<p><strong>ICICI 证券关于 HDB 金融服务的研究报告</strong></p>
<p>HDB 金融服务（HDBFS）——一家拥有蓝筹传统的公司，配备强大的低成本借贷护城河。这种组合赋予公司固有的优势，使其能够实现可持续、可扩展和高利润率的增长。值得注意的是，HDBFS 正在印度服务不足的地区（约 70% 的分支机构位于四级及以上地区）战略性地巩固其资产特许经营地位（截至 FY25 超过 1 万亿印度卢比）。此外，尽管面临宏观经济逆风，其资产管理规模（AUM）在 FY14 至 FY25 期间实现了超过 20% 的复合年增长率，进一步巩固了其领先的非银行金融公司（NBFC）地位。十年来约 2% 的信贷成本平均水平证明了 HDBFS 经过周期考验的承保和风险管理协议。HDBFS 专注于直接客户来源——占 FY25 放款的超过 80%——提升了客户质量和运营效率。</p>
<p><strong>前景</strong></p>
<p>这些优势应有助于 HDBFS 在 FY26 至 FY28E 期间实现约 18%/25% 的资产管理规模（AUM）/净利润（PAT）复合年增长率。我们首次覆盖，给予买入评级，目标价为 900 印度卢比，基于 2027 年 9 月的每股账面价值（BVPS）3 倍。</p>
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<p>HDB 金融服务 - 1003026 - icici</p>

印度工业信贷投资银行

<p>ICICI 证券已对 HDB 金融服务（HDBFS）启动覆盖，给予 “买入” 评级，目标价为 900 印度卢比。报告强调了 HDBFS 在服务不足地区的强大资产特许经营，以及尽管面临宏观经济挑战，其令人印象深刻的资产管理规模（AUM）增长。预计该公司在 2026 财年至 2028 财年期间，资产管理规模和净利润的年复合增长率（CAGR）将分别达到约 18% 和 25%。HDBFS 有效的风险管理和对直接客户来源的关注被认为是其主要优势</p>

<p><strong>ICICI Securities research report on HDB Financial Services</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>ICICI 证券关于 HDB 金融服务的研究报告</strong></p>
</div><p>HDB Financial Services (HDBFS) – a blue-chip heritage paired with a formidable low-cost borrowing moat. The combination bestows an inherent advantage upon the company to command sustainable, scalable and high-margin growth. Notably, HDBFS has been strategically firming up an asset franchise stronghold (&gt;INR 1trn, as of FY25) in India’s underserved hinterlands (~70% branches in tier-4+ locations). Separately, despite macroeconomic headwinds, it delivered a &gt;20% AUM CAGR (FY14–25), bolstering its leading NBFC status. A decadal ~2% credit cost average is testament to HDBFS’ cycle-tested underwriting and risk-management protocols. HDBFS’ focus on direct customer sourcing - accounts for &gt;80% of FY25 disbursements – facilitates customer quality and operational efficiency.</p>
<div class="lb-trans"><p>HDB 金融服务（HDBFS）——一家拥有蓝筹传统的公司，配备强大的低成本借贷护城河。这种组合赋予公司固有的优势，使其能够实现可持续、可扩展和高利润率的增长。值得注意的是，HDBFS 正在印度服务不足的地区（约 70% 的分支机构位于四级及以上地区）战略性地巩固其资产特许经营地位（截至 FY25 超过 1 万亿印度卢比）。此外，尽管面临宏观经济逆风，其资产管理规模（AUM）在 FY14 至 FY25 期间实现了超过 20% 的复合年增长率，进一步巩固了其领先的非银行金融公司（NBFC）地位。十年来约 2% 的信贷成本平均水平证明了 HDBFS 经过周期考验的承保和风险管理协议。HDBFS 专注于直接客户来源——占 FY25 放款的超过 80%——提升了客户质量和运营效率。</p>
</div><p><strong>Outlook</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>前景</strong></p>
</div><p>These vantages should help HDBFS deliver ~18%/~25% AUM/PAT CAGRs over FY26–28E. We initiate coverage at BUY and a TP of INR 900, basis 3x Sep’27E BVPS.</p>
<div class="lb-trans"><p>这些优势应有助于 HDBFS 在 FY26 至 FY28E 期间实现约 18%/25% 的资产管理规模（AUM）/净利润（PAT）复合年增长率。我们首次覆盖，给予买入评级，目标价为 900 印度卢比，基于 2027 年 9 月的每股账面价值（BVPS）3 倍。</p>
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</div><p>HDB Financial Services - 1003026 - icici</p>
<div class="lb-trans"><p>HDB 金融服务 - 1003026 - icici</p>
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ICICI 证券建议买入 HDB 金融服务，目标价为 900 卢比