雷津和同事们以 2027 年 1 月初的时间旅行回顾的形式呈现他们的分析，因此我们将遵循他们使用过去时态的方式。在此之前，我们应该注意到，贝雷津在 7 月预测美国的衰退担忧意味着投资者应该减持股票，因为他早些时候预测标准普尔 500 指数今年将收于 4450 点。</p>
</div><p>Their main takeaway is that the AI boom turned to bust, while economic activity slowed sharply. Let's start with the former. BCA says that the problem with AI-based over-spending should have been clear, with investment in tech and software reaching 4.4% of U.S. GDP in 2025, nearly as high as the dotcom bubble.</p>
<div class="lb-trans"><p>他们的主要结论是，人工智能的繁荣转向了破灭，而经济活动急剧放缓。我们先从前者开始。BCA 表示，基于人工智能的过度支出问题应该早已显现，2025 年科技和软件投资占美国 GDP 的 4.4%，几乎与互联网泡沫时期相当。</p>
</div><p>&#34;Given that AI assets typically depreciate at a rate of around 20% per year, this implied that the hyperscalers were facing an annual depreciation expense of $400 billion - more than their combined profits in 2025,&#34; says BCA.</p>
<div class="lb-trans"><p>BCA 表示：&#34;考虑到人工智能资产通常以每年约 20% 的速度贬值，这意味着超大规模企业面临每年 4000 亿美元的贬值费用——这超过了它们在 2025 年的总利润。&#34;</p>
</div><p>The assumption that AI would significantly boost tech companies' profits started to look very shaky at the start of 2026, as AI adoption rates moderated.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着人工智能采用率的减缓，人工智能将显著提升科技公司利润的假设在 2026 年初开始显得非常脆弱。</p>
</div><p>The technology enjoyed few network effects, limited economies of scale because of power and infrastructure needs, and became &#34;an extremely commoditized, capital-intensive industry where first-mover advantage is not particularly important,&#34; says BCA.</p>
<div class="lb-trans"><p>BCA 表示，这项技术享有的网络效应很少，由于电力和基础设施需求，规模经济有限，变成了&#34;一个极度商品化、资本密集的行业，首发优势并不特别重要。&#34;</p>
</div><p>The cracking of the bullish AI-narrative hit a vulnerable stock market, where the S&amp;P 500 going into the start of 2026 was trading on 22.6 times forward earnings, well above the median of 18, BCA notes.</p>
<div class="lb-trans"><p>乐观的人工智能叙事的破裂打击了脆弱的股市，BCA 指出，进入 2026 年初，标准普尔 500 指数的前瞻性市盈率为 22.6 倍，远高于 18 的中位数。</p>
</div><p>Source: BCA Research.</p>
<div class="lb-trans"><p>来源：BCA Research。</p>
</div><p>BCA accepts that valuations are not a great timing tool. But they add that &#34;valuations are useful for is telling you how much stocks can rise or fall when a regime shift occurs.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>BCA 承认估值并不是一个很好的时机工具。但他们补充说，&#34;估值有助于告诉你在制度转变发生时，股票可能上涨或下跌多少。&#34;</p>
</div><p>And just like when the 2001 recession was more the result of a stock market crash than the cause of one, so the market downturn at the start of 2026 impacted the economy as the wealth effect went into reverse.</p>
<div class="lb-trans"><p>就像 2001 年衰退更多是由于股市崩盘而非其原因一样，2026 年初的市场下滑影响了经济，因为财富效应开始逆转。</p>
</div><p>BCA says it's estimated that every additional dollar in equity wealth raises consumption by 3 to 5 cents. With U.S. households holding $65 trillion of stock market wealth, a 10% drop in the market may cause a reduction of consumption demand representing about 0.8% of GDP.</p>
<div class="lb-trans"><p>BCA 表示，预计每增加 1 美元的股权财富将使消费增加 3 到 5 美分。由于美国家庭持有 65 万亿美元的股市财富，市场下跌 10% 可能导致消费需求减少，约占 GDP 的 0.8%。</p>
</div><p>Cracks in the labor market worsened, credit delinquency rates spiked and housing continued to struggle. Benefits from the One Big Beautiful Bill Act were largely offset by what BCA calls &#34;tariff drag.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>劳动力市场的裂痕加剧，信用违约率飙升，住房市场继续挣扎。BCA 称，&#34;一项伟大美丽法案&#34;的好处在很大程度上被所谓的&#34;关税拖累&#34;所抵消。</p>
</div><p>Early in 2026, the stock market's losses were marginal as investors rotated from into non-tech and from growth to value. But BCA notes that &#34;the wheels came off for almost every part of the stock market in the second half of 2026&#34;, as AI capex dropped sharply and the unemployment rate began to rise quickly.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2026 年初，股市的损失微乎其微，因为投资者从科技股转向非科技股，从成长股转向价值股。但 BCA 指出，&#34;在 2026 年下半年，几乎所有股票市场的轮子都掉了下来&#34;，因为人工智能资本支出急剧下降，失业率开始迅速上升。</p>
</div><p>As advertisers trimmed budgets amid falling consumer discretionary spending, Meta (META) and Alphabet's Google (GOOGL) further reined in investments plans, hitting Nvidia (NVDA) and other stocks reliant on AI capex.</p>
<div class="lb-trans"><p>随着广告商在消费可支配支出下降的情况下削减预算，Meta（META）和 Alphabet 的谷歌（GOOGL）进一步收紧了投资计划，影响了依赖人工智能资本支出的英伟达（NVDA）和其他股票。</p>
</div><p>The upshot of all this was that the S&amp;P 500 ended 2026 at 5,280, down 23% for the year, and the Nasdaq Composite lost 31%. As the dollar sagged the Japanese yen rallied, touching 115 yen per dollar by year end. Gold hit a fresh record high but bitcoin finished at $50,000, hurt in part by a weakened President Donald Trump after Republican's took a beating in the midterm elections.</p>
<div class="lb-trans"><p>所有这些的结果是，标准普尔 500 指数在 2026 年以 5280 点收盘，全年下跌 23%，纳斯达克综合指数下跌 31%。随着美元贬值，日元上涨，到年底触及 115 日元兑美元。黄金创下新高，但比特币以 50000 美元收盘，部分受到共和党在中期选举中遭遇重创后，特朗普总统的影响力减弱的影响。</p>
</div><p>Meanwhile, mounting concerns about a U.S. recession caused the Fed to increase the pace of interest rate cuts in the second half of 2026, pushing fed funds to 2.25% and the 10-year Treasury yield to 3.1% by December.</p>
<div class="lb-trans"><p>与此同时，关于美国衰退的担忧加剧，导致美联储在 2026 年下半年加快降息步伐，推动联邦基金利率在 12 月达到 2.25%，10 年期国债收益率达到 3.1%。</p>
</div><p>Consequently, the best trade for 2026, says BCA was to be short the Nasdaq 100 via the Invesco QQQ Trust Series I ETF QQQ and long iShares 20+ Year Treasury Bond ETF TLT, for a return of 52%.</p>
<div class="lb-trans"><p>因此，BCA 表示，2026 年最佳交易是通过 Invesco QQQ Trust Series I ETF QQQ 做空纳斯达克 100 指数，并通过 iShares 20+ Year Treasury Bond ETF TLT 做多，回报率为 52%。</p>
</div><p>The markets</p>
<div class="lb-trans"><p>市场动态</p>
</div><p>U.S. stock-index futures (ES00) (YM00) (NQ00) are higher as benchmark Treasury yields BX:TMUBMUSD10Y dip. The dollar index DXY is lower, while oil prices (CL.1) fall and gold futures (GC00) are trading around $4,371 an ounce.</p>
<div class="lb-trans"><p>美国股指期货（ES00）（YM00）（NQ00）上涨，基准国债收益率 BX:TMUBMUSD10Y 下跌。美元指数 DXY 下跌，油价（CL.1）下跌，黄金期货（GC00）交易约为 4371 美元/盎司。</p>
</div><p>Need to Know starts early and is updated until the opening bell, but sign up here to get it delivered once to your email box. The emailed version will be sent out at about 7:30 a.m. Eastern.</p>
<div class="lb-trans"><p>Need to Know 早早开始，并在开盘前更新，但请在此注册以便一次性发送到您的邮箱。电子邮件版本将在东部时间上午 7:30 左右发送。</p>
</div><p>Take control of your news. Make MarketWatch your preferred source on Google.</p>
<div class="lb-trans"><p>掌控你的新闻。让 MarketWatch 成为你在谷歌上的首选来源。</p>
</div><p>The buzz</p>
<div class="lb-trans"><p>市场热议</p>
</div><p>The Empire State manufacturing index fell from 18.7 in November to minus 3.9 in December, against expectations of 10.</p>
<div class="lb-trans"><p>纽约州制造业指数从 11 月的 18.7 降至 12 月的-3.9，低于预期的 10。</p>
</div><p>Other U.S. economic data due Monday includes home builder confidence for December at 10:00 a.m.</p>
<div class="lb-trans"><p>其他美国经济数据将在周一公布，包括 12 月的房屋建筑商信心，时间为上午 10:00。</p>
</div><p>Federal Reserve officials speaking on Monday include governor Stephen Miran at 9:30 a.m. and New York Fed President John Williams at 10:30 a.m.</p>
<div class="lb-trans"><p>周一发言的美联储官员包括 9:30 的州长斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）和 10:30 的纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）。</p>
</div><p>Kevin Hassett, President Donald Trump's top economic adviser, and one of the two front-runners to be the next Fed chair, said that he would not simply push Trump's agenda if he was chosen for the role.</p>
<div class="lb-trans"><p>特朗普总统的首席经济顾问凯文·哈塞特（Kevin Hassett）表示，如果他被选为美联储主席，他不会简单地推动特朗普的议程，而是会采取更全面的政策。</p>
</div><p>Elon Musk's SpaceX has started the process to select bankers for its IPO, according to the Wall Street Journal.</p>
<div class="lb-trans"><p>据《华尔街日报》报道，埃隆·马斯克的 SpaceX 已开始选择银行家为其首次公开募股（IPO）做准备。</p>
</div><p>ServiceNow (NOW) is in talks to acquire cybersecurity startup Armis in potential $7 billion deal, according to Bloomberg.</p>
<div class="lb-trans"><p>ServiceNow（NOW）正在与网络安全初创公司 Armis 进行谈判，潜在交易金额为 70 亿美元，消息来源为彭博社。</p>
</div><p>Roomba maker iRobot (IRBT) filed for bankruptcy and will go private.</p>
<div class="lb-trans"><p>Roomba 制造商 iRobot（IRBT）申请破产并将私有化。</p>
</div><p>Best of the web</p>
<div class="lb-trans"><p>网络最佳</p>
</div><p>Why everyone got Trump's tariffs wrong.</p>
<div class="lb-trans"><p>为什么每个人都对特朗普的关税看法错误。</p>
</div><p>Price of bot army revealed across hundreds of online platforms.</p>
<div class="lb-trans"><p>机器人军队在数百个在线平台上的价格曝光。</p>
</div><p>How your emails may be holding you back at work.</p>
<div class="lb-trans"><p>你的电子邮件可能在工作中拖累了你。</p>
</div><p>The chart</p>
<div class="lb-trans"><p>图表</p>
</div><p>Those concerned that the stock market is vulnerable to a sharp pullback may tap their screens and tut at the chart from Torsten Slok, Apollo's chief economist. It shows that hedge fund leverage is rising sharply as &#34;prime brokerage and repo borrowings have essentially doubled over the past two years,&#34; Slok says.</p>
<div class="lb-trans"><p>那些担心股市可能面临急剧回调的人可能会对 Torsten Slok（阿波罗的首席经济学家）提供的图表感到不安。Slok 表示，图表显示对冲基金的杠杆正在急剧上升，因为 “主要经纪商和回购借款在过去两年中几乎翻了一番。”</p>
</div><p>Top tickers</p>
<div class="lb-trans"><p>热门股票</p>
</div><p>Here were the most active stock-market tickers on MarketWatch as of 6 a.m. Eastern.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至东部时间早上 6 点，MarketWatch 上最活跃的股票代码。</p>
</div><p>Random reads</p>
<div class="lb-trans"><p>随机阅读</p>
</div><p>Mistletoe kissing record.</p>
<div class="lb-trans"><p>槲寄生亲吻记录。</p>
</div><p>Celebrating the world's wonky buildings.</p>
<div class="lb-trans"><p>庆祝世界上奇特的建筑。</p>
</div><p>Why Christmas music is more popular than ever.</p>
<div class="lb-trans"><p>为什么圣诞音乐比以往任何时候都更受欢迎。</p>
</div><p>For more market updates plus actionable trade ideas for stocks, options and crypto, subscribe to MarketDiem by Investor's Business Daily.</p>
<div class="lb-trans"><p>欲获取更多市场更新以及股票、期权和加密货币的可操作交易建议，请订阅 Investor's Business Daily 的 MarketDiem。</p>
</div><p>-Jamie Chisholm</p>
<div class="lb-trans"><p>-Jamie Chisholm</p>
</div><p>This content was created by MarketWatch, which is operated by Dow Jones &amp; Co. MarketWatch is published independently from Dow Jones Newswires and The Wall Street Journal.</p>
<div class="lb-trans"><p>此内容由 MarketWatch 创建，MarketWatch 由道琼斯公司运营。MarketWatch 与道琼斯新闻通讯和《华尔街日报》独立出版。</p>
</div><p>(END) Dow Jones Newswires</p>
<div class="lb-trans"><p>（结束）道琼斯新闻通讯</p>
</div><p>12-15-25 0836ET</p>
<div class="lb-trans"><p>12-15-25 0836ET</p>
</div>

The AI boom will turn to bust in 2026, says this forecaster who offers his trade of the year

- BCA Research 警告称高估值使股票面临科技股抛售风险。  
- 预计 2026 年标普 500 指数将下跌 23%，纳斯达克综合指数下跌 31%。  
- AI 投资过度和经济活动放缓是主要原因。  

这位预测者表示，人工智能热潮将在 2026 年转为泡沫，并提供了他今年的交易建议