<div id="readability-page-1">年报预告靴子落地，A 股预计将迎来日历效应最强的春季躁动阶段 总量看，25 年年报预告压力仍较大。低预期、亏损或负增公司数量占比均较 24 年再创新高。18 年后，上市公司常在 Q4“洗报表”。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTI0MjU5NjAyOQ==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="458" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTI0MjU5NjAyOQ=="/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTIwODYzMzA0NzY=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="425" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTIwODYzMzA0NzY="/> 向前看，靴子落地后，春节到两会期间，是春季躁动日历效应最强的阶段。历史看，春节前后，市场高胜率、小盘风格占优。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTkzNzI4MzA1NA==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="463" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTkzNzI4MzA1NA=="/> 中美最新财报中的行业配置线索 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/ODM3MjQ4NDg5?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="490" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/ODM3MjQ4NDg5"/> 反转策略①：偏右侧视角，25Q3 已经出盈利拐点的行业，哪些 Q4 验证复苏趋势？主要是 AI 和储能两个β带动，Q4锂电材料、存储继续复苏。向前看，目前北美财报看存储是产业趋势最强细分；如果碳酸锂价格可控、锂电材料及设备股价也有望反映基本面趋势。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE1MTE0Nzg3OTQ=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="523" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE1MTE0Nzg3OTQ="/> 反转策略②：偏底部视角，哪些行业 25Q4 可能迎来了盈利拐点？主要是计算机细分，拐点部分源于前期费用和人员的持续收缩。这也是一种程度上的 “产能出清”，可以用供给出清 + 需求改善框架看。向前看，基本面不再拖后腿的背景下，关注春节前后的 AI 应用机会。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTEzNzI3OTk2OQ==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="491" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTEzNzI3OTk2OQ=="/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTIwODEwNDg4MTU=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="510" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTIwODEwNDg4MTU="/> 反转策略③：偏左侧视角，哪些行业仍承压，但财报可看到部分需求侧改善的迹象？主要是对美制造业出口链。从已披露公司看，出口链 Q4 业绩大概率有压力，源于汇率升值、关税、需求等。向前看，当前美国制造业建造支出在历史底部，而工业机械订单已持续改善。最新 FY25Q4 北美财报中，TI、卡特彼勒均提到北美工业/制造业复苏的趋势，源于数据中心建设、IIJA 法案、基建项目推动等。特斯拉也大幅加大 CAPEX，反应制造业回流趋势。26 年北美需求改善可以期待。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTE1ODkzNzA5?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="443" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTE1ODkzNzA5"/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEzOTE2MDYwODg=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="391" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEzOTE2MDYwODg="/> 景气策略：高增赛道中，还有哪些低位滞涨的方向？海外算力、国产算力、出口α、海风、面板、CXO。在年报预告博弈结束后，尤其关注海外算力、国产算力的增配机会，近期北美一系列模型 + 算力工程进展看，产业变革仍在趋势中。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NzI0MDM4MTEz?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="547" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NzI0MDM4MTEz"/> 最后，A 股年报预告落地，后续步入财报空窗期，而美股财报季刚刚开始。 美股财报中透露的海外需求侧冷暖变化、以及对 A 股的股价映射均值得重视。本文于附录整理后续比较重要的美股公司财报披露日期。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTMyMjIwOTk0MQ==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1074" height="1037" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTMyMjIwOTk0MQ=="/> 风险提示：地缘冲突超预期、流动性宽松低预期、稳增长力度低预期等。 报告正文 一、年报预告靴子落地，A 股预计将迎来日历效应最强的春季躁动阶段 （一）年报预告靴子落地 总量看，25 年年报预告压力仍较大。低预期、亏损或负增公司数量占比均较 24 年再创新高。 视角①：低预期公司数量占比为 67.3%，高于 22-24 年三年盈利下行周期。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDkwMTMxODE=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="455" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDkwMTMxODE="/> 视角②：Q4 单季利润亏损或负增长的公司数量占比为 70%，同样为近年来新高。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE4MzQ2ODYzNw==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="426" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE4MzQ2ODYzNw=="/> 事实上，2018 年开始，上市公司在 Q4 都有大量洗报表行为。下图可见，2018 年之后，受到减值、缴税、发奖金等诸多因素影响，上市公司 Q4 利润均是环比大幅负增长。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTU2MjA2NzY4MA==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="456" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTU2MjA2NzY4MA=="/> （二）向前看，A 股将迎来日历效应最强的春季躁动阶段 年报预告靴子落地后，市场将步入 2 月。历史看，2 月份及春节前后是春季躁动日历效应最强阶段。市场高胜率、小盘风格占优。以小盘指数为例，在春节到两会之间上涨概率为 100%，在 2 月上涨概率为 87.5%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTgyNTk4MzI3NA==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="464" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTgyNTk4MzI3NA=="/> 二、中美最新财报中的行业配置线索 策略视角分析年报预告，我们更多基于周期的维度。主要基于 25Q3 各行业的经营位置，通过 25Q4 的边际变化，关注四个方面—— 1. 反转策略①：偏右侧视角，25Q3 已经出盈利拐点的行业，哪些 Q4 验证复苏趋势？ 2. 反转策略②：偏底部视角，哪些行业 25Q4 可能迎来了盈利拐点？ 3. 反转策略③：偏左侧视角，哪些行业仍承压，但财报可看到部分需求侧改善的迹象？ 4. 景气策略：高增赛道中，还有哪些低位滞涨的方向？ <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEzMDcxODYzNDc=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="445" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEzMDcxODYzNDc="/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTM5NDA5MzA1OQ==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="595" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTM5NDA5MzA1OQ=="/> 此外，我们也做了一些申万一级行业的数据统计。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTk2MDQyMDYxOA==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="572" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTk2MDQyMDYxOA=="/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTUzMTgxNDA5Nw==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="734" height="821" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTUzMTgxNDA5Nw=="/> （一）反转策略①：偏右侧视角，25Q3 已经出盈利拐点的行业，哪些 Q4 验证复苏趋势？ 总结来看，Q4 锂电、存储继续复苏，主要是 AI 和储能两个β带动。此外还有刀具等涨价细分。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTQxMTMzNzgyNw==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="524" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTQxMTMzNzgyNw=="/> 注：本文中出现的公司仅作举例使用，展示客观数据，不作推荐，不代表行业研究团队观点；盈利预测均为 Wind 一致预期，下同 向前看，我们看好两个β的投资机会。 一方面，美股财报看，存储是目前 AI 中最强劲的产业趋势。 另一方面，如果碳酸锂价格可控，锂电材料和设备的股价也有望向基本面修复（年初至今滞涨）。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTgzMDQxMjM5OQ==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="471" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTgzMDQxMjM5OQ=="/> （二）反转策略②：偏底部视角，哪些行业 25Q4 可能迎来了盈利拐点？ 相关行业主要集中在计算机细分。 计算机的盈利拐点部分源于前期费用和人员的持续收缩。也是一种程度上的 “产能出清”。可以用供给出清 + 需求改善框架看。截至 25Q3，计算机的员工同比负增长、薪酬同比接近负增长（在历史底部）、费用率持续下行。 向前看，基本面可能不再不拖后腿的背景下，关注春节前后的 AI 应用机会。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NjE3ODQ1NDEy?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="491" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NjE3ODQ1NDEy"/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE2NDg5MzIxNjE=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="513" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE2NDg5MzIxNjE="/> （三）反转策略③：偏左侧视角，哪些行业仍承压，但财报能看到需求侧改善迹象 目前需求复苏有一点能见度的主要是对美制造业出口链。 尽管年报预告披露不多，但从已披露公司看，出口链 Q4 业绩大概率有压力。β层面看，主要影响因素是汇率升值、关税、需求等。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTk2MTI1MDYwMA==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="440" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTk2MTI1MDYwMA=="/> 向前看，最新 FY25Q4 的美股财报透露出北美制造业复苏信号，关注对美制造业出口链的复苏机会（高机、工程机械等）。 当前美国制造业建造支出在历史底部，而工业机械订单已持续改善。 最新 FY25Q4 北美财报看，TI、卡特彼勒均提到北美工业/制造业复苏的趋势，源于数据中心建设、IIJA 法案、基建项目推动等。特斯拉也大幅加大 CAPEX，反应制造业回流趋势。26 年北美需求改善可以期待。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTM4MTAyMjI4?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="389" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTM4MTAyMjI4"/> （四）景气策略：高增赛道中，还有哪些低位滞涨的方向？ 相关行业为：海外算力、国产算力、出口α、海风、面板、CXO。 向前看，在年报预告博弈结束后，尤其关注海外算力、国产算力的增配机会，近期北美一系列模型 + 算力工程进展看，产业变革仍在趋势中。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTg2Mjg2Nzg5NQ==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="548" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTg2Mjg2Nzg5NQ=="/> （五）总结 反转策略①：偏右侧视角，25Q3 已经出盈利拐点的行业，哪些 Q4 验证复苏趋势？主要是 AI 和储能两个β带动，Q4锂电材料、存储继续复苏。向前看，目前北美财报看存储是产业趋势最强细分；如果碳酸锂价格可控、锂电材料及设备股价也有望反映基本面趋势。 反转策略②：偏底部视角，哪些行业 25Q4 可能迎来了盈利拐点？主要是计算机细分，拐点部分源于前期费用和人员的持续收缩。这也是一种程度上的 “产能出清”，可以用供给出清 + 需求改善框架看。向前看，基本面不再拖后腿的背景下，关注春节前后的 AI 应用机会。 反转策略③：偏左侧视角，哪些行业仍承压，但财报可看到部分需求侧改善的迹象？主要是对美制造业出口链。从已披露公司看，出口链 Q4 业绩大概率有压力，源于汇率升值、关税、需求等。向前看，当前美国制造业建造支出在历史底部，而工业机械订单已持续改善。最新 FY25Q4 北美财报中，TI、卡特彼勒均提到北美工业/制造业复苏的趋势，源于数据中心建设、IIJA 法案、基建项目推动等。特斯拉也大幅加大 CAPEX，反应制造业回流趋势。26 年北美需求改善可以期待。 景气策略：高增赛道中，还有哪些低位滞涨的方向？海外算力、国产算力、出口α、海风、面板、CXO。在年报预告博弈结束后，尤其关注海外算力、国产算力的增配机会，近期北美一系列模型 + 算力工程进展看，产业变革仍在趋势中。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/ODM3MjQ4NDg5?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="490" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/ODM3MjQ4NDg5"/> 最后，A 股年报预告落地，后续步入财报空窗期，而美股财报季刚刚开始。美股财报中透露的海外需求侧冷暖变化、以及对 A 股的股价映射均值得重视。下表整理后续比较重要的美股公司财报披露日期。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTMyMjIwOTk0MQ==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1074" height="1037" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTMyMjIwOTk0MQ=="/> 三、风险提示 地缘政治冲突超预期使得全球通胀再度出现大幅上行压力； 海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期（美联储降息节奏、美债利率下行幅度低于预期）； 国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 </div>

中美最新财报显示，A 股将迎来春季躁动阶段，年报预告压力较大。反转策略包括关注 AI 和储能行业的复苏，计算机细分行业的盈利拐点，以及美制造业出口链的需求改善。高增赛道中，海外算力和国产算力等方向值得关注。整体来看，A 股年报预告落地后，市场将进入财报季。

- A 股年报预告靴子落地，预计春季躁动阶段最强。  
- 25 年年报预告显示，低预期及亏损公司数量创新高。  
- 春节前后市场高胜率，小盘风格占优，值得关注。