《大行》中金降波司登目标价至 5.65 元 业绩承压但营运质量稳健

中金发表研报，指波司登 (03998.HK) 业绩承压但营运质量稳健，该行近期与波司登管理层进行了交流，在旺季气温及零售环境波动的背景下，集团品牌羽绒服业务表现略弱於中金此前预期；代工业务则因关税波动影响在 3 月底止 2026 财年有所下滑。

该行称，在波动的环境下，波司登羽绒服业务略低於预期，但增长质量较高。中金预计，2026 财年集团品牌羽绒服业务有望录得中到高单位数的增长。分品牌看，预计波司登主品牌录得中单位数增长。预计新品销售占比达到 85%、产品均价略有提升。同时雪中飞品牌依靠新的产品系列在线上表现出色，预计收入达到高双位数增长。

期内，中金又预计，波司登线上业务表现亮眼。同时集团线下业务保持稳健，同店销售预计按年有所提升。预计 OEM 业务录得高单位数下滑；预计随着关税扰动因素逐步消除，明年 3 月底止 2027 财年该业务有望恢复增长。虽然收入受到一定挑战，但预计集团库存仍然保持在健康水平。

考虑到市场零售环境预计仍有波动，中金下调公司 2026 及 27 财年每股盈利预测 6%、9% 至 0.32 元及 0.34 元人民币，当前股价分别对应 2026 及 27 财年 13 倍、12 倍市盈率。下调目标价 4% 至 5.65 港元，分别对应 2026 及 27 财年 16 倍、15 倍市盈率，维持「跑赢行业」评级，较当前股价有 21% 的上行空间。