在经历了政策、利率与监管多重不确定性压制后，美国医疗保健私募市场正站在一个关键转折点上。
据追风交易台，瑞银在最新发布的中指出，随着宏观环境逐步明朗、AI 技术加速落地以及未来数年医药行业专利集中到期（LOE）压力临近，2026 年有望成为医疗保健私募与风投市场重新活跃、退出路径改善的重要一年。
<h2>从 “压制” 到 “修复”：市场情绪正在回暖</h2>
回顾 2025 年，医疗保健板块在公私募市场中整体承压。药价改革、医保政策调整、FDA 审批不确定性以及高利率环境，共同抑制了风险偏好，多数子行业跑输大盘。
瑞银表示，但进入 2025 年下半年，修复迹象开始显现：
<blockquote>
<ul>
<li>IPO 窗口出现松动：2025 年第四季度，美敦力旗下 MDLN 完成约 72 亿美元 IPO，成为全年规模最大的上市交易，释放出关键的情绪信号；</li>
<li>二级市场率先反弹：生物科技指数 XBI 在 2025 年下半年反弹近 50%，为一级与私募估值修复奠定基础；</li>
<li>私募资金仍在流入：2025 年医疗保健领域 VC 投资同比增长 13%，其中生物医药相关融资同比增长约 20%，显示长期资本并未离场。</li>
</ul>
</blockquote>
瑞银认为，若利率继续趋稳、政策不确定性逐步消化，这一修复动能有望延续至 2026 年。
<h2>专利到期（LOE）临近，战略并购逻辑重新强化</h2>
推动 2026 年私募医疗回暖的结构性变量之一，是未来数年大型制药企业面临的专利集中到期压力。
UBS 测算显示，2026—2033 年将是医药行业 LOE 密集释放期。在这一背景下，跨国药企对外部创新的依赖度显著上升，直接推高了对优质私营生物医药资产的战略并购需求。
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这一趋势在 2025 年已初现端倪：
<blockquote>
私营生物医药公司并购金额达 164 亿美元，同比激增约 150%；相较 IPO，并购成为更主要的退出路径，也为私募基金提供了更确定的流动性预期。
</blockquote>
UBS 判断，随着专利悬崖临近，围绕 “差异化机制（MoA）+ 中后期临床资产” 的竞争性并购，或将在 2026 年进一步升温。
<h2>三大治疗领域，或成私募资本 “主战场”</h2>
在治疗领域，瑞银重点提示了三条可能在 2026 年形成 “催化剂” 的主线：
<blockquote>
其一，迷幻药物（Psychedelics）进入关键验证期。多项 III 期临床数据将在 2026 年密集披露。瑞银认为，该领域在机制层面已较为去风险，商业化执行能力将成为估值分化关键，反而更适合偏防御型资金配置。
其二，KRAS 靶点或迎来 “范式验证”。若 RVMD 在胰腺癌领域的 III 期数据积极，可能重塑市场对 KRAS 通路整体商业潜力的认知，进而带动一批私营公司估值重估。
其三，减重与代谢疾病仍是并购高地。随着口服 GLP-1、长效减肥药物等新一代方案推进，瑞银预计 2026 年仍可能看到更多围绕药代动力学或新机制的并购交易延续。
</blockquote>
<h2>AI 不再只是 “故事”，而是成本与效率工具</h2>
与以往不同，AI 在医疗领域的角色正在从 “概念驱动估值” 转向 “直接影响成本结构”。
在医疗 IT 与管理式医疗板块，UBS 特别关注两个变化：
<blockquote>
<ul>
<li>AI 医疗文书（AI Scribe）竞争加剧：在医院预算承压背景下，自动化编码与文书工具被视为效率突破口。部分系统已观察到 11%–14% 的临床工作量指标（wRVU）提升，但也可能对医保支付体系形成反向压力；</li>
<li>大厂入场改变产业结构：Anthropic、OpenAI、英伟达等科技巨头正加速布局医疗 AI 应用，叠加医生端 AI 使用率快速提升，行业技术扩散速度明显快于整体经济水平。</li>
</ul>
</blockquote>
瑞银认为，这一阶段的 AI 更可能利好私募股权与成长型资产，而非短期内在二级市场形成统一估值溢价。
<h2>PE 与 VC：退出修复是 2026 年的 “核心变量”</h2>
从资金面看，2025 年医疗保健 VC 投资呈现 “早期持平、后期回暖” 的结构特征，而 PE 支持的退出活动则明显回升：
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并购主导退出，IPO 仍处修复早期；多个医疗独角兽在 2025 年完成上市或被并购，为私募资产定价提供了参照系。
</blockquote>
UBS 判断，若宏观环境不出现新的剧烈冲击，2026 年医疗保健 IPO 数量与质量均有望边际改善，从而反向增强一级与私募市场的风险偏好。
UBS 并未将 2026 年描绘为医疗保健的全面繁荣之年。相反，其核心判断更偏向于：这是一个 “分化明显、结构性机会丰富” 的年份。
AI 带来的效率革命、专利到期催生的并购需求，以及退出通道的边际修复，共同构成了医疗保健私募市场的三条主线。对能够在技术、临床与商业化之间做出精准选择的资本而言，2026 年，或许确实值得重新兴奋起来。

瑞银表示，若利率继续趋稳、政策不确定性逐步消化，医疗保健市场修复动能有望延续至 2026 年。推动回暖的变量之一是未来数年大型制药企业面临的专利集中到期压力，AI 在医疗领域的角色正在从 “概念驱动估值” 转向 “直接影响成本结构”。

- 美国医疗保健私募市场正处于转折点，2026 年或将重新活跃。  
- 专利到期与 AI 技术推动私募资金流入，催生并购需求。  
- 三大治疗领域预计将成为私募资本的主要关注点。

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