《大行》里昂降同程旅行目标价至 20 元 料集团需新催化剂带动估值

里昂研究报告指，同程旅行 (00780.HK) 去年第四季业绩胜预期，收入年增 14% 至 48 亿元人民币 (下同)，经调整净利润为 7.8 亿元，利润率约 16%。虽然年初至今旅游需求保持强劲，但随着国内及出境游增长正常化，集团需在传统 OTA 业务以外寻求新增长引擎，而酒店管理业务亦需要前期投入。

该行指出，同程计划加快万达酒店新开业步伐，今年目标开设超过 100 间 (去年约 50 间)，并有逾 300 间酒店正在筹备中。这需要前期投入，并可能将万达的经营利润率由高双位数降至未来两年的低双位数。虽然这可带动其他收入按年增长 40%，但预期住宿及交通业务增长将进一步趋於正常，至 2026 年分别达到 13% 及 7%，旅游业务则维持平稳。

里昂又预计，集团 2026 年出境旅游经营利润率将提升至约 10%，但可能被酒店管理和产品组合的变化所抵销，因此里昂预计其核心 OTA 经营利润率将保持稳定。预计经调整净利润为 39 亿元，毛利率为 18%。

里昂下调同程旅行今明两年经调整股东应占净利润预测 2% 及 8%，目标价由 22 港元下调至 20 港元，相当於 2027 年经调整市盈率预测 10 倍，维持「持有」评级，认为集团估值并不昂贵，但需要新的催化剂。