《大行》美银证券下调波司登目标价至 4.6 元兼降盈测 重申「买入」

美银证券发表研究报告指出，基於 OEM 收入预测及线下扩张速度被下调，下调波司登 (03998.HK) 2025 及 2026 财年 (各年 3 月底止) 盈测分别 5% 及 9%，在目标估值倍数下调下，目标价由原先 5.4 元下调 15% 至 4.6 元。

报告称，暖冬、激烈竞争、优化产品组合以聚焦核心冬季产品、线下扩张更为保守，以及受关税影响的 OEM 业务下跌，均导致增长弱於预期。该行基於自身措施及估值不高，重申「买入」评级。

该行预期波司登 3 月底止 2026 财年收入增长为 4%，包括羽绒服业务增长 6%，OEM 业务下跌 7%，以及女装业务下跌 13%。对於波司登核心品牌，线上增长较线下为快，线下门店数目因扩张步伐保守而按年减少。正面因素方面，由於聚焦核心冬季产品、更多联乘产品及折扣压力减轻，综合平均售价按年录得低单位数增长。该行预期毛利率将因业务组合变化而轻微改善，但部分被渠道组合变化所抵销，预期纯利将按年增长 8%，略快於收入增长。