<div id="readability-page-1">加科思预计，除了阿斯利康的首付款之外，艾瑞凯纳入医保后，2026年的销售分成收入亦将大幅增长 <h4>重点：</h4> <ul> <li>泛 KRAS（pan-KRAS）抑制剂 JAB-23E73 的早期临床数据公布，其安全性和疗效均表现优异</li> <li>到了 2026 年第一季度末，公司的现金余额将跃升至超过 20 亿元</li> </ul> 莫莉 当前，中国创新药企业的估值逻辑已不仅看管线布局与 BD 预期，更看支撑产品的核心临床数据、全球竞争力与未来的商业化潜力。3 月 10 日，加科思药业集团有限公司（1167.HK）发布2025 年度业绩，同时披露泛 KRAS（pan-KRAS）抑制剂 JAB-23E73 的早期临床数据，其安全性和疗效均表现优异。随着与阿斯利康合作协议中 1 亿美元的首付款即将确认收入，公司管理层明确给出盈利时间表，预计 2026 年实现扭亏为盈。 2025 年是加科思的商业化元年，其自主研发的 KRAS G12C 抑制剂艾瑞凯在 2025 年 5 月获得国家药监局批准上市，用于治疗既往接受过至少一线系统治疗的 KRAS G12C 突变的非小细胞肺癌患者。为加速市场渗透，加科思早在 2024 年已经选择与艾力斯（688578.SH）合作，由后者负责产品在中国的销售和推广。艾瑞凯已于 2025 年 12 月成功纳入国家医保目录，加科思从该产品中获得了 5350 万元的里程碑付款以及销售分成收入。 除了成功实现产品商业化之外，加科思本次业绩公告中最亮眼的莫过于 pan-KRAS 抑制剂 JAB-23E73 的临床数据更新。以 KRAS、NRAS、HRAS 为主的 RAS 家族是人类肿瘤中最常见的致癌驱动基因之一，约 20%–30% 的实体瘤携带 RAS 突变，其中 KRAS 突变占比最高，但数十年来，该靶点一直被认为不可成药。Pan-KRAS 抑制剂因其能够抑制多种 KRAS 突变，特别是与其他靶向药物结合使用时，展示出更佳的疗效，并有望克服耐药性，成为各大药企研发的重点关注对象。 JAB-23E73 的 I 期临床试验数据显示，在入组的 42 例患者中仅 11.9% 出现了三级治疗相关不良事件 ，而 Revolution Medicines 旗下同类产品 RMC-6236 的三级及以上不良事件发生率达到 22%。此外，在剂量≥160mg/日的 13 例可评估胰腺癌患者中，客观缓解率（ORR）达到 38.5%，疾病控制率（DCR）为 84.6%，显示 JAB-23E73 在胰腺癌治疗上不错的潜力。 财报显示，加科思 2025 年实现收入 5350 万元，较 2024 年的 1.56 亿元有所下降，主要由于授权合作及临床试验服务收入减少。然而，在收入规模调整的同时，公司展现出显著的财务管控能力，行政开支缩减 20.2%。全年研发开支为 1.89 亿元，同比大幅下降 42.9%，这主要由于报告期内未开展大规模关键临床试验，而艾瑞凯及另一款在研肿瘤药 SHP2 抑制剂 sitneprotafib（JAB-3312）的关键实验由艾力斯管理并全额资助，亦大大减轻了加科思的财政负担。得益于此，公司归母净利润亏损收窄至 1.46 亿元。 <h4>现金流充裕</h4> 基于 JAB-23E73 的积极早期数据，加科思于 2025 年 12 月与阿斯利康达成一项总额高达 20.15 亿美元的授权合作协议，创下中国临床阶段小分子抗癌药对外授权金额的纪录。根据协议，双方将在中国市场共同开发和商业化 JAB-23E73，阿斯利康则获得中国以外市场的独家权益。加科思将获得 1 亿美元首付款，并有资格获得最高 19.15 亿美元的开发及商业化里程碑付款，以及中国以外市场的销售分成。 截至 2025 年 12 月 31 日，加科思的现金及银行结余合计约 9.74 亿元。公司预计，随着来自阿斯利康的 1 亿美元首付款在 2026 年第一季度到账，公司的现金余额将跃升至超过 20 亿元。这笔充裕的现金储备，为后续管线的持续研发提供了至少五年的资金保障。加科思董事长兼首席执行官王印祥博士表示，除了阿斯利康的首付款之外，艾瑞凯纳入医保后 2026 年的销售分成收入也将有较大增长，多个对外合作项目如果后续取得进展亦有望获得潜在里程碑付款，以上因素都将让公司有望在 2026 年实现扭亏为盈。 除了在 KRAS 领域深耕，加科思亦布局了下一代抗体偶联药物（ADC）平台，包括一款以 EGFR 为靶点、搭载 KRAS G12D 抑制剂的 “靶向性 ADC” 的 JAB-BX600，以及一款以 HER2 为靶点、搭载 STING 激动剂的 JAB-BX467 ，这两个项目均计划于 2026 年下半年提交临床试验申请。当前加科思的市值仅有 55 亿港元，同样主攻 KRAS 领域的劲方医药（2595.HK）的市值为 104 亿港元，显示市场可能尚未充分定价其 pan-KRAS 资产的潜力及即将到来的盈利拐点，值得投资者关注。</div>

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加科思药业集团有限公司预计在 2026 年实现扭亏为盈，主要得益于与阿斯利康的合作及其 KRAS G12C 抑制剂艾瑞凯的市场推广。公司在 2025 年将进入商业化元年，艾瑞凯已成功纳入国家医保目录，预计销售分成收入将大幅增长。此外，pan-KRAS 抑制剂 JAB-23E73 的早期临床数据表现优异，显示出良好的安全性和疗效。

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