<div id="readability-page-1">继上周四离岸人民币汇率破 7 之后，本周二在岸人民币汇率也成功破 7。对此我们的看法如下： <h2>我们预判人民币汇率有望相继突破前高的 6.8 和 6.3</h2> 我们从 6.28《“6 月脉冲” 能否延续到 7 月》开始持续提示：人民币升值正驱动跨境资本加速回流，这是本轮 A 股牛市的根基。 我们在 10.12《攻守易形》中继续强调：2020 年开始中国对外出口规模中枢上移，国际收支平衡表中的经常账户顺差扩张，将驱动人民币进入中长期升值周期（类似 2005-2013 年）。 人民币汇率本应从 2020 年开始进入中长期升值周期，但 22-24 年美联储激进加息梗阻了这一进程；当前美联储已开启降息周期，人民币汇率有望回归中长期升值周期。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e43728f0-b7d6-44bd-a8e6-2e54613af0d9.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="929" height="497" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e43728f0-b7d6-44bd-a8e6-2e54613af0d9.png"/> 我们在 10 月初就预判人民币汇率有望相继突破前高的 6.8 和 6.3，这一判断正在得到验证。 <h2>中国强劲的对外出口能力是 “因”，人民币汇率中长期升值是 “果”</h2> 部分投资者担忧人民币升值可能会抑制出口，进而质疑人民币升值是否可持续。我们认为这是颠倒了出口扩张和汇率升值的因果链—— （1）借鉴美日经验：美国和日本分别在 1945 年和 1975 年前后进入工业化成熟期，当时美国和日本制造业强劲的对外出口能力，带来经常账户顺差扩张，驱动美日货币分别进入长达 10 年的升值周期； <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ae354573-8647-4610-8b5f-4c6223363f77.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="937" height="321" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ae354573-8647-4610-8b5f-4c6223363f77.png"/> （2）中国是在 2018 年前后正式进入工业化成熟期的。中国制造业强劲的对外出口能力，带来经常账户顺差扩张，驱动人民币汇率进入中长期升值周期。 除非出现类似 1985 年日本广场协议之后的汇率飙升，否则，人民币汇率升值趋势并不会妨碍中国对外出口能力。因为中国的出口能力并不是汇率赋予的，而是工业化成熟期制造业的全球竞争优势驱动的。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/abcf8e41-bbfc-4bb6-a2c3-16e0a2d36f0d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="938" height="340" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/abcf8e41-bbfc-4bb6-a2c3-16e0a2d36f0d.png"/> <h2>人民币升值与企业结汇/套息套汇交易反转的正向循环，才刚开始</h2> 我们在 10.12《攻守易形》中明确提示：过去几年美联储激进加息导致中美利差倒挂走阔，人民币汇率贬值，由此带来的企业广义未结汇缺口高达 6 万亿元，套息套汇交易资金流出接近 10 万亿元。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b267d6b0-de9e-4e6c-a3fc-57501d8db7cd.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="931" height="403" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b267d6b0-de9e-4e6c-a3fc-57501d8db7cd.png"/> 美联储降息周期已经启动，人民币汇率正在回归中长期升值周期，这会驱动企业未结汇资金和套息套汇资金回流中国，而跨境资本回流也会强化人民币汇率升值趋势。 当前广义的未结汇资金和套息套汇资金合计还有约 16 万亿元，“人民币升值→跨境资本回流→加速人民币升值趋势” 的正向循环才刚刚开始，人民币汇率依然有较大的升值空间。 <h2>人民币升值有望成为 2026 走向繁荣的契机</h2> 我们在 12.28《康波的轮回：2026 繁荣的起点》中指出，康波萧条期往往是追赶国的繁荣期。中国 2019 年已经事实上步入本轮康波萧条期中，作为追赶国的繁荣期。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a5542751-a704-45a5-831f-0630d9156691.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="922" height="346" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a5542751-a704-45a5-831f-0630d9156691.png"/> 但 22-24 年中国的繁荣遭遇暂时性梗阻：（1）美联储激进加息导致跨境资本和国民财富外流，侵蚀实体部门的现金流量表；（2）房价大跌导致实体部门的资产负债表也受到严重侵蚀。 而当前随着美联储降息周期启动： （1）现金流量表已经开始修复：美联储降息 + 人民币升值，跨境资本和国民财富加速回流，叠加 “反内卷” 政策加码，正在修复实体部门的现金流量表； （2）资产负债表 2026 即将修复：化债需要巨量的资金，这些资金只能央行 QE 提供。在美联储 QE 之前，中国央行如果贸然 QE 化债的话，会导致人民币很大的贬值压力。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a744a1ab-aa04-4ed4-a43e-9c88bc6d2a29.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="942" height="374" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a744a1ab-aa04-4ed4-a43e-9c88bc6d2a29.png"/> 过去几年人民币贬值周期中，中国央行没法 QE 化债；而当前随着人民币升值动能提升，中国央行 QE 化债的政策空间正在打开。一旦明年美联储 QE，中国央行很有可能也会 QE 化债，届时，类似去年 924 超常规政策有望实质性落地，修复实体部门的资产负债表。 当前中国实体部门的现金流量表正在修复，人民币升值将打开资产负债表修复的政策空间，中国 2026 有望见证经济走出 22-24 年的 “通缩”，走向康波萧条期追赶国的繁荣期。 <h2>大类资产配置：坚定看好人民币资产</h2> 短期看，大量的待结汇资金和跨境资本有望随人民币升值加速结汇/回流，强化人民币升值趋势。 中长期看，中国强大的工业实力带来的出口竞争力是人民币升值的根本动力。 跨境资本回流叠加化债政策空间打开，实体现金流量表和资产负债表有望依次修复，2026 年中国有望迎来繁荣的起点。 大类资产继续坚定看好 AH 股/国债等人民币资产，黄金保持战略配置，但对投机交易保持谨慎，工业金属关注铜、铝、镍等品种，美股&amp;美债或维持震荡。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 </div>

西部证券

西部证券分析认为，人民币升值大周期开启，预计 2026 年将成为中国经济繁荣的起点。近期人民币汇率突破 7，预判将继续突破 6.8 和 6.3。人民币升值驱动跨境资本回流，是 A 股牛市的基础。尽管部分投资者担忧升值可能抑制出口，但分析认为，人民币升值与出口能力之间的因果关系应被重新审视。中国的强劲出口能力将推动人民币进入中长期升值周期。

西部证券：人民币升值大周期开启，2026 年或成中国经济繁荣起点