《大行》汇研降毛戈平目标价至 102.4 元 评级「买入」

汇丰研究发表报告，指毛戈平 (01318.HK) 2025 年业绩符合目标，但受线下渠道增长放缓及销售成本比率上升影响，表现略低於该行预期。管理层为 2026 年订下 30% 的营收增长目标，该行认为在高端彩妆市场份额增长及扩展至护肤品和香水类别的支持下，此目标可望实现。然而，网上渠道竞争加剧可能导致其线上投资回报率恶化，并对利润率构成压力。

报告指出，毛戈平 2025 年纯利按年增长 37%，营收增长 30%，符合增长目标。但下半年线下渠道增长放缓至 22%(上半年为 27%)，加上销售成本比率恶化 (下半年为 51.5%，2024 年下半年为 50.5%)，导致业绩略低於预期。2025 年派息比率维持於 40%。

汇丰研究下调 2026 年纯利预测 7.5%，主要反映将 2026 年销售成本比率预测由 47.8% 上调至 50.5%(2025 年为 48.3%)，而营收增长 30% 的预测则大致不变。该行同时下调 2027 年纯利预测 7.5%。该行认为，毛戈平的增长主题依然稳健，受惠於其高端定位、中国传统文化背景，以及在各渠道和类别持续增加市场份额，但网上渠道竞争加剧可能影响盈利能力。

该行维持毛戈平「买入」评级，目标价由 110.8 元下调至 102.4 元，下调主要由於将加权平均资本成本 (WACC) 由 9.5% 上调至 11.9%，以反映对利润率前景的不确定性增加。新目标价相当於 2027 年预测市盈率 26.9 倍，对比自上市以来的平均 29.4 倍。