<h2>K 型经济的新变化……为什么 Luke Lango 认为伊朗战争将扩大 K 型经济的分化……AI 内部出现的新分歧……警惕私人信贷中日益增长的风险……以及这对 AI 未来的启示</h2>
 K 的上臂……代表了收入最高的 20% 家庭——但其中近一半可能正处于不安之中……
这句话来自本周早些时候的一篇_《财富》_文章。它暗示着我们对今天谁在经济上表现良好所理解的内容下，正在悄然发生变化。
简而言之：今天的 K 型经济中，资产拥有者蓬勃发展，而依赖工资的家庭则苦苦挣扎，出现了新的裂痕——在 “拥有者” 之间形成了分歧。
回到_《财富》_：
 面临财务风险的富人是 “高收入者，他们缺乏预算管理和奢侈消费，使他们过度负债并暴露于风险之中……

 虽然他们看起来过得不错，但实际上距离真正的财务困境只有一步之遥。”
根据_《财富》_的说法，那些足够富有以避免 “真正的财务困境” 的人有了一个新称谓——“安全精英”。
现在，今天的股市中也出现了一个有趣的平行现象。但在我们探讨之前，先来看看市场中 K 型分化的对应现象……
AI 与其他一切。
<h2>准备迎接 K 型股市的扩大</h2>
长期以来的_《Digest》_读者对此故事非常熟悉。
在市场的一侧，我们有 “昨日经济” 股票（最近不包括石油）——那些未能跟上快速技术进步的公司。
在另一侧，我们有 AI 及其背后的公司，凭借巨额资本投资和爆炸性收益增长而不断上涨。
为了说明表现差距，下面的图表显示，过去两年中，等权重标准普尔 500 指数上涨了约 40%，而 Global X 人工智能与科技 ETF (AIQ) 在同一时期飙升了超过 100%。
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需要明确的是，“非 AI” 股票并没有表现不佳——它们只是滞后。而这种分化定义了这个市场。
根据超高速增长专家 Luke Lango 的说法，《创新投资者》 的编辑，这种滞后不会消失。如果说有什么变化，他认为当前的宏观不确定性将使这种滞后更加明显：
 是的，战争会结束。但不，一切不会回到 ‘正常’。

 消费者已经在挣扎……面临持续的能源成本溢价和比战前预期更长时间的紧缩信贷环境。

 这些都是对真实企业的真正逆风。广泛市场……面临来自战争后果的真正压力，这种压力不会在停火日消失。
但 Luke 表示，AI 行业的情况有所不同。
超大规模的资本支出决策是在 5 到 10 年的回报视野下做出的——无论消费者情绪调查多么悲观……
微软和谷歌并不会因为美国工人最近没有加薪而削减 AI 数据中心预算……
而布伦特原油以 75 美元收盘而不是 65 美元，也不会影响 Nvidia 确认的 1 万亿美元订单。
Luke 总结道：
 拥有完美行业信息的复杂资本正在战争中做出十年规模的 [AI] 承诺。

 这反映了那些比宏观噪音更了解情况的人的偏好……

 在波动中购买 AI 基础设施。对暴露于消费者的广泛市场保持谨慎。
退一步来看，结论是熟悉的——但重要……
我们仍然有一个 K 型市场。根据 Luke 的分析，今天的宏观不确定性可能只会进一步强化技术相对于 “其他” 的超越表现。
<h2>但这里有一个新的变化……</h2>
即使在 AI 内部，也正在形成新的分歧。
让我们回到_《财富》_的框架上来……
在经济的上层 K 中，我们有 “安全精英”——资产负债表强劲、债务低且财务韧性强的家庭。然而，也有那些看似财务健康的高收入者，但他们 “距离真正的财务困境只有一步之遥。”
在 AI 内部也存在类似的动态。
在 “安全精英” 一侧是那些处于 AI 建设中心的公司——芯片制造商、数据中心供应商和基础设施参与者。这些公司正看到巨大的、可见的需求。订单已锁定。资本已承诺。收入正在激增。
无论面向消费者的 AI 产品是否能盈利，在未来三到五年内都不会影响 “安全精英” 的收入，因为超大规模公司正在向 AI 基础设施的推广投入数十亿美元。
但一旦离开这个核心，情况就开始改变……
<h2>人们愿意为 AI 支付多少？</h2>
这是市场现在才开始认真思考的问题。
让我们从显而易见的开始……
所有这些 AI 基础设施的目的不仅仅是 “存在”——它是为了支持人们和企业愿意为之付费的应用程序。但在这里，故事开始出现裂痕。
消费者实际使用的 AI 部分——他们预计会为之付费的部分——是软件。模型。接口。帮助用户写作、设计、分析和自动化的工具。
但尽管 AI 的物理基础设施今天正在产生真正的利润，运行在其上的软件却面临经济逆风。证据开始逐渐积累……
自十月底以来，iShares 扩展科技 - 软件行业 ETF (IGV) 已下跌 30%。
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与此同时，像 Salesforce (CRM)、Workday (WDAY) 和 UiPath (PATH) 这样的公司都遭遇了双位数的下跌，因为投资者重新评估它们在 AI 故事中的地位。
这一转变之所以引人注目，是因为直到最近，许多这些公司仍被视为核心的人工智能受益者——不是边缘参与者，而是 “人工智能上层 K”，在交易中占据中心地位。
投资者将它们与基础设施公司归为一类，假设它们会乘着同样的需求和变现浪潮。
这种假设正在动摇。
Axios 最近强调了一项来自麻省理工学院研究人员的研究，调查了数百个人工智能项目。他们的结论是：尽管投入了数百亿美元，但绝大多数组织尚未看到有意义的回报。
这并不意味着人工智能不会带来回报。但这确实意味着时间表——以及今天的物理人工智能推广之外的经济状况——仍然存在真正的不确定性。
<h2>告诉我们这一切是真实的线索——私人信贷</h2>
现在，一位软件的坚定信徒可能会说：“杰夫，IGV 的 30% 回撤只是市场泡沫的消退。这并不意味着软件不是一个安全的精英。”
公平。
因此，让我们将焦点从股价转向运营现金流。
我们将通过观察私人信贷市场来实现这一点。这是我们在与传奇投资者路易斯·纳维利尔的_ Digest _中一直跟踪的金融系统的一个角落——值得理解，因为它直接与人工智能软件的现状相关。
私人信贷，简单来说，就是发生在传统银行之外的借贷。公司不是向摩根大通借款，而是向私人基金借款——通常利率更高，公开披露更少，投资者的流动性也较低。
多年来，主要的私人信贷基金——包括 Blue Owl Capital (OWL)、Blackstone (BX) 和 Ares Management (ARES)——向软件公司投入了数十亿美元，押注稳定的订阅收入会使它们成为安全、可靠的借款人。
但在最近几个月，一些人称之为 “SaaS 末日” 的现象对人工智能的真正赢家和输家产生了怀疑。
许多这些软件公司发现，它们的人工智能产品实际现金流不足以覆盖其债务义务。客户正在构建自己的工具，质疑昂贵的软件升级，或者根本不续订。数字令人震惊。
以下是_商业内幕_的报道：
 摩根士丹利表示，人工智能对软件行业的颠覆可能会使私人信贷的违约率飙升至疫情以来的最高水平……

 直接借贷领域的违约率可能飙升至 8%，策略师估计，接近疫情期间的最高违约率。

 他们补充说，这一趋势将主要受到人工智能对软件公司的颠覆性影响的驱动。
这种现金流压力正在影响为这些公司融资的基金——投资者感受到了压力。
正如我们在昨天的_ Digest _中强调的，一些信贷基金已经开始 “限制” 提款。换句话说，原本以为资金可以随时提取的投资者，现在被告知可能需要等待几个月或更长时间才能取回。
路易斯认为最糟糕的情况还未到来：
 在过去一年半的时间里，我一直在警告人们金融系统中最大的风险之一——一个隐藏在明面上的风险。

 私人信贷。

 华尔街能够掩盖一些压力——延长贷款、重组条款并将问题推迟到未来。但这种 “延长和假装” 的策略只能持续一段时间。

 迟早，市场被迫面对哪些资产是健康的，哪些贷款是受损的，以及哪些借款人根本无法度过更紧缩的信贷周期。

 我相信私人信贷市场正接近一个真正的真相时刻。
现在，并非一切都是坏事。路易斯认为，在每一次危机中，资金并不会消失——它只是从弱资产负债表转移到高质量、现金充裕、低负债的 “堡垒” 股票中。
他刚刚发布了一份深入分析私人信贷日益显现的裂缝的报告，详细说明了 如何保护你的投资组合，以及如何在这场危机中受益，因为这场危机将巨额资本流动重新引导通过金融系统。
底线是：如果你在一个有软件风险的信贷基金中，我希望你能抽出时间观看它。
<h2>回归全局</h2>
在本次_ Digest _的开头，_财富_将财务脆弱的富人描述为 “高收入者，由于缺乏预算和奢侈消费而过度杠杆，面临真实的财务困境。”
为人工智能软件繁荣融资的私人信贷基金，在某种程度上，正是向这种确切的特征借贷：看似稳定、以订阅为驱动的企业……但在表面下却悄然消耗现金并过度杠杆。
今天，这两组都陷入了困境——那些未能产生足够回报以偿还贷款的软件借款人，以及那些押注它们会成功的基金。
因此，正如我们现在在家庭上层中有了新的 “安全精英”，我们在人工智能内部也看到了类似的分化。我们在基础设施公司的强劲表现、软件的疲软表现，以及为这种增长融资的私人信贷市场的日益压力中看到了这一点。
这都是同一个故事——只是在不同的地方显现出来。
这让我们对如何看待这个市场有了一个简单但重要的转变……
我们不能再仅仅 “拥有人工智能”——当然也不能盲目地借给它。
毕竟，在 K 型市场中，处于 “安全精英” 与其他一切之间的差异可能对你的投资组合产生深远的影响。
<h2>在我们结束之前的最后一个想法……</h2>
如果世界花费数万亿来构建人工智能……但人工智能却难以偿还其贷款，那么我们在何时会问，超大规模公司是否会真正看到这项投资的回报？
也许更令人不安的是：如果 “世界实际上会为人工智能支付多少” 的诚实答案远低于投资者目前的假设呢？
祝您晚上愉快，
杰夫·雷姆斯堡

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K 型经济正在演变，高收入家庭之间出现了新的分化，称为 “安全精英”，而由于过度杠杆化而面临风险的家庭则处于劣势。这一趋势与股市相呼应，人工智能股票的表现优于传统行业。尽管宏观经济存在不确定性，但对人工智能基础设施的投资预计将持续，而面向消费者的市场则面临挑战。分析表明，人工智能内部的分化正在加剧，反映了更广泛的经济差距

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