《绩后》一文综合大行於港铁公布业绩后最新目标价及观点

港铁公司 (00066.HK) 今早 (13 日) 低开 0.69%，早段沽压增加，盘中曾低见 32.08 元一度下滑 7.3%，现报 32.28 元，跌 6.8%，成交额 3.28 亿元。美银证券指港铁去年核心利润按年下降 4% 符合预期，每股股息维持在 1.31 元，经常性收益下降 21.6% 至 56 亿元，但若不计一次性未摊销影院租金减免及杭州一号线减值，跌幅仅为个位数。虽然港铁有望受惠於香港楼市的上行周期，但庞大的铁路资本开支计划限制了短期股息上行空间，该行亦预期 2026 财年香港铁路业务利润率持续承压，管理层预计未来三年资本开支为 826 亿港元，其中 300 亿元用於新铁路项目。该行指港铁目前估值较对其资产净值预测具有 23% 的溢，认为缺乏吸引力，并维持「跑输大市」评级及目标价 27 元。里昂亦指港铁估值较对其每股资产净值预测 (34.2 元) 有 1% 溢价，对比平均折让 16%。

港铁昨日 (12 日) 收市后公布截至去年 12 月底止全年业绩，营业额 554.65 亿元，按年跌 7.6%。纯利 146.77 亿元，按年跌 6.9%；每股盈利 2.36 元。派末期息 0.89 元，上年同期派 0.89 元。全年普通股息合共每股 1.31 港元，与 2024 年相同。

期内，来自物业发展利润录 110.84 亿元，按年增加 8%。港铁常务总监 - 物业及国际业务邓智辉表示，港铁会做好规划，未来有很多物业发展项目，会审时度势推地，预计未来 12 个月港铁续推锦上路站二期及屯门 16 区二期招标。去年港铁旗下商场新订租金跌 9.5%，这是由於港铁为商户提供租金援助，撇除后整体租务表现与大市接近。集团指，已於去年 7 月与政府就北环线 (第一部分) 签订项目协议。公司正与政府积极磋商，以落实签署第二部分项目协议。

【绩后股价跌 忧资本开支】

花旗指，香港住宅市场已在 2025 年触底，并预期楼价将进入上升周期，新盘成交量亦将持续增长。该行认为这将提升发展商对港铁土地招标的兴趣。然而，由於港铁未来数年需承担庞大的铁路资本开支，其杠杆率将持续上升，股息在可见未来大概率维持不变。此外，港铁股价目前仅较净资产折让 13%，相较其他综合企业如太古 (折让 43%) 及怡和 (折让 29%)，估值更昂贵。因此该行维持港铁「沽售」评级，但上调目标价由 24.5 元升至 30 元。

摩根大通指，港铁去年交通业务复苏慢於预期，本地客运量停滞不前，而车站商业租金续租仍为负值，去年为 -8.5%(2024 年为-9.8%)，联营公司盈利下降，资本开支仍高企。该行指北环线第二期资本开支不明朗，港铁管理层预计 2026 至 2028 年资本开支为 826 亿元，其中约 50%(416 亿元) 用於香港铁路维护、37%(304 亿元) 用於香港新铁路项目、11%(91 亿) 用於香港物业、2%(15 亿) 用於中国内地及海外投资，然而，三年资本开支指引并未包含北环线第二期的明确支出安排，该部分很可能落在目前规划期之外。

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下表列出 5 间券商对港铁 (00066.HK) 投资评级及目标价：

券商│投资评级│目标价

摩根士丹利│增持│30 元

花旗│沽售│24.5 元->30 元

摩根大通│中性│29 元

美银证券│跑输大市│27 元

里昂│持有│27 元

券商│观点

摩根士丹利│物业利润增长胜预期，派息率符预期，商场新订租金跌 9.5% 表现未如理想

花旗│负债比率未来几年或继续上升，预期股息维持不变

摩根大通│去年财年业绩与经常性利润均符预期，车务营运复苏缓慢，物业发展表现正面

美银证券│料冻结票价影响盈利，增派息空间有限兼资产净值溢价 23% 缺乏吸引力

里昂│去年下半年经常性利润按年减 29% 高於预期，派息按年持平符预期