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量化宽松回来了！在 12 月 10 日，美联储宣布计划每月购买 400 亿美元的国债，至少持续四个月。通过这些量化宽松的购买，银行储备将增加，近期的流动性担忧应该会减轻。此外，流动性增加通常会导致更具投机性的市场条件和更高的资产价格，因为杠杆变得更便宜且更容易获得。当然，问题是哪些金融资产可能从量化宽松中受益最大？
本文延续了近期关于美联储为何以及如何向金融市场提供流动性的文章（《美联储体制变革及美联储如何处理流动性》）。在此基础上，我们现在采取下一个逻辑步骤，量化流动性与资产价格变动之间的关系。这使我们能够预测哪些资产最有可能从最新一轮的量化宽松中受益，以及哪些资产与流动性变化无关，可能提供多样化投资。
<h3>比特币</h3>
根据比特币支持者的说法，这种加密货币不属于金融体系。因此，货币政策对比特币的影响应该很小。
加密投资者强调以下特征，使比特币与其他可投资资产区分开来。
<ul>
<li>固定供应： 比特币的总量将达到 2100 万。这与法定货币或大多数供应不确定的金融资产有显著不同。</li>
<li>去中心化： 比特币没有中央发行者、公司或政府控制。规则由一组全球分布的节点运行开源软件来执行。</li>
<li>抗审查性： 交易难以被阻止，持有的比特币无法被没收，因为没有单一的瓶颈或控制权。</li>
<li>不可篡改和可验证的账本： 交易记录在一个高度抗篡改的公共区块链上。此外，它提供透明性和可审计性。</li>
<li>点对点数字资产： 比特币可以在任何时间通过互联网即时转移。它不需要银行或经纪人作为中介。</li>
</ul>
具有讽刺意味的是，尽管描绘完全独立于金融体系的特征是比特币投资者的有力理由，但美联储的政策可以显著影响比特币的价格。
<h3>比特币的讽刺</h3>
下图比较了比特币和银行储备的年度百分比变化。我们使用储备作为流动性的代理，因为它们直接衡量美联储注入或从银行系统中移除的流动性。
如图所示，比特币价格的年度变化与银行流动性之间的关系很强，除了 2020 年，即疫情的第一年，如下图所示的灰色区域。下方的散点图更好地说明了这种关系。我们将散点图分为三个时期，以突出疫情前、疫情中和疫情后的关系。
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0.66（2015-2019）和 0.57（2021 年至今）的 R 平方值表明流动性变化与比特币价格之间存在显著的统计关系。这两个时期的统计相关性分别为 0.76 和 0.78。我们将在介绍其他资产的数据之前解释这两个统计指标。
一些比特币的传播者声称比特币不受政府监管的金融体系影响。 这 一分析认为它高度依赖于美联储及其提供的流动性。
<h3>统计学 101</h3>
本文使用相关性和 R 平方来评估流动性与各种金融资产之间的关系。以下定义和示例将帮助您更好地理解分析。
<ul>
<li>相关性（r） 衡量两个变量之间线性关系的强度和方向。相关性范围从-1.0（完全负相关）到 0（无相关性），再到 1.0（完全正相关）。</li>
<li>R 平方（r2） 告诉您一个变量的变化中有多少比例可以通过与另一个变量的关系来解释。与相关性一样，r2 的范围从-1.0（完全负相关）到 0（无关系），再到 1.0（完全相关）。</li>
</ul>
可以将相关性视为知道一辆车行驶的方向。R 平方量化了行程中遵循道路的比例。
下图比较了高贝塔和低贝塔因子与银行储备/流动性年度变化之间的强弱关系。如图所示，高贝塔 ETF 与趋势线更紧密对齐，因此它们与流动性之间的关系比低贝塔 ETF 更强。
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<h3>股票与流动性</h3>
了解即使是像比特币这样的证券，声称纯粹基于自身优点交易，也与系统的运作有着重要联系，让我们探讨流动性如何影响更主流的投资资产。
下表展示了流动性与各种股票指数、因子、行业和其他资产类别之间的统计关系。与比特币一样，我们将时期分为疫情前（2015-2019）和疫情后（2021 年至今）。由于 2020 年发生了不规则事件，我们省略了这一年。
<h3>股票指数</h3>
第一张表显示了主要股票指数，表明在后疫情时期，标准普尔 500 指数与纳斯达克之间存在强烈的关联性与流动性。有趣的是，外国开发的股票在疫情前与流动性的相关性强于这两个指数，但现在这种相关性减弱。如右侧列所示，标准普尔 500 指数与纳斯达克在流动性方面的 r2 值和相关性在后疫情时期显著增加。
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<h3>股票行业</h3>
更为保守、以价值为导向的行业，包括公用事业、能源和日用消费品，与流动性的相关性很小。相反，大多数其他行业与流动性之间的关系较强，自疫情以来显著增强。
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运输行业的关系最佳。如下面所示，感谢 SimpleVisor，运输股票在过去几周内变得高度超买。市场是否在提前定价即将到来的量化宽松？
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<h3>股票因素</h3>
最广泛关注的股票因素与流动性之间存在统计显著的关联性。注意，高贝塔股票的关系排名第二，而低贝塔股票的关系排名第二低。高贝塔股票吸引投机性投资者，他们通常使用杠杆来提高回报。因此，它们对流动性的依赖性更强。低贝塔股票不太可能被杠杆化，因为它们往往波动性较小，吸引更保守的投资者。
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<h3>其他资产类别</h3>
下表显示，信用利差（投资级和垃圾债）与流动性之间存在强烈但负面的关系。当流动性收缩时，利差扩大，反之亦然。这是可以预期的，因为信用投资者通常使用杠杆，而杠杆依赖于流动性。
我们对黄金和白银没有显著关系感到有些惊讶。许多投资者将贵金属视为对抗美联储不当行为的对冲工具。债券价格也显示出很小的关系，这同样引人注目。考虑到美联储通过债券市场的交易增加或减少流动性，我们原本预期这种关系会更有意义。尽管如此，自疫情以来，国债收益率曲线显示出一些相关性，而在此之前几乎没有。
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<h3>总结</h3>
比特币和大多数股票的价格在流动性变化中从中度到高度依赖。然而，一些股票行业、因素和其他资产显示出较弱的关系。在流动性压力期间，这些资产可以作为有效的对冲工具。
随着美联储开始量化宽松，银行储备即将增加，投资者可能会从与流动性关系最强的资产中获利。正如我们之前提到的，运输股票可能已经提前反应，但比特币和其他一些股票行业及因素可能很快会作出积极反应。
注意：我们开始这项研究是因为比特币的交易表现不佳。考虑到比特币的高度投机性，我们将其近期的疲软解读为流动性减少所致。分析支持了我们的观点。随着量化宽松和银行储备的增加，它会开始上涨吗？
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美联储宣布计划每月购买 400 亿美元的国债，至少持续四个月，以增加银行储备和流动性。这一举措预计将推动资产价格和投机市场状况。文章探讨了包括比特币在内的哪些金融资产可能从这一量化宽松（QE）中受益，并探讨了流动性与资产价格变动之间的关系。文章强调了比特币的独特属性及其与银行流动性之间的相关性，以及流动性对各种股票指数和资产类别的影响

量化宽松政策回归：哪些资产将从流动性增加中受益