《回顾》恒指 2025 年全年累涨近 28% 科指升近 24%
恒指去年扭转连续四年下跌的弱势，全年累涨 17.7%(科指累涨逾 18%)，港股今年 1 月初至中旬向下，市场担心美国总统特朗普上台引发不确定性加剧，恒指於 1 月 13 日曾跌至 18,671 点。不过，至 1 月下旬内地初创人工智能 (AI) 公司深度求索 (DeepSeek) 的 R1 开源大模型「横空出世」，DeepSeek 热潮令市场憧憬中国企业可藉 AI 实现降本增效，市场资金对中国资产作出重估叙事。虽然大市年内受美国「对等关税」消息所扰动，但中国今年首 11 个月出口总值仍按年升 5.4%，贸易顺差首突破 1 万亿美元大关 (按年增长逾 21%)，在岸人民币兑美元今年以来累计升值逾 4%，南向资金大幅流入，今年净流入 1.4 万亿元，较去年净流入 8,079 亿元按年大升逾 73%，港股通标的表现亮眼。
首季 DeepSeek 引领中国资产重估，恒生科技指数领跑 (按年升 20%)；第二季虽受美国「对等关税」消息所扰动，但本港上市的新消费股及创新药板块「起步」；随着 A 股走强，第三季内地居民「存款活化」，中资股票、基金等成为居民存款的主要替代资产，市场聚焦国产晶片替代、国产算力的资本扩张及创新药「出海」等；第四季中美同意暂停关税战一年、阿里发布千问聊天机械人，进入消费者 AI 市场，恒指於 10 月初见全年高位 (27,381 点)，但其后受到日本央行加息引发套息交易平仓忧虑、美国 AI 泡沫论及北水对港股净流入放缓所影响。
总结 2025 年全年，恒指收报 25,630 点升 5,570 点或 27.77%；国指收报 8,913 点，累升 1,623 点或 22.3%；科指收报 5,515 点，累升 1,047 点或 23.5%
【DeepSeek 面世 恒指首季升 15%】
今年初，受忧虑美国总统特朗普上台引发不确定性加剧，恒指於 1 月 13 日曾跌至 18,671 点的全年最低位，年内累跌 1,388 点或 6.9%。随后内地初创人工智能 (AI) 公司深度求索 (DeepSeek) 的 R1 开源大模型「横空出世」，AI 相关科技与互联网板块受捧。国家主席习近平於 2 月中在时隔七年再召开民企座谈会，会见在各行各业具有代表性的民营企业家，包括多名 AI 及科网企业代表人物，如 DeepSeek 的创始人梁文锋、宇树科技创始人王兴兴、阿里巴巴 (09988.HK) 创始人马云及腾讯 (00700.HK) 创始人马化腾等，显示中央对科创民企、科技行业为未来经济增长作为驱动力的高度重视，显示科技民企受到国家政策支持，可缓解市场对行业相关监管风险忧虑，令中资科网股迎来估值重估。
科网巨企阿里巴巴出席 2 月中民企座谈会后，同月下旬宣布未来三年将投入超过 3,800 亿元人民币，用於建设云和 AI 硬件基础设施，总额超过去十年总和，消息提振整个港股投资气氛，与 DeepSeek 因素共同推动「港股科技牛」行情。
於 3 月初两会期间，全国人大审议政府工作报告中提出大力提振消费成今年工作首要任务，提出安排超长期特别国债 3,000 亿元人民币支持消费品以旧换新，市场憧憬个别板块如家电、手机及汽车可受惠。恒指首季累升 3,059 点或 15.3%，恒科指首季累升 926 点或 20.7%。港股首三个月的平均每日成交金额为 2,427 亿元，较去年同期的 994 亿元大升 144%。而今年 1 月至 3 月北水净流入各为 1,256 亿元、1,528 亿元及 1,603 亿元，按年显着上升。
【中美互暂降关税 恒指价量齐升】
进入第二季，美国总统特朗普於 4 月初宣布对全球实施「对等关税」，大幅超出市场预期，引发全球市场震荡。恒指於 4 月 7 日曾急挫逾 3,000 点，创历来最大单日点数跌幅，成交额亦创新高。内地 4 月官方制造业 PMI 跌至 49，低於市场预期，在宏观经济不明朗困扰大市，恒指 4 月累跌 1,000 点或 4.3%，科指 4 月累跌 307 点或 5.7%。5 月初，中美发表联合声明互相削减关税 90 日，加上内地推出一系列政策提振市场情绪，恒指 5 月初开始反弹。而今年 4 月至 6 月北水净流入各为 1,666 亿元、456 亿元及 802.5 亿元。恒指第二季累升 952 点或 4.1%，恒生科指第二季累跌 91 点或 1.7%。
踏入下半年，市场憧憬国产算力的资本扩张。阿里於 8 月底公布 2026 财年首财季 (截至今年 6 月底止财季) 业绩，纯利按年升 78%，旗下云智能集团收入按年升 26%，主要来自公共云业务收入增长推动，AI 相关产品收入连续八个季度实现三位数按年升幅。摩根士丹利指中国最优质的人工智慧赋能者 (指阿里) 正在上演，阿里成为港股「科技牛」行情的领航者。北水资金持续支持港股，单计 9 月份，北水累计流入逾 1,885 亿元，按月增约 68%，而港股 9 月平均每日成交金额为 3,167 亿元，较去年同期的 1,692 亿元上升 87%。而恒指第三季累升 2,783 点或 11.6%；科指则累升 1,162 点或 22%。
【第四季恒指上落市 美减息幅度放慢】
踏入第四季，市场震荡及缺乏方向。大市抽升过后，科技增长板块的预期和仓位均较高，使投资者对利淡消息趋向敏感，再加上美股市场上 AI 泡沫担忧、10 月至 11 月期间美国联邦政府更经历了史上最长的 43 天停摆、美联储降息预期存不明朗因素，均放大大市波动，恒生科技指数从 10 月 2 日最高位 6,715 点，至 12 月 16 日最低见 5,348 点一度累挫 20%。投资者亦担心内地房地产市场销售表现、内房企业债务重组等情况。
随着内地「反内卷」落实，依法依规治理企业低价无序竞争，涉及行业包括光伏、储能、锂电池、水泥、有色金属及新能源汽车，促进物价合理回升，内地 11 月消费者物价指数 (CPI) 按年上升 0.7%，创 2024 年 3 月来最高，而 11 月工业生产者出厂价格指数按月升 0.1%，连续第二个月按月上升，令市场憧憬内地是否正由「主动去库存」(需求下行->库存下行->企业利润下行」的传导过程) 阶段，未来将过渡至「被动去库存」(需求回升->库存下行->企业利润修复) 的阶段。於 12 月中，中央经济工作会议表示，要苦练内功应对外部挑战，继续实施适度宽松货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，着力稳定房地产市场并深入实施提振消费专项行动措施等，市场憧憬将於明年两会将有更多新政策刺激内需。而今年 10 月至 12 月北水净流入各为 925 亿元、1,219 亿元及逾 194 亿元，12 月份明显减少。单计第四季，恒指累跌 1,225 点或 4.6%。(ta/w/t)
