在 A 股市场近期呈现的强劲连阳攻势中，东吴证券称，杠杆资金与散户资金成为推动本轮行情的绝对主力，再加上游资和外资等共同发力，市场风险偏好显著提升。
1 月 13 日，东吴证券策略团队在最新研报中称，尽管央行因跨年后逆回购集中到期而累计净回笼 1.66 万亿元，但并未对市场流动性造成实质性冲击，银行间市场资金利率反而出现下行，宽松格局延续，叠加人民币汇率升值至 6.98 一线，为权益资产提供了有利的货币环境。
2026 年开年首周（1 月 3 日至 1 月 9 日），A 股市场放量大涨，万得全 A 指数上涨 5.1%，日均成交金额环比激增逾 7000 亿元至 2.85 万亿元。
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东吴证券指出，在这一放量过程中，融资余额创历史新高达 2.61 万亿元，占全 A 流通市值比重升至 2.53%，处于 2021 年以来 96% 的历史分位。散户情绪升温加速入场，以小单刻画的资金净流入 1557 亿元，创近一年来第二高点。
同时，游资活跃度同步攀升至近半年新高，龙虎榜上榜营业部日均成交金额达 314 亿元。外资 “做多” 情绪升温，陆股通日均成交金额环比回升 986 亿元至 3272 亿元，海外被动资金转为净流入。
值得注意的是，随着指数连续上攻，短期波动率已处于相对高位。东吴证券指出，在当前量能水平下，维持高波动率的难度正在加大，市场短期或面临震荡整理，以修复技术指标。截至 1 月 12 日，上证指数波动率指标已飙升至 95.2% 的短线相对高位。
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<h2 style="text-align: left">宏观流动性维持宽松格局</h2>
央行公开市场本期大额净回笼 1.66 万亿元，主要系跨年前后逆回购集中到期所致。其中逆回购投放 1387 亿元，回笼 17937 亿元，净回笼 16550 亿元。
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尽管净回笼规模较大，但资金面并未实质性收紧。跨年后资金需求下降，宽松格局延续，货币市场利率维持稳定运行。R007、DR007、SHIBOR 1 周利率分别下行64bp、51bp、50bp。
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债券市场在股市&#34;开门红&#34;背景下相对承压，曲线整体陡峭化。1 年期国债收益率下行 4.9bp 至 1.40%，10 年期国债收益率上行 3.1bp 至 1.98%，信用利差环比扩大 1.6bp。
外汇市场方面，人民币汇率进一步升值，美元兑人民币即期汇率升值至 6.98 元，2 年期和 10 年期中美利差均收窄。
<h2 style="text-align: left">多路资金合力推动市场放量</h2>
本轮行情的最大特征在于风险偏好的急剧升温，融资资金成为最激进的多头力量。
据东吴证券统计，本期融资资金大幅净流入 853 亿元，推动融资余额升至 2.61 万亿元，创下历史新高。目前融资余额占全 A 流通市值的比重已达 2.53%，处于 2021 年以来的 96% 历史分位。
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从行业流向来看，杠杆资金展现出鲜明的进攻性。电子板块成为加仓首选，单周净流入规模达 158 亿元。此外，有色金属、国防军工、计算机、非银金融及电力设备的净流入规模均超过 50 亿元。
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散户投资者的情绪也随之被点燃。以小单刻画的沪深两市散户资金净流入达 1557 亿元，环比大幅增加 641 亿元，净流入规模创下近一年来的次高点。同时，散户通过 ETF 渠道的资金流向也由负转正，显示出直接与间接入市意愿的双重提升。
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游资方面，龙虎榜上榜营业部日均成交金额达 314 亿元，活跃度达到近半年来的峰值。中证 500、中证 1000、中证 2000 跑赢权重，同样反映短线情绪高涨。
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北向成交热度较前期回升，陆股通日均成交金额 3272 亿元，环比回升 986 亿元。成交金额占比为 11.5%，环比提升 0.73 个百分点。
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海外被动资金转为小幅净流入，规模为 670 万美元。其中，Invesco 中国科技 ETF 转为净申购，规模达 2221 万美元，提示短期科技方向吸引力更强。
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<h2 style="text-align: left">ETF 资金流向分化</h2>
东吴证券称，与杠杆资金的单边做多不同，ETF 市场的资金流向呈现出明显的结构性分化。整体来看，股票型 ETF 资金小幅净流出 3.9 亿元，但宽基 ETF 与行业主题 ETF 表现迥异。
<blockquote>
<ul>
<li>宽基 ETF 遭遇资金净流出 109 亿元。其中，此前备受追捧的中证 A500 相关 ETF 出现 131 亿元的净赎回，双创板块（科创板、创业板）ETF 也遭遇净赎回。</li>
<li>相比之下，行业主题 ETF 受到资金热捧，共计净流入 136 亿元。周期与中游制造板块成为配置重点，卫星产业、有色金属、半导体设备等细分赛道 ETF 申购热度大增。南方中证申万有色金属 ETF、南方中证 500ETF 及华泰柏瑞沪深 300ETF 位居净流入前列。</li>
</ul>
</blockquote>
公募基金方面，偏股型基金新发规模环比小幅回落至 70 亿元，但主动偏股型基金的股票仓位整体回升，偏股混合型基金仓位环比增加 0.24 个百分点。

东吴证券

东吴证券认为，A 股连阳攻势中，杠杆资金与散户资金是绝对主力。融资余额创历史新高，电子、有色等板块获大幅加仓；散户情绪高涨加速入场，资金净流入创近一年次高。此外，游资活跃度攀升至近半年峰值，外资做多情绪升温，海外被动资金转为净流入，多路资金共同推动市场放量连阳。

A 股连阳，谁在发力？