<div id="readability-page-1">电力即权力！ 电力设备出海龙头思源电气 2025 年业绩快报超越市场预期，同比环比季度业绩双重加速，再次验证产业出海的高成长性和高盈利性！ 未来 10 年欧洲需要 3 万亿欧元投资升级电网，美国在 2030 年前预计投入 7000 亿美元升级电网。中国电力设备企业的星辰大海刚刚起步？有哪些细分环节的公司在超级周期里具备竞争力？ <h2>一、发生了什么？龙头业绩爆发</h2> 电力即权力！ 电力设备出海龙头企业之一，思源电气昨日发布 2025 年业绩，超市场预期，且呈现同比环比加速迹象。今日涨停。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/aa5a57ec-eb1b-4185-a5ea-a39da80a3905.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="2520" height="830" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/aa5a57ec-eb1b-4185-a5ea-a39da80a3905.png"/> 具体来看公司业务。 公司预计 25 年实现营收 212.05 亿元，同比 +37%，预计归母净利润 31.63 亿元，同比 +54%，扣非 29.58 亿元，同比 +58%，其中预计 25Q4 实现营收 73.78 亿元，同环比 +46%/40%，归母净利润 9.97 亿元，同环比 +79%/18%，扣非 9.22 亿元，同环比 +95%/15%。海外新市场客户顺利突破，业绩表现超市场预期。 受益于海外市场业务的不断突破，公司盈利能力不断提升。25 年公司归母净利率 14.92%，同比 +1.66pct，扣非归母净利率 13.95%，同比 +1.80pct，其中 25Q4 归母净利率 13.51%，同比 +2.47pct，扣非净利率 12.50%，同比 +3.13pct。公司盈利能力每个季度均保持同比提升且提升幅度不断扩大。随着公司北美市场高压电力变和罐式断路器等订单交付，公司利润率水平有望进一步上扬。 业务逻辑来看，国内网外业务培育 SSC、构网型储能等拳头产品，成长为细分领域的单项冠军。公司国际业务全面开花，预计公司 25 年海外订单同比有望保持 50% 以上增长，尤其在北美市场突破亮眼，在全球电网建设的 supercycle 和 AI 基础设施建设浪潮中，公司有机会成长为国际一线电力设备供应商。 <h2>二、为什么重要？超级周期里程碑</h2> 未来 5 年，全球能源转型以及 AI 化的浪潮，将驱动 “中国电力设备溢价” 的超级新周期。思源电气的这份业绩堪称是超级周期的里程碑，值得大家仔细阅读业务细节表现。当下，全球电力系统正经历自爱迪生时代以来最深刻的范式转移。高盛（Goldman Sachs）在最新的研究中指出，全球电网设备正处于 “结构性短缺” 状态，这种短缺不仅源于西方国家老旧电网的更新换代，更源于 AI 数据中心（AIDC）爆发式增长带来的新增电力负载。在此背景下，中国电力设备企业凭借极高的交付效率、全产业链的成本优势以及在特高压（UHV）领域的先行技术，正从 “国内供应商” 向 “全球挑战者” 转型。 除了已知的美国电网以外，欧洲也正孕育着一个规模庞大、逻辑独特且对中国供应链相对开放的增量市场。在欧洲 “AI 算力追赶” 与 “能源结构深度脱碳” 的双重压力下，其催生的、不同于美国逻辑的、对于海上风电与跨国电力互联设备的强劲需求。中国领先的电力设备企业凭借成本、技术迭代速度与大型项目交付经验上的综合优势，将在欧洲这一战略市场中获得结构性增长机遇，实现全球化布局的再平衡。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/63958e33-fa4e-4b50-88c0-aee7b94080e5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1808" height="680" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/63958e33-fa4e-4b50-88c0-aee7b94080e5.png"/>欧洲当前的市场情况如下 ①建设加速，需求激增：欧洲作为全球第三大数据中心市场，正奋起直追。欧盟启动 “InvestAI” 计划，目标将数据中心容量提升三倍。2024 年，欧洲数据中心投资创下 690 亿美元的历史新高，北美云服务巨头（CSP）是主要推动力。CBRE 预测，2025 年欧洲数据中心供应量将达 871MW，同比增长 34%。 ②电力瓶颈凸显：数据中心是 “电老虎”。在传统核心枢纽 FLAP-D（法兰克福、伦敦、阿姆斯特丹、巴黎、都柏林），数据中心已消耗了这些城市 33%-42% 的电力，在都柏林甚至高达 80%。ICIS 估计，到 2030 年欧洲数据中心电力需求份额将从 3% 增至 4.5%，其增长贡献度将超过电动汽车。现有电网，尤其是核心城市的电网，在容量和接入排队时间（长达 8 年以上）上已无法满足爆炸式增长的需求。 （欧洲电力运营商及海缆厂市场表现）<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/601b22ee-4e30-4e35-81d6-21b7582c8c38.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1256" height="694" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/601b22ee-4e30-4e35-81d6-21b7582c8c38.png"/> 欧洲面临电力供应结构的绿色约束与成本困境的双重压力—— ①天然气退潮，可再生能源挑大梁：与美国不同，欧洲的电力结构转型更为决绝。2024 年，欧盟天然气发电量连续第五年下降，可再生能源发电占比已达 47%。高昂且不稳定的天然气价格（长期高于危机前水平）使得依赖气电满足新增需求既不经济也不可持续。 ②风电成为主力，尤其是海上风电：风电已是欧盟第二大电力来源。更重要的是，在数据中心运营商为履行净零承诺和满足政府强制要求（如德国要求 2027 年起数据中心 100% 使用可再生能源）而签订的购电协议（PPA）中，风电占比超过 50%。其中，海上风电占据了数据中心 PPA 在建容量的大部分，因其发电量稳定、规模大，与大型数据中心的用能特征高度匹配。 ③地理中心的转移与北欧的崛起：由于 FLAP-D 地区电网饱和、电价高企，数据中心建设正呈现向北欧地区战略转移的明确趋势。2025 年前三季度，欧洲 AI 数据中心签约量中 57% 来自北欧国家。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c0cb51bf-c570-4230-9c23-296a80917335.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="888" height="834" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c0cb51bf-c570-4230-9c23-296a80917335.png"/> 欧洲为解决上述矛盾所选择的路径，恰恰是中国企业具备全球竞争力的领域，构成了两条清晰的投资主线： 主线一：海上风电产业链的深度出海机会 欧洲是全球海上风电的发源地和最大市场之一，其为实现可再生能源目标，特别是为北上转移的数据中心提供绿色电力，正规划大规模的海上风电项目。北海、波罗的海等海域是开发重点。欧盟计划到 2030 年海上风电装机达到至少 60GW，这需要数千台大型风机及配套基础。 中国产业拥有竞争优势： ①风机与核心部件：以明阳智能等为代表的中国整机商，在大型化、抗台风、深远海技术方面进步迅速，已具备与国际巨头同台竞争的实力。在成本控制与交付效率上优势明显。 ②海工基础与施工：大金重工、海力风电等在海风塔筒、导管架、管桩等基础结构制造上产能全球领先，且具备为欧洲顶级项目（如英国 Moray West）供货的业绩。 ③海底电缆：这是技术壁垒最高的环节之一。东方电缆等头部企业已突破超高压交流/直流海缆技术，产品质量获得国际认证，并在欧洲、东南亚市场取得订单。欧洲电网互联与海上风电送出对高压海缆的需求巨大，中国企业有望打破长期由普睿司曼、耐克森等垄断的局面。 主线二：电网升级与跨国电力互联的设备需求 要将北欧廉价的绿色电力（水电、风电）输送到西欧、南欧的负荷中心，并提升整个欧洲电网的韧性与灵活性，必须大规模升级和扩建电网，特别是跨国互联线路。根据欧洲输电系统运营商联盟（ENTSO-E）规划，到 2030 年欧洲跨境输电容量需从目前的 126GW 增至 161GW。北海和波罗的海的 “海上走廊” 将承担 30% 的新增容量。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/52fc8260-7c04-40ab-840f-02797bac75c6.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="674" height="772" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/52fc8260-7c04-40ab-840f-02797bac75c6.png"/>中国产业拥有竞争优势： ①输变电一次设备：思源电气、华明装备、中国西电、特变电工等在高压/特高压变压器、气体绝缘开关（GIS）等领域技术成熟，已广泛应用于国内复杂的电网工程，具备为欧洲高压输电项目提供核心设备的能力。 ②柔性直流输电（VSC-HVDC）技术：这是远距离、大容量海上风电并网和电网异步互联的最优技术方案。中国企业在国家电网和南方电网的工程实践中，已掌握了该系统的设计、制造和调试全链条能力，是少数能提供该解决方案的玩家之一。 ③配网智能化设备：为应对分布式能源接入和需求侧管理，欧洲配网升级需求旺盛。金盘科技（干式变压器）、伊戈尔（高频磁性器件）等在产品能效、智能化水平上具有竞争力，已进入欧洲高端市场供应链。 欧洲市场更开放，更侧重于项目成本、技术可靠性和交付效率。这为中国具有性价比优势的优质产品提供了市场空间。 <h2>三、接下去关注？细分环节与龙头公司价值逻辑</h2> 为什么是中国制造能够享受这轮溢价？ ①交付周期：核心竞争力的 “时间维” 高盛在对思源电气（Sieyuan Electric）的调研中指出，中国龙头企业的变压器交付周期约为 6-9 个月，而全球竞争对手（如日立能源、西门子能源、GE Vernova）的交付周期已拉长至 2-3 年。在 AIDC 建设争分夺秒的当下，这种交付能力的代差构成了实质性的竞争壁垒。 ②全产业链垂直整合与成本溢价 中国电力设备行业拥有从原材料（取向硅钢、铜材）到核心零部件（分接开关、套管、绝缘材料）再到整机集成的完整链条。在全球通胀和劳动力紧缺背景下，中国企业的制造成本较欧美同类产品低 30%-40%，同时毛利率仍能维持在较高水平，体现了强大的成本转嫁能力。 过往市场认为电力设备是低毛利的制造业，但思源电气的财务数据正在反驳这一观点。随着海外订单占比提升（海外毛利率通常比国内高 10-15 个百分点），国内龙头企业的综合毛利率正步入上行通道。我们来看一些哪些细分环节企业具备产业红利窗口。 ①输变电核心环节：变压器与开关设备 价值逻辑：变压器是电网的 “心脏”，在全球短缺背景下，其溢价空间最大。 ②变压器的核心 “咽喉”：分接开关 价值逻辑：分接开关（OLTC）是变压器的核心调节组件，技术壁垒极高，全球仅有少数几家公司掌握。 龙头企业国内市场占有率超过 90%，全球仅次于德国 MR。其业务逻辑类似 “刀片 + 刀架”，存量维护和备件更换贡献了极高的现金流和利润率。 ③特高压（UHV）与电网大脑：二次设备与总包能力 价值逻辑：特高压是中国电网走向全球的 “金名片”，是解决能源资源错配的关键。 龙头企业国电南瑞是电网数字化与调度之王。其核心优势在于国家队绝对主力，在电网调度、变电站自动化、直流输电（高压直流继电保护）领域拥有垄断性技术。随着新型电力系统建设，电网对 “软件定义” 和 “数字化” 的需求激增。南瑞不仅受益于国内特高压招标的放量，更在海外高端市场的电网集成和控制系统招标中具备不可替代性。 ④配电网与 AIDC 专用设备：出海新方向 价值逻辑：随着配电网从 “单向受电” 向 “双向互动” 转型，配网设备的升级空间巨大。 海外新兴市场电网建设正处于从 0 到 1 的过程，海兴电力从智能电表向微电网、储能和 EPC 总包延伸，构建了 “产品 + 服务” 的闭环。龙头企业在海外拥有产能具备交付优势。 总而言之，电力设备行业目前处于 “低负债、高现金、订单满” 的状态。对比美国同业（如 Eaton, Schneider）30-40 倍的 PE 估值，中国龙头公司 PE 多在 15-25 倍之间。随着全球资金对 “电力设备超级周期” 的认可，中国企业未来仍有红利可期。随着海外高毛利订单（通常比国内高 10-15%）在 2026-2027 年进入交付高峰，相关龙头的业绩有望实现持续复合增长。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 </div>

思源电气

电力设备龙头思源电气 2025 年业绩快报超出市场预期，预计营收 212.05 亿元，同比增长 37%，归母净利润 31.63 亿元，同比增长 54%。公司在海外市场表现强劲，尤其在北美，预计海外订单同比增长 50% 以上。未来 10 年，欧洲需投资 3 万亿欧元升级电网，美国预计投入 7000 亿美元。思源电气在全球电网建设的超级周期中有望成为国际一线电力设备供应商。

电力设备龙头业绩爆发，不止在美国！欧洲也缺电！