《大行》招商证券首次覆盖康哲药业料已消化集采影响

招商证券国际发表报告指，康哲药业 (00867.HK) 消化集采影响，由中国最大 CSO(合同销售组织) 向 Pharma(制药) 转型，并迈向全链条发展创新药企。预计 2025 年至 2027 年净利润分别为 16.5 亿、19.6 亿及 22.7 亿元人民币，按年增长 1.5%、18.9% 及 15.8%，首次覆盖给予「强烈推荐」评级。

从业绩端看，随着 2023 年三大核心产品陆续纳入集采，公司短期业绩有所波动，但 2024 年起创新产品陆续上市商业化及独家药品快速增长给公司业绩带来拐点，2025 年上半年收入和利润增速均实现转正。

从产品端看，早期公司以代理进口原研药的 CSO 经营模式为主，但随着 2018 年启动转型以来，以海外授权 + 国内合作 + 自主研发方式快速丰富产品结构，同时聚焦专科，独立营运皮肤健康、眼科和东南亚业务，成为全链条发展创新药企。