从光伏、核电到煤炭 “全线起飞”，美股 “AI 供电” 主题能持续多久？

人工智能带来的电力供应短缺推动美股电力板块今年全线上涨，但随着估值已反映大部分乐观预期，投资者明年转向关注企业实际执行能力。今年美国电力板块迎来罕见的全面上涨，从清洁能源到煤炭、从成熟技术到投机性项目均大幅攀升，核心驱动因素是人工智能数据中心带来的供电缺口。美股可再生能源 ETF 年度涨幅达 50%-60%，核电、天然气设备制造商股价翻倍，甚至燃料电池公司股价飙升三倍，煤炭股也上涨约 50%。据摩根大通股票分析师 Mark Strouse 表示：2025 年仍处于周期早期，投资者只需获得 AI 敞口即可。但到 2026 年，我们需要看到实际交易公告和订单积累。当前多数电力股估值已达历史高位，部分公司甚至超过科技巨头。一旦供应短缺从利好转为制约因素，这个"人人有奖"的能源交易可能难以为继。从核电到煤炭的全面上涨这轮电力板块上涨覆盖范围极广。铀矿商 Cameco 今年上涨约 80%，核电站运营商 Constellation Energy 涨幅约 60%，甚至投机性的小型模块化反应堆股票 Oklo 今年涨幅超过两倍。特朗普政府加速核能应用的行政命令为该板块提供了额外动力。设备制造商同样表现强劲。天然气涡轮机制造商 GE Vernova 股价翻倍，长期积压的订单带动了对更易获得但价格更高的小型电力设备的需求。生产小型涡轮机的工程机械制造商 Caterpillar 和发动机制造商 Cummins 分别上涨约 60% 和 50%。燃料电池公司 Bloom Energy 股价更是上涨三倍。连煤炭行业也迎来上涨，Peabody Energy 今年涨幅约 50%。美国能源信息署估计，受电力需求增长推动，今年美国煤炭消费量将比 2024 年增长 9%。可再生能源的"追赶交易"美股可再生能源板块今年开局疲软，因 “大漂亮法案” 将该行业补贴列入削减名单。但今年夏天，随着可再生能源税收抵免的削减幅度及资格规则明确，该板块开始复苏。随后，专注于 AI 电力需求增长的投资者引发了一波"追赶交易"。Invesco WilderHill 清洁能源 ETF 和 Invesco 太阳能 ETF 今年迄今分别上涨约 60% 和 50%。（Invesco 太阳能 ETF 今年累涨约 50%）地热能源公司 Ormat Technologies 上涨约 65%。该公司表示，正与数据中心客户就其现有地热设施洽谈，在合同到期后以更高价格签署购电协议。分析认为，尽管部分清洁能源股今年上涨，但估值倍数并未扩张，意味着盈利预期没有上升。可再生能源龙头 NextEra Energy 的远期市盈率与年初相比基本持平，维持在约 20 倍。美国太阳能制造商 First Solar 的估值倍数今年扩大至 12 倍，但相对其历史平均水平仍然便宜。估值已至高位多数电力细分领域的估值已反映大量乐观预期，这意味着需要更多利好消息才能推动股价进一步上涨，而少量坏消息就可能导致下跌。与 AI 电力需求关联最直接的公司估值已超过科技巨头。Constellation Energy、GE Vernova 和 Cameco 的远期市盈率均超过 30 倍。燃料电池制造商 Bloom Energy 的远期市盈率达到 90 倍，是能源股中最贵的之一。涡轮机制造商估值同样偏高，Caterpillar 和 Cummins 的交易价格分别比历史估值高出 50% 和 44%。最容易出现回调的是零收入或收入极少的公司。包括小型模块化反应堆初创企业 Oklo 和 NuScale Power，以及计划为数据中心建设核能加天然气综合电厂的 Fermi。后者本月大幅下跌，因潜在租户退出了一项提供 1.5 亿美元建设资金的协议。供应短缺今年对能源股构成利好，但未来也可能转为不利因素。据 Wood Mackenzie 研究分析师 Joseph Shangraw 称，工程、采购和建设承包商供应不足，因为他们正承接数据中心和天然气发电项目，从太阳能项目抽走熟练劳动力。此类物理限制可能导致行业出现赢家和输家分化。