《大行》野村降阅文目标价至 44 元 维持「买入」评级

野村发表研究报告指出，阅文集团 (00772.HK) 2025 下半年总收入按年增长 6% 至 42 亿元人民币 (下同)，较市场共识及该行预测高出 3% 及 1%，主要由於知识产权营运收入增加。非国际财务报告准则经营利润率按年扩张 0.4 个百分点至 5.9%，受惠於严谨的营运开支控制，抵销了知识产权业务毛利率受压带来的影响。

因此，阅文非国际财务报告准则经营溢利按年增长 13% 至 2.48 亿元。然而，计及非经营收入按年减少后，阅文非国际财务报告准则纯利按年下跌 20% 至 3.51 亿元，大致符合其盈利预告所隐含的范围。

该行认为，阅文去年下半年业绩疲弱主要可归因於新丽传媒表现欠佳。估计新丽传媒收入按年增长 6% 至 6.24 亿元，惟录得亏损 1.19 亿元，因剧集推出较少及一部电影票房失利。至今，新丽传媒已完成六部剧集及两部电影，另有三部剧集在制作阶段，该行认为这预示新丽传媒 2026 财年业绩向好。

野村下调阅文集团 2026 及 2027 年预测经调整盈利 5% 及 7%，以计入对新丽传媒业绩较审慎的假设。该行重申「买入」评级，惟将基於现金流折现模型的目标价由 47 港元下调至 44 港元，假设加权平均资本成本为 10.7%，终端增长率为 3.0%。目标价意味着 2026 财年预测市盈率为 28 倍。