<div id="readability-page-1"><div id="article-content"><div>报告导读：机构行为逐渐成为影响信用债市场中短期走势与运行节奏的核心变量，收益率曲线陡峭化、结构性行情凸显、资质利差分化加剧或成为市场核心特征。<div>基金：负债驱动下行为弹性显著，26年工具化与结构性特征继续深化。1）配债核心特征：负债端主导，重点观测久期与杠杆。其一，负债端的申赎压力直接决定资产端配置，易形成顺周期的交易行为。其二，杠杆率受监管硬性约束，久期调整与市场行情、负债端压力高度相关。其三，2025 年政策变动与产品集中到期，直接引发基金配债行为的大幅波动。2）2026年工具化趋势凸显，结构性影响持续。费率新规下产品替代效应显现，短端交易工具化、中长期配置业绩化。2026 年摊余债基开放节奏仍为关键变量，主导信用债结构性行情。关注信用债及科创债 ETF 后续潜在政策利好，规模扩容带动成分券估值修复与流动性提升。</div>理财：全面净值化的挑战。1）配债核心特征：配置为主交易弱化，季节性配债规律显著。一方面，理财配债以持有到期为核心策略，交易属性持续弱化，配置意愿与信用利差呈正向关联。另一方面，季节性配债规律清晰，特定窗口期存在短端品种利差压缩机会。2）2026年稳净值为核心，资金流动方向成关键。全面净值化下债市稳定器功能弱化，低波动高流动性资产成配置首选。高息存款重定价到期高峰，资金流动方向影响信用债需求结构。保险：2026年股债再平衡。1）配债核心特征：负债驱动长久期配置，配债节奏受多重因素影响。负债端资金期限长、成本刚性，保费收入呈季节性特征且增速有所放缓。配债节奏受多重因素驱动，利率高点择时配置特征显著。资产端配置多元化，地方债为核心配置品种，非标收缩后积极寻找替代资产。保险资金作为长久期信用债的核心承接力量，拥有显著的市场定价权。2）2026年股债再平衡 +新准则，配置风格更趋谨慎。一方面，低利率环境下开启股债再平衡，权益资产配置占比提升，纯债增量配置资金或受限。另一方面，非上市险企全面实施新会计准则，二永债配置偏好或进一步收缩，信用下沉更趋谨慎。总体来看，2026年信用债市场的中短期走势与运行节奏仍将由机构行为主导，基金、理财、保险三大核心配置主体的边际行为变化，将从期限结构、利差走势、品种分化等方面重塑市场格局，核心呈现三大特征：信用债收益率曲线延续陡峭化走势，长久期品种承接能力或受限；产品创新与到期节奏驱动，结构性行情成为市场主流特征；保险配置偏好变化，二永债与中低等级信用债或持续承压。风险提示：基本面超预期变化、超预期信用风险事件、数据统计有遗漏或偏误等。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OUHl-YOgsf48Im4IRx7Ib1HIso-ncK99fGAW1yM1NB-8IAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="960" height="60" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OUHl-YOgsf48Im4IRx7Ib1HIso-ncK99fGAW1yM1NB-8IAA/641"/>报告来源以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。报告名称：谁在稳定信用利差：信用债机构行为分析框架——2026 年信用债机构行为变化与展望；报告日期：2026.03.26 报告作者：张紫睿（分析师），登记编号：S0880525040068唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002重要提醒本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。法律声明本公众订阅号 (微信号: GTHT RESEARCH ) 为国泰海通证券股份有限公司 (以下简称 “国泰海通证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册的，或含有 “国泰海通研究&#34;，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰海通证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰海通证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有，国泰海通证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容 (包括文字、影像等) 进行复制、转载的，需注明出处为 “国泰海通研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。</div></div></div>

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本文分析了信用债市场中机构行为的变化及其对市场走势的影响。机构行为成为影响信用利差的核心变量，预计 2026 年将出现工具化与结构性特征的深化。基金、理财和保险等不同机构在配置债券时面临不同的挑战与机遇，特别是在负债驱动和市场波动的背景下。关注信用债及科创债 ETF 的政策利好，可能会促进市场流动性和估值修复。

国泰海通｜固收：谁在稳定信用利差：信用债机构行为分析框架——2026 年信用债机构行为变化与展望